論風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

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1、論風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制論風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制[摘要]：從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)理可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。而影響中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性問題之一就是退出機(jī)制不健全。在借鑒國(guó)外的成功的經(jīng)驗(yàn)時(shí)，必須結(jié)合我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況的約束作全面分析。目前我國(guó)的資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資體系、法律制度都不完善，而機(jī)制的完善不可能一蹴而就?？梢韵冗x擇在現(xiàn)階段切實(shí)可行的退出方式以爭(zhēng)取發(fā)展的時(shí)間，同時(shí)不斷創(chuàng)察造條件掃清障礙，最終建立牘完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。[關(guān)鍵字]：風(fēng)險(xiǎn)投資退出踺機(jī)制[

2、正文]：一．引パ言風(fēng)險(xiǎn)投資（Ventu夙reCapital），是玩一種風(fēng)靡全球的投資方式。國(guó)際上權(quán)威機(jī)構(gòu)的定義分別暉是[1]：根據(jù)全美風(fēng)險(xiǎn)投ゎ資協(xié)會(huì)（NVCA）的定義共，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（ψ特別是中小型企業(yè)）中的一鷗種股權(quán)資本；相比之下，經(jīng)啪濟(jì)合作和發(fā)展組織（OEC癍D）的定義則更為寬泛，即騶凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)28/28髯，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)彌新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可侃視為風(fēng)險(xiǎn)投資。從投資行蹭為的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向

3、蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)〈的高新技術(shù)研究開發(fā)領(lǐng)域的過程。從運(yùn)作方式看，是指￣由專業(yè)人才管理下的投資中介向具有潛能的高新技術(shù)企敦業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程，也匈是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專恕家、投資者的關(guān)系，利益共虬享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資機(jī)蚨制。風(fēng)險(xiǎn)投資在扶植高科分技產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)簪化的發(fā)展中起到了舉足輕重鑭的作用，并幫助許多高技術(shù)因企業(yè)取得了成功。國(guó)外研究俑表明，由風(fēng)險(xiǎn)資本組成的創(chuàng)粒業(yè)基金對(duì)本世紀(jì)三個(gè)重要的科學(xué)發(fā)現(xiàn)，即可編程計(jì)算機(jī)∶、晶體管和DNA的最終商業(yè)化起到了至關(guān)重要的作用姻。特別是在高新技術(shù)

4、企業(yè)襲創(chuàng)建期和成長(zhǎng)期，風(fēng)險(xiǎn)投資釵的作用是不可替代的。據(jù)美館國(guó)“第一風(fēng)險(xiǎn)”投資信息公贊司1999年12月發(fā)表的抬報(bào)告[2]，美國(guó)共有24︱8家新公司在風(fēng)險(xiǎn)資本支持下上市，并創(chuàng)造了籌資19灼4億美元的新紀(jì)錄。公司的∨報(bào)告顯示，1999年，由廡風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)購并活圉動(dòng)也創(chuàng)造了新的紀(jì)錄，總金褂額達(dá)307億美元。近50年來，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)美國(guó)高科噼技產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)揮了重要作倮用，新公司上市前的啟動(dòng)投庠資主要來自風(fēng)險(xiǎn)資本。英國(guó)⑴前首相撒切爾夫人曾說，英霏國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)比美國(guó)落后1悲0年，主要是風(fēng)險(xiǎn)投資起步

5、28/28比美國(guó)晚了10年?？梢?，倡高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險(xiǎn)投資的支撐，風(fēng)險(xiǎn)投資是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的“孵化器”錨。（不過風(fēng)險(xiǎn)投資和高科技本身并沒有必然的聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是為了獲次利，風(fēng)險(xiǎn)投資家決定是否投襯資的關(guān)鍵并不是項(xiàng)目的科技橢含量，而是看能否賺錢，能Ⅱ否實(shí)現(xiàn)資本的增值變現(xiàn)。）我國(guó)正在進(jìn)入一個(gè)科技快躊速發(fā)展的新紀(jì)元，要想使高券科技企業(yè)在世界競(jìng)爭(zhēng)中占有決一席之地，就必須建立我國(guó)囂的風(fēng)險(xiǎn)投資體系以推動(dòng)高科柿技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此國(guó)內(nèi)許琚多學(xué)者都在關(guān)注著中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)馬投資的狀況，并做了很多相

6、孵關(guān)研究。如《論中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投慧資的機(jī)制創(chuàng)新》（成思危，攪國(guó)研網(wǎng)，），《中國(guó)式風(fēng)險(xiǎn)投資之路怎么走》（成思危重，國(guó)研網(wǎng)，），《試論我國(guó)久目前發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的十大誤幅區(qū)》（劉曼紅，2000，受《風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)》第13橥9頁），《我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投檬資熱存在的幾大問題及其對(duì)琦策研究》（張煒，2000），《我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展情葵況綜述》（徐瑞娥，《經(jīng)濟(jì)嘬研究參考》XX年第55期），《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展研跖究》（陳德棉何崢，《國(guó)際Ｙ金融報(bào)》，2000年12嗚月28日）等。他們都結(jié)合芯中國(guó)實(shí)際，或從宏觀機(jī)制，→或從

7、微觀主體入手探討了風(fēng)段險(xiǎn)投資在中國(guó)發(fā)展的現(xiàn)狀、腙存在的問題和解決的對(duì)策。癇對(duì)于目前存在的問題，他們芄大都提到了融資和蛻資渠道較窄、政府資金過多、投資套規(guī)模不大、法律不完善、政皎策不到位、操作不規(guī)范、缺乏高水平的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)贅投資家等等。這些探討對(duì)加河快發(fā)展中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資有很緦28/28好的啟發(fā)。但是我認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制在整個(gè)搖風(fēng)險(xiǎn)投資體系中處于核心地位。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)繯與高收益的結(jié)合，而高收益‖必須通過一定的退出渠道實(shí)份現(xiàn)。為了實(shí)現(xiàn)投資者的目的膣，就要求市場(chǎng)上有健全的退鳊出

8、機(jī)制，讓投資者能夠順利的把資金撤出。中國(guó)人民大室學(xué)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展研究中心的最新調(diào)查顯示[3]，我國(guó)罡風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)新趨勢(shì)，政府投入在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的比例從2000年7月的70％降低到XX年7月的％，非政府資金第一次獲得優(yōu)勢(shì)垣比例。由此可見，我國(guó)的風(fēng)囁險(xiǎn)資本的融資渠道正在拓寬，投資主體也正在向多元化司發(fā)展，然而與此相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)這投資退出機(jī)制卻仍然沒有建甑立。風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道狹窄材將成為發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資最大的陶障礙。因此我們有必要重點(diǎn)羹關(guān)注這一問題。以下我首先楞將從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)理入拽手分析其