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1、___________________________________________________________________________________________中國股票市場財富效應微弱研究內容提要：本文首先從實證上揭示了中國股票市場財富效應微弱的現(xiàn)實，在此基礎上，本文從股市財富效應實現(xiàn)所需要的宏觀條件、市場環(huán)境及微觀基礎等角度，運用信息經濟學和博弈論的有關原理，在理論上分析了股市財富效應的實現(xiàn)條件，并揭示出上市公司的質量是股市財富效應正常發(fā)揮的根基性條件。在這些研究的基礎上，本文進一步研究了中國股市財富效應微弱的原因，并得出了有意義的推論。
2、關鍵詞：股票市場財富效應上市公司質量一、中國股票市場與財富效應：實證分析自199811_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________中國股票市場財富效應微弱研究內容提要：本文首先從實證上揭示了中國股票市場財富效應微弱的現(xiàn)實，在此基礎上，本文從股市財富效
3、應實現(xiàn)所需要的宏觀條件、市場環(huán)境及微觀基礎等角度，運用信息經濟學和博弈論的有關原理，在理論上分析了股市財富效應的實現(xiàn)條件，并揭示出上市公司的質量是股市財富效應正常發(fā)揮的根基性條件。在這些研究的基礎上，本文進一步研究了中國股市財富效應微弱的原因，并得出了有意義的推論。關鍵詞：股票市場財富效應上市公司質量一、中國股票市場與財富效應：實證分析自199811____________________________________________________________________________________________________________
4、_________________________________________________________________________年開始，在中國的經濟運行中，逐漸出現(xiàn)了兩大令人矚目的態(tài)勢：一是中國經濟首次踏入了典型的通貨緊縮狀態(tài)；二是中國股票市場日益發(fā)展，股票市值與GDP的比例快速上升（見表1），與國民經濟的關系日益緊密。在這種背景下，借鑒歐美等資本市場成熟國家的經驗①，我國一些學者提出了以啟動股市去啟動居民消費，進而拉動經濟增長的政策建議②。資料來源：深圳證交所網站www.sse.org.cn;中國證監(jiān)會網站www.csrc.gov.cn然而，
5、股價指數的上升能否刺激居民消費支出，關鍵在于股票市場是否具備財富效應功能。所謂股票市場的財富效應，是指在其他條件不變時，由股價變動（導致資本利得或損失）或投資者分紅變動所引起的貨幣余額發(fā)生的變化而導致的消費者開支方面引起的變動③。需要說明的是，根據財富效應的內涵，它會有不同的表現(xiàn)形式，如財富增加效應、財富減少效應、財富轉移效應等。這里我們主要研究股票市場的財富增加效應（在無特別說明的情況下我們統(tǒng)稱為財富效應）。一般而言，研究股票市場的財富效應可以從兩個角度入手，其一是從消費函數入手進行理論推導和計量檢驗；其二是在股價指數與居民消費之間建立回歸模型，并進行計量檢驗
6、。下面我們分別從這兩個角度入手對中國股票市場的財富效應進行研究。（一）從消費函數角度的研究消費函數的典型型式為：公式（1）中，Ct為消費，a為自主消費，即收入為零時舉債也要保證的必需消費；α為收入的邊際消費傾向；Yt為收入，ut為其他隨機影響因素，下標t代表時間序列。當我們要研究股票市場的財富效應時，就需要在公式（1）中加入新的變量，以反映股市財富效應所帶來的消費支出變動。這里我們借鑒生命周期理論假說：影響居民消費的因素，除了可支配收入（即一生的收入）以外，還包括居民的資產收入。就股票資產的收入來看，鑒于資本利得或損失并不計入國民收入，因此我們以股票分紅所得代表
7、股票資產收入。據此，我們將股票分紅所得Yd單獨列出，而將其他資產收入一并歸入勞動收入YL。我們并假定股票資產收入的邊際消費傾向為β。這樣，公式（1）即轉換為下述公式（2）：實際上，將公式（2）中的自主消費a作為常數項去掉，該式實質上就是著名的M-B-A（Modigliani－Brumberg－Ando）生命周期模型。如果我們進一步假定0<α<1，0<β<1，則從理論上講，股票收入Yd的增加，必然會以β的比例擴大消費，即產生財富效應。然而，根據上述模型所做的實證分析顯示，中國消費支出的增加中，能被股票市場所產生的財富效應來解釋的部分不足3％
8、（李振明，2001）。這
