新三板換股并購(gòu)操作實(shí)務(wù)

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1、榕巨互金http://www.irongju.com.cn/新三板換股并購(gòu)操作實(shí)務(wù)換股并購(gòu)的定義、特點(diǎn)。換股并購(gòu)是指收購(gòu)公司將目標(biāo)公司的股票按一定比例換成本公司股票，目標(biāo)公司被終止，或成為收購(gòu)公司的子公司。?　換股并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)：　　1、收購(gòu)方不需要支付大量現(xiàn)金，因而不會(huì)使公司的營(yíng)運(yùn)資金遭到擠占?！　?、收購(gòu)交易完成后，目標(biāo)公司納入兼并公司，但目標(biāo)公司的股東仍保留其所有者權(quán)益，能夠分享兼并公司所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值增值?！　?、目標(biāo)公司的股東可以推遲收益實(shí)現(xiàn)時(shí)間，享受稅收優(yōu)惠?！　Q股并購(gòu)的缺點(diǎn)：　　1、對(duì)兼并方而言，新增發(fā)的股票改變了其原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致了股東權(quán)益的“淡化”，

2、其結(jié)果甚至可能使原先的股東喪失對(duì)公司的控制權(quán)?！　?、股票發(fā)行要受到證券交易委員會(huì)的監(jiān)督以及其所在證券交易所上市規(guī)則的限制，發(fā)行手續(xù)繁瑣、遲緩使得競(jìng)購(gòu)對(duì)手有時(shí)間組織競(jìng)購(gòu)，亦使不愿被并購(gòu)的目標(biāo)公司有時(shí)間部署反并購(gòu)措施?！　?、換股收購(gòu)經(jīng)常會(huì)招來(lái)風(fēng)險(xiǎn)套利者，套利群體造成的賣壓以及每股收益被稀釋的預(yù)期會(huì)招致收購(gòu)方股價(jià)的下滑?！　∪绻麤](méi)有意外，君實(shí)生物將以2:1的估值比換股吸收合并眾合醫(yī)藥，成為新三板首例換股并購(gòu)案。目前，我國(guó)證券法針對(duì)換股并購(gòu)，即使在A股市場(chǎng)也尚未形成有效的規(guī)制體系。新三板市場(chǎng)的換股并購(gòu)需借鑒境外成熟資本市場(chǎng)立法經(jīng)驗(yàn)，從提高立法層次、加強(qiáng)對(duì)換股比例、換股價(jià)

3、格、股東訴權(quán)保障等重點(diǎn)環(huán)節(jié)立法來(lái)進(jìn)行完善?！　Q股并購(gòu)優(yōu)于現(xiàn)金支付?　　截至目前，盡管在新三板尚無(wú)換股并購(gòu)先例，但A股市場(chǎng)的換股并購(gòu)卻屢見(jiàn)不鮮。相比傳統(tǒng)現(xiàn)金支付，換股具有眾多優(yōu)勢(shì)。?　　一來(lái)，有效減輕并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)壓力，降低并購(gòu)成本。通過(guò)換股，并購(gòu)企業(yè)無(wú)須對(duì)目標(biāo)企業(yè)支付現(xiàn)金，這不僅能直接美化并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表等，而且從實(shí)質(zhì)上緩解了并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金壓力?！　《?lái)，合法實(shí)現(xiàn)減稅避稅。換股并購(gòu)交易中，當(dāng)目標(biāo)公司存在稅務(wù)虧損的情況下，并購(gòu)企業(yè)可將該稅務(wù)虧損從其日常盈利中進(jìn)行抵扣，這對(duì)保護(hù)并購(gòu)資金盈余、減輕稅負(fù)具有重要意義。另外，由于換股并購(gòu)交易完成后，出售方獲

4、得的并非現(xiàn)金或者資產(chǎn)，而是對(duì)方公司的股票，因此只有當(dāng)其在對(duì)所持股票進(jìn)行變現(xiàn)時(shí)，才需要納稅，此即通過(guò)延緩收益確認(rèn)時(shí)間實(shí)現(xiàn)了所得稅遞延，有利于企業(yè)進(jìn)行稅務(wù)籌劃。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalposi

5、tionandachieve榕巨互金http://www.irongju.com.cn/　　此外，有利于對(duì)目標(biāo)公司高級(jí)管理人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。換股并購(gòu)?fù)婕爸卮蟮娜肆Y源整合，特別是目標(biāo)公司高級(jí)管理人員的續(xù)聘問(wèn)題。通過(guò)換股，目標(biāo)公司的高級(jí)管理層直接獲得并購(gòu)公司的股票期權(quán)，從而有利于激發(fā)他們努力工作，實(shí)現(xiàn)所持股票的價(jià)值增值收益，提升為并購(gòu)企業(yè)效力的信心和決心。?　　提高立法層次完善規(guī)制?　　?事實(shí)上，2002年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》應(yīng)當(dāng)算是從制度層面對(duì)換股并購(gòu)予以承認(rèn)。其第6條對(duì)于上市公司收購(gòu)的支付形式，明確了可以通過(guò)“依法可以轉(zhuǎn)讓的證券以及法律、行

6、政法規(guī)規(guī)定的其他支付方式”進(jìn)行。但顯然，該辦法僅適用于上市公司。法律層面上，2005年新修訂的《證券法》第85條特別新增了除要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)以外的“其他合法方式”收購(gòu)上市公司，由此，并購(gòu)企業(yè)通過(guò)定向增發(fā)的形式予以操作獲得了法律的支持；2006年《公司法》第27條和2009年國(guó)家工商總局頒布的《股權(quán)出資登記管理辦法》允許投資人以股權(quán)出資。此外，《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》、《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》等也對(duì)換股并購(gòu)交易有所涉獵。然而，我國(guó)換股并購(gòu)法律制度，特別是新三板的換股并購(gòu)，并未形成一個(gè)完善的體系，且缺乏可操作性的制度設(shè)計(jì)。構(gòu)建綜合性的法律規(guī)制體系

7、建議從三個(gè)方面著手?！　∈紫?，提高立法層次，出臺(tái)宏微觀相結(jié)合的換股并購(gòu)法律制度。以美國(guó)為例，聯(lián)邦層面出臺(tái)了《商業(yè)公司法》，其第11章對(duì)換股并購(gòu)進(jìn)行了專門規(guī)定。各州則據(jù)此并結(jié)合本地實(shí)際情況出臺(tái)了州公司法，詳細(xì)規(guī)定了公司并購(gòu)中并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)各自的基本權(quán)利、并購(gòu)的整體程序、并購(gòu)中可能涉及的反收購(gòu)措施以及換股并購(gòu)的實(shí)施方式，這就在公司法體系層面確定了基本的換股依據(jù)。而在證券法層面，則通過(guò)著名的《威廉姆斯法案》全面規(guī)定了持股信息披露要求、公開(kāi)要約制度和反欺詐等重要制度，這對(duì)于保護(hù)換股交易中所涉公司的股東具有重要意義。另外，《克萊頓法》、《謝爾曼法》、《兼并準(zhǔn)則》、《聯(lián)