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1、榕巨互金http://www.irongju.com.cn/新三板換股并購操作實務(wù)換股并購的定義、特點。換股并購是指收購公司將目標公司的股票按一定比例換成本公司股票，目標公司被終止，或成為收購公司的子公司。? 換股并購的優(yōu)點： 1、收購方不需要支付大量現(xiàn)金，因而不會使公司的營運資金遭到擠占?！ ?、收購交易完成后，目標公司納入兼并公司，但目標公司的股東仍保留其所有者權(quán)益，能夠分享兼并公司所實現(xiàn)的價值增值?！ ?、目標公司的股東可以推遲收益實現(xiàn)時間，享受稅收優(yōu)惠?！ Q股并購的缺點： 1、對兼并方而言，新增發(fā)的股票改變了其原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，導致了股東權(quán)益的“淡化”，
2、其結(jié)果甚至可能使原先的股東喪失對公司的控制權(quán)?！ ?、股票發(fā)行要受到證券交易委員會的監(jiān)督以及其所在證券交易所上市規(guī)則的限制，發(fā)行手續(xù)繁瑣、遲緩使得競購對手有時間組織競購，亦使不愿被并購的目標公司有時間部署反并購措施。 3、換股收購經(jīng)常會招來風險套利者，套利群體造成的賣壓以及每股收益被稀釋的預期會招致收購方股價的下滑?！ ∪绻麤]有意外，君實生物將以2:1的估值比換股吸收合并眾合醫(yī)藥，成為新三板首例換股并購案。目前，我國證券法針對換股并購，即使在A股市場也尚未形成有效的規(guī)制體系。新三板市場的換股并購需借鑒境外成熟資本市場立法經(jīng)驗，從提高立法層次、加強對換股比例、換股價
3、格、股東訴權(quán)保障等重點環(huán)節(jié)立法來進行完善。 換股并購優(yōu)于現(xiàn)金支付? 截至目前，盡管在新三板尚無換股并購先例，但A股市場的換股并購卻屢見不鮮。相比傳統(tǒng)現(xiàn)金支付，換股具有眾多優(yōu)勢。? 一來，有效減輕并購企業(yè)財務(wù)壓力，降低并購成本。通過換股，并購企業(yè)無須對目標企業(yè)支付現(xiàn)金，這不僅能直接美化并購企業(yè)的資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表等，而且從實質(zhì)上緩解了并購企業(yè)的營運資金壓力?！ 《恚戏▽崿F(xiàn)減稅避稅。換股并購交易中，當目標公司存在稅務(wù)虧損的情況下，并購企業(yè)可將該稅務(wù)虧損從其日常盈利中進行抵扣，這對保護并購資金盈余、減輕稅負具有重要意義。另外，由于換股并購交易完成后，出售方獲
4、得的并非現(xiàn)金或者資產(chǎn)，而是對方公司的股票，因此只有當其在對所持股票進行變現(xiàn)時，才需要納稅，此即通過延緩收益確認時間實現(xiàn)了所得稅遞延，有利于企業(yè)進行稅務(wù)籌劃。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalposi
5、tionandachieve榕巨互金http://www.irongju.com.cn/ 此外，有利于對目標公司高級管理人員進行股權(quán)激勵。換股并購往往涉及重大的人力資源整合，特別是目標公司高級管理人員的續(xù)聘問題。通過換股，目標公司的高級管理層直接獲得并購公司的股票期權(quán)，從而有利于激發(fā)他們努力工作，實現(xiàn)所持股票的價值增值收益，提升為并購企業(yè)效力的信心和決心。? 提高立法層次完善規(guī)制? ?事實上，2002年中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司收購管理辦法》應(yīng)當算是從制度層面對換股并購予以承認。其第6條對于上市公司收購的支付形式，明確了可以通過“依法可以轉(zhuǎn)讓的證券以及法律、行
6、政法規(guī)規(guī)定的其他支付方式”進行。但顯然，該辦法僅適用于上市公司。法律層面上，2005年新修訂的《證券法》第85條特別新增了除要約收購、協(xié)議收購以外的“其他合法方式”收購上市公司，由此，并購企業(yè)通過定向增發(fā)的形式予以操作獲得了法律的支持；2006年《公司法》第27條和2009年國家工商總局頒布的《股權(quán)出資登記管理辦法》允許投資人以股權(quán)出資。此外，《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》等也對換股并購交易有所涉獵。然而，我國換股并購法律制度，特別是新三板的換股并購，并未形成一個完善的體系，且缺乏可操作性的制度設(shè)計。構(gòu)建綜合性的法律規(guī)制體系
7、建議從三個方面著手?！ ∈紫?，提高立法層次，出臺宏微觀相結(jié)合的換股并購法律制度。以美國為例，聯(lián)邦層面出臺了《商業(yè)公司法》，其第11章對換股并購進行了專門規(guī)定。各州則據(jù)此并結(jié)合本地實際情況出臺了州公司法，詳細規(guī)定了公司并購中并購企業(yè)和目標企業(yè)各自的基本權(quán)利、并購的整體程序、并購中可能涉及的反收購措施以及換股并購的實施方式，這就在公司法體系層面確定了基本的換股依據(jù)。而在證券法層面，則通過著名的《威廉姆斯法案》全面規(guī)定了持股信息披露要求、公開要約制度和反欺詐等重要制度，這對于保護換股交易中所涉公司的股東具有重要意義。另外，《克萊頓法》、《謝爾曼法》、《兼并準則》、《聯(lián)
