泰國如何走向危機(jī)深淵？

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1、泰國如何走向危機(jī)深淵？泰國金融危機(jī)不是典型的國際收支危機(jī)。泰國在危機(jī)爆發(fā)后根據(jù)國際貨幣基金組織要求的升息措施，導(dǎo)致大批金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，加重了危機(jī)對于希望利用外國資金但金融體制脆弱的國家來說，泰國金融危機(jī)的最主要教訓(xùn)是：必須對資本流動實(shí)行有效管理，否則金融危機(jī)就難以避免東亞各國的具體情況不同，導(dǎo)致危機(jī)的具體原因也有所不同。對于泰國危機(jī)的性質(zhì)，學(xué)界有各種不同說法：國際收支危機(jī)、貨幣危機(jī)、泡沫經(jīng)濟(jì)破滅導(dǎo)致的銀行危機(jī)、資本項(xiàng)目危機(jī)和“雙重錯(cuò)配”等。泰國金融危機(jī)實(shí)際上是多種危機(jī)交互作用的結(jié)果。一般認(rèn)為泰國危機(jī)是國際收支危機(jī)：泰國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差過大。1996年泰國經(jīng)常項(xiàng)目逆差達(dá)到

2、國民總產(chǎn)值的8.1%，超過了1995年墨西哥爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)墨西哥的經(jīng)常項(xiàng)目逆差對國民總產(chǎn)值的比——7.8%，而國際公認(rèn)的安全線是5%。但是，泰國持續(xù)經(jīng)常項(xiàng)目逆差近20年，經(jīng)常項(xiàng)目逆差對國民總產(chǎn)值之比上世紀(jì)90年代初曾高達(dá)8.5%,1995年為8.1%，都并未發(fā)生嚴(yán)重問題。為什么到1997年卻發(fā)生了危機(jī)？其關(guān)鍵是國際資本的流動方向發(fā)生了變化。在過去，由于看好泰國的經(jīng)濟(jì)前景以及其他種種原因，外資一直源源不斷地流入泰國，從而使泰國在存在大量經(jīng)常項(xiàng)目逆差的情況下仍然可以維持國際收支平衡。但是，1996年泰國經(jīng)濟(jì)發(fā)生了兩件重大變化。首先，由于房地產(chǎn)泡沫破裂，金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量不良債

3、權(quán)。1997年初，泰國辦公樓的空置率達(dá)21%。位于曼谷商業(yè)區(qū)的房屋價(jià)格下跌了22%。1996年底，公眾對泰國金融機(jī)構(gòu)的信心開始動搖。1997年以后，泰國更是一再出現(xiàn)嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu)擠兌現(xiàn)象（在3月3日到3月5日，短短兩天中，泰國存戶從泰國銀行和金融公司提走存款300億泰銖）。危機(jī)前，許多重要的金融機(jī)構(gòu)已面臨倒閉的危險(xiǎn)，一些已經(jīng)倒閉。其次，泰國出口增長速度急劇下降。由1995年以前的雙位數(shù)下跌到1996年的負(fù)1.9%。泰國的經(jīng)濟(jì)增長速度也明顯下降。由于泰國經(jīng)濟(jì)形勢的惡化，外國投資者對泰國經(jīng)濟(jì)前景的信心減弱，外資的流入速度在1996年下半年開始明顯減慢。在這種情況下，要想保持

4、國際收支的平衡，泰國就只有兩種選擇：提高利息率或使泰銖貶值。對于泰國政府來說，提高利息率是不可取的。因?yàn)椴涣紓鶛?quán)問題嚴(yán)重，進(jìn)一步提高本來已經(jīng)相當(dāng)高的利息率必將使泰國金融機(jī)構(gòu)遭到沉重打擊。事實(shí)上，在1997年5月份，泰國政府為挽救陷于困境的金融機(jī)構(gòu)已將利息率下調(diào)了50~100個(gè)基本點(diǎn)。當(dāng)時(shí)泰國也沒有貶值計(jì)劃。之所以如此可能有三個(gè)原因。第一，泰國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)外債負(fù)擔(dān)沉重，貶值將使以本幣計(jì)價(jià)的外債急劇增加，從而導(dǎo)致大量早已深受不良債權(quán)困擾的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)陷入破產(chǎn)。第二，貶值和貶值預(yù)期將導(dǎo)致外資急劇抽逃，從而無可挽回地導(dǎo)致國際收支危機(jī)。第三，盡管外資流入速度在1996年下半年

5、開始明顯減慢，但直到危機(jī)爆發(fā)之前泰銖似仍未受到難以抵抗的貶值壓力。直到1997年4月泰國仍能在美國成功發(fā)售7億美元的揚(yáng)基債券。這種情況可能使泰國貨幣當(dāng)局心存僥幸，認(rèn)為不用經(jīng)過痛苦的調(diào)整就可以度過危機(jī)。正當(dāng)泰國貨幣當(dāng)局左右為難的時(shí)候，一個(gè)重要角色登場了。這就是對沖基金。對沖基金判斷，泰銖貶值是使泰國減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差，擺脫國際收支危機(jī)的唯一選擇。既然泰國既沒有足夠的外匯儲備（只有370億美元左右）來干預(yù)外匯市場，也難于用提高利息率的辦法保衛(wèi)泰銖，對實(shí)際盯住美元的泰銖發(fā)起攻擊并最終迫使泰銖貶值，就會得到巨額收益。國際投機(jī)者對泰銖進(jìn)行了賣空操作。其具體過程為，在泰銖貶值之前，大

6、量借入泰銖；然后在外匯市場上大舉拋售泰銖。在經(jīng)過幾個(gè)回合的較量之后，泰銖失守，1997年7月泰國金融危機(jī)終于爆發(fā)。簡單來說，造成泰國金融危機(jī)的最主要原因有三個(gè)：經(jīng)常項(xiàng)目逆差過大、金融體系脆弱、投機(jī)資本的沖擊。泰國金融危機(jī)同墨西哥金融危機(jī)存在重要的不同。后者是典型的國際收支危機(jī)?？朔H收支危機(jī)的典型處置方法是升息、貶值。泰國金融危機(jī)不是典型的國際收支危機(jī)。泰國在危機(jī)爆發(fā)后根據(jù)國際貨幣基金組織要求的升息措施，導(dǎo)致大批金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，加重了危機(jī)。最近，一些泰國經(jīng)濟(jì)學(xué)家把泰國金融危機(jī)定義為“資本項(xiàng)目危機(jī)”。這是一種很值得重視的說法?！俺梢彩捄危瑪∫彩捄巍?，此“蕭何”就是外資

7、，外資的過度流入為危機(jī)準(zhǔn)備條件，而外資流動的突然轉(zhuǎn)向則導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，升值預(yù)期導(dǎo)致的外資流入推高了泰銖，進(jìn)而導(dǎo)致了泰國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差。這種說法是不對的。泰銖兌美元的匯率相當(dāng)穩(wěn)定（泰銖事實(shí)上是釘住美元的）。而經(jīng)常項(xiàng)目逆差是國內(nèi)投資率高于儲蓄率的結(jié)果。關(guān)鍵問題在于外資流入使泰國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差和外債得以超過合理的限度，且無法及時(shí)得到糾正。泰國經(jīng)常項(xiàng)目在1994年就出現(xiàn)惡化的跡象，如果泰國金融管理當(dāng)局在當(dāng)時(shí)就讓泰銖貶值，泰國金融危機(jī)可能也就不會發(fā)生了。在泰銖面臨升值壓力的情況下如何讓泰銖貶值呢？一個(gè)辦法是由泰國中央銀行干預(yù)外匯市場，