零利率是長期趨勢，投資回報(bào)率全面下降

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1、零利率是長期趨勢，投資回報(bào)率全面下降零利率是長期趨勢，投資回報(bào)率全面下降零利率是長期趨勢，投資回報(bào)率全面下降　　　　美國：高收益一去不復(fù)返　　縱觀美國的過去近20年，我們看到其固收類資產(chǎn)的回報(bào)率紛紛下行。40-60年代“嬰兒潮”和90年代“移民潮”過后，美國人口紅利漸消，經(jīng)濟(jì)潛在增速下行，對應(yīng)利率長期下降，高收益一去不復(fù)返。　　美國貨幣利率已降至“零利率”。聯(lián)邦基金利率從1980年的13%大幅降至2015年9月的%、接近零利率。存款利率方面，1980年以來，存款利率同樣不斷下行，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的銀行

2、平均存款成本率從11%降至2014年%的歷史低位?！　∶绹鴤找媛书L期趨降。10年國債收益率從1980年初12%降至2015年10月初的%，而穆迪Aaa和Baa企業(yè)債收益率也分別降至%和%。　　美國地產(chǎn)租售比持續(xù)下降。房地產(chǎn)投資收益率方面，根據(jù)美國房產(chǎn)研究公司RealtyTrac統(tǒng)計(jì)，2015年美國租售比為%、較11年的10%持續(xù)下降，或表明美國地產(chǎn)的租金回報(bào)收益率有所下行?！　W洲：QE灌溉，負(fù)利率蔓延　　歐洲人口紅利在2010年左右結(jié)束，與之對應(yīng)的是歐元區(qū)從2010年左右步入零利率時代。2014

3、年6月歐央行下調(diào)隔夜存款至負(fù)利率，2015年歐洲央行實(shí)施QE，使得歐元區(qū)零利率甚至負(fù)利率蔓延?！　W洲貨幣市場利率已降至負(fù)值。2008年以來歐洲貨幣市場利率大幅下行，隔夜至3個月同業(yè)拆借利率均從2014年下半年起先后變?yōu)樨?fù)利率。而德國的存款利率自90年代以來一路下降，2015年7月后1年以內(nèi)居民存款利率已經(jīng)降至%?！　W盟各國的債券收益率同樣遭遇負(fù)利率。目前德國10年期國債已經(jīng)降至%(2015年10月初)、企業(yè)債降至%(2015年9月)。而瑞士1至10年期國債收益率均跌入負(fù)值區(qū)間!德國、歐元區(qū)、法國、

4、比利時等國的1-3年期國債也為負(fù)利率?！　∪毡荆汉脱胄幸黄鸢咽找媛寿I下去　　日本貨幣利率逼近零。類似于美國、歐盟，日本也正經(jīng)歷著資產(chǎn)回報(bào)率下行的局面。1985年以來，日本隔夜拆借利率從7%下降到%(2015年9月)，存款利率從1980年的6%跌到2015年的%以下。　　在1980年代的泡沫經(jīng)濟(jì)時代，日本10年期國債收益率一度達(dá)到9%，但90年代房地產(chǎn)泡沫破滅后利率直線下降?！　?000年以來日本央行接連實(shí)施QE和QQE，從購買債券到購買股票，將日本債券收益率最終降為2015年10月初的%左右，而AA級

5、企業(yè)債收益率也下行到%。　　中國：當(dāng)?shù)屠蕘砬瞄T　　我國貨幣利率降至2%左右。對于中國而言，資產(chǎn)回報(bào)率下降趨勢已經(jīng)開始，“資產(chǎn)荒”問題備受關(guān)注。在央行連續(xù)降準(zhǔn)降息等貨幣寬松下，我國1年期定期存款利率已降至%的歷史低位，銀行間7天回購利率也降到%左右?！　找媛授吔怠１据唫Ｊ惺加?014年初，之后無論是利率債還是信用債其收益率紛紛下行，截止10月9日，10年國債和國開已經(jīng)分別到了%和%的水平，而5年期AAA和AA+企業(yè)債也分別降到了%和%，5年期AAA和AA+公司債收益率更是驟降至%和%，債券收

6、益率屢創(chuàng)新低。　　理財(cái)收益率下行開啟。由于利率市場化競爭，銀行理財(cái)?shù)念A(yù)期收益率相對剛性，但2015年7月后也出現(xiàn)明顯下行趨勢，3個月理財(cái)收益率已從2013年的%降至2015年9月的%。信托收益率雖然仍在7%-8%高位，但其剛兌已破，高收益蘊(yùn)含高風(fēng)險(xiǎn)，以風(fēng)險(xiǎn)收益比來看，信托收益率也是下降的?！　【用裢顿Y回報(bào)率全面下降。我國居民的金融投資品種包括房地產(chǎn)、存款、股票、理財(cái)?shù)?，目前房地產(chǎn)的租金回報(bào)率普遍不到2%，1年期存款利率低于2%，貨幣基金收益率也降到了3%以下，3個月理財(cái)降至%?？梢姷屠室褋砬瞄T，國內(nèi)

7、居民的高投資回報(bào)率時代不再?！　±市碌吐N首可盼零利率是長期趨勢　　利率與GDP增速匹配　　從經(jīng)驗(yàn)來看，GDP名義增速與中高等級信用債利率基本相當(dāng)，而中高等級信用債和國債之間存在信用利差。美國目前GDP名義增速大約在4%，而高等級企業(yè)債利率約4%，與名義增速相匹配，而10年期國債利率約2%，意味著美國企業(yè)債信用利差約200bp，歷史上平均約150bp?！　』仡櫸覈?，企業(yè)負(fù)債成本也應(yīng)低于企業(yè)盈利增長，對應(yīng)10年期AA+企業(yè)債收益率以名義GDP增速為上限。2014年來10年AA+企業(yè)債收益率從7%下降至5

8、%，對應(yīng)名義GDP從10%回落到7%，可見我中國高等級企業(yè)債收益率也應(yīng)與名義GDP增速相符合，而我國10年AA+企業(yè)債與國開債之間的信用利差均值也約為100-150bp。　　我國GDP名義增速或迎來5時代　　我們預(yù)計(jì)，2015年4季度我國GDP實(shí)際增速約%，2016年為%?？紤]到通縮壓力，當(dāng)前PPI接近-6%，CPI為2%左右，因此加權(quán)后的物價水平在-2%左右，意味著考慮物價以后的GDP名義增速應(yīng)已降至4%-5%的區(qū)域?！　±蕚蛴碌停庞脗孙L(fēng)齊飛