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《ipo定價與發(fā)行公司估值關(guān)系案例分析》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、IPO定價與發(fā)行公司估值關(guān)系案例分析連鎖企業(yè)的估值命題作者:王方劍 連鎖行業(yè)投融資專稿系列之一 由于連鎖企業(yè)的業(yè)態(tài)優(yōu)勢，連鎖企業(yè)在估值時容易獲得更高估值，但整個估值過程中依然存在很多玄機?！ ?007年12月14日，國美電器成功地收購大中電器，交易價格非常引人注目，一家每年凈利潤只有1億多元，而且市場處境越來越艱難的公司居然賣出了36億元人民幣的價格。2008年5月28日，以張大中的單筆完稅53>.6億元人民幣為標志，大中電器并購案交易的所有手續(xù)徹底結(jié)束。從大中電器的并購案入手，我們可以琢磨出連鎖企業(yè)獲得更高估值的很多奧秘。 估值揭密
2、 據(jù)知情人士透露，大中電器的估值在短短兩年時間內(nèi)經(jīng)歷了從15億至36億元飚升的過程。大中電器36億元價格的形成，其內(nèi)在價值是基礎(chǔ)，而競爭收購和供求關(guān)系是決定因素?！ 〈笾须娖鞯牡谝淮喂乐禐?5億元，出價人是原永樂電器董事長陳曉。2006年初，時任永樂電器董事長、現(xiàn)任國美電器集團總裁的陳曉描繪的一幅美景打動了張大中，“我們兩家合并吧，”陳曉找到張大中開門見山，“我們一個占北京，一個踞上海，一定能夠形成國美、蘇寧之外第三極的新力量?！?006年4月，永樂、大中兩家公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，協(xié)議約定永樂電器用當時價值約22億元的股票換得大中電器100%股權(quán)，計算依據(jù)
3、是用大中電器每年1億至1.5億元的凈利潤乘以永樂電器的市盈率，雙方約定在一年內(nèi)完成合并?！ 【驮趶埓笾幸跋愀鄹罉冯娖骱灱s的前一天，大中電器出現(xiàn)了第二個收購者。這一天，張大中收到了國美電器創(chuàng)始人黃光裕的一條手機短信，“大中，聽說你要跟永樂電器簽了。你跟他簽還不如跟我簽?zāi)兀蹅z加起來的價值多大啊。”國美電器第一次表露了并購大中電器的意向，針對大中電器的爭奪開始暗地進入競購階段。 2006年7月24日，國美正式并購永樂，國內(nèi)家電連鎖巨頭之間的版圖失衡了。在國美收購永樂之前，蘇寧與國美之間門店數(shù)量的差距并不大，2005年時只差63家，而2006年國美并購了永樂
4、后，雙方差距擴大到300家。平衡一旦被打破，大中電器的市場價值就開始進一步凸現(xiàn)。因為大中電器的下一步歸屬，將進一步改寫國內(nèi)家電連鎖市場的版圖?！ √K寧的行動非常快。就在國美吞并永樂發(fā)布會的第二天，即7月26日下午，張大中和蘇寧董事長張近東在南京敲定了最核心的因素——價格，蘇寧同意出價30億元，這是陳曉最早提出報價的兩倍。僅僅在半年之后，大中電器的估值疾速提高了一倍?！ ?006年7月底，蘇寧開始和大中電器進行收購的深入談判。8月初，蘇寧聘請的第三方財務(wù)顧問一行10人進駐大中電器總部，開始對具體財務(wù)數(shù)據(jù)進行調(diào)查。2007年，兩家的合并、合作開始進入了實際操作階
5、段。隨著蘇寧并購大中實質(zhì)進展的消息開始逐步外泄，國美的態(tài)度開始變得更加積極。2007年10月，大中電器與第三個收購者國美的談判正式開始。12月12日，黃光裕最終咬牙給出了36億元的價格?！ ↑S光裕為什么愿意出價比蘇寧的報價高20%呢？這是因為，大中電器在北京家電連鎖市場的份額是最大的，擁有待價而沽的資本。實際執(zhí)行中，大中電器的財務(wù)主管曾把報價提高到高過蘇寧報價10億元，以增加回旋的余地?！ 爸挥形腋S光裕是最清楚大中電器價值的人，就我們倆。大中電器就像一把匕首，一把插在黃光裕心臟上的匕首。”張大中如此比喻?！ ∵B鎖企業(yè)的高估值 由于連鎖企業(yè)的業(yè)態(tài)
6、優(yōu)勢，連鎖企業(yè)在估值時容易獲得更高估值。比如，在一家連鎖企業(yè)與一家制造企業(yè)相比的時候，盡管兩家公司每年產(chǎn)生同樣的利潤或者收益，這家連鎖企業(yè)應(yīng)該比那家制造企業(yè)獲得更高的估值。連鎖企業(yè)容易獲得更高估值，但是需要同時具備以下五個必要條件。 第一，領(lǐng)先的終端勢力和渠道網(wǎng)絡(luò)。凡是擁有戰(zhàn)略資產(chǎn)的企業(yè)，都應(yīng)該獲得更高估值，而連鎖企業(yè)的商業(yè)終端和渠道網(wǎng)絡(luò)就是最有價值的戰(zhàn)略資產(chǎn)之一。 一個企業(yè)進入一個行業(yè)，是以做產(chǎn)品為主還是以做渠道為主，決定著資本和資本市場對企業(yè)的不同評價。內(nèi)地的女鞋龍頭企業(yè)百麗國際2007年5月在香港上市，市值達到514億港元一舉超過國美電器當天360
7、億港元市值一倍多，成為香港聯(lián)交所市值最大的內(nèi)地零售類上市公司，這個表現(xiàn)以及此后一系列震動業(yè)界的收購行動，開始讓國內(nèi)制造企業(yè)深刻反思自己的發(fā)展戰(zhàn)略?！ ∪欢?，百麗并不是國內(nèi)業(yè)界和社會上的名角。從七八年前開始，國內(nèi)很多品牌大多數(shù)還是維持幾億元到十幾億元的銷售規(guī)模。而在媒體上一貫很少露面的女鞋品牌百麗，一直將拓展渠道作為其核心戰(zhàn)略，在上市前發(fā)展了4000余家渠道，成為中國鞋業(yè)渠道最有話語權(quán)的品牌?！鞍冫愖钣袃r值的就是它的銷售網(wǎng)絡(luò)”，業(yè)內(nèi)資深人士一言以蔽之?！ 〉诙?，源自業(yè)態(tài)優(yōu)勢的高經(jīng)營績效。高估值的直接原因之一是連鎖企業(yè)的高經(jīng)營績效。即使是在同一個行業(yè)，實施連鎖模
8、式的企業(yè)要比沒有實施連鎖模式的企業(yè)容易獲得更高的經(jīng)營
