關注信貸增長 繼續(xù)穩(wěn)定匯率

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2、貸款增長率又創(chuàng)高位，中央銀行的政策選擇面臨著穩(wěn)定匯率與通貨膨脹的兩難選擇?！　‰m然我國仍然保持資本管制，但經常項目下已經完全放開，外商直接投資不僅不限制，而且在多方鼓勵，因此在采取事實上的固定匯率情況下，保持匯率穩(wěn)定與控制通貨膨脹在一定程度上已不能同時實現(xiàn)，即面臨著學上所說的三難選擇，固定匯率制度、資本自由流動和獨立貨幣政策無法兼得?！　　　。ㄒ唬├^續(xù)選擇穩(wěn)定匯率的政策　　如果選擇犧牲匯率穩(wěn)定，就意味著人民幣要有一定程度的升值。據(jù)上各方的估計，人民幣被低估程度在15％左右或更高。在這種情況下如果央行減少對外匯收購，允許人民幣升值，幅度較小

3、非但不能解決，市場反而會認為中央政府已經放棄維持匯率穩(wěn)定，人民幣可能會在市場壓力下繼續(xù)升值，從而刺激對人民幣的投機性攻擊，導致問題更加嚴重。但如果一次對人民幣進行較大幅度的調整，或放任人民幣升值，則在目前階段，人民幣匯率將顯著上升，在存在投機性因素的情況下很可能調整過頭，當投機性資金獲利流回時又會面臨貶值壓力。更為重要的是，由于我國出口部門主要為勞動力密集型產業(yè)和加工行業(yè)，技術含量低，從而利潤率較低，人民幣的大幅度升值將引起出口部門快速收縮，形成大量失業(yè)，通過關聯(lián)效應導致經濟的顯著下降，同時在銀行體系將堆積大量新的壞帳。人民幣名義匯率顯著

4、上升還將導致貿易品價格的大幅下跌，在目前物價低位運行的情況下形成通貨緊縮的局面。因此，短期調整成本是相當高的。從日本廣場協(xié)議的教訓看，人民幣匯率的大幅提高，相當于提高了國際比較的勞動力工資（由于出口部門的萎縮，對勞動力需求的下降，出口部門的人民幣標價的工資反而有可能下降，但以外幣標價的勞動力工資仍然會提高），從而帶來部分低端產業(yè)的外遷（引起這個因素的還有人民幣升值后會促使投資者選擇海外投資），并造成長期外資流入的減少；由于升值帶來的貿易和非貿易部門格局的迅速調整，經濟還可能染上荷蘭病?！　∫虼嗽谀壳暗沫h(huán)境下，選擇讓人民幣名義匯率升值不是一

5、個很好的政策選擇。但中央銀行也不能不關注信貸猛增的勢頭，甚至放任信貸過熱，并樂觀通貨膨脹的出現(xiàn)。因為在這種選擇下，雖然貿易部門的價格上升受到國際市場價格的制約，但是電力、道路、房地產等非貿易部門的價格上升，拉動的通貨膨脹仍易誘發(fā)經濟泡沫和供給過剩，危害低收入人員的生活福利。特別是房地產的升溫，還可能會刺激部分投機性外資進入，從而使問題更為嚴重。如果不采取相應的對策，非貿易部門價格的上升，貿易部門的快速（貨幣低估造成的），會通過對原材料、設備及員工的爭奪而帶動整個經濟體的通貨膨脹。相信經歷了20世紀80年代中期和90年代初期治理通貨膨脹艱難

6、歷程的中央銀行，是不愿意看到經濟過熱與通貨膨脹的?！　　　。ǘ┟芮嘘P注信貸的增長，確保其增長速度不超過23％　?。?）貸款增長率對經濟增長的解釋能力目前仍明顯優(yōu)于貨幣供應量增長對經濟增長的解釋，其理論含義是，在我國外匯占款不斷增多，在資本市場仍然不成熟，貨幣政策傳導機制不暢的背景下，從經濟的角度而言，貨幣供應量反映的是社會的潛在購買力（潛在需求），與社會的實際購買力只是有間接關系，相反信貸量直接揭示了一國有效需求的資金滿足狀況，直接對應著現(xiàn)實的實體經濟活動。前幾年“松貨幣、緊信貸”的矛盾現(xiàn)象和近一年來信貸迅猛增長引起人們擔憂的事實，從正

7、反二個方面也充分證明上述理論含義的正確性。因此，在外匯占款不斷增多，保持匯率不變情況下，要警惕通貨膨脹，但再也不能僅僅根據(jù)貨幣供應量目標來調整貨幣政策，而應該充分關注信貸增長狀況?！　。?）根據(jù)前述測算，如果目前信貸猛增的不要勢頭不減，全年信貸增長速度超過23％，則會對2004年及2005年的經濟過熱產生壓力。因此，對于目前的信貸增長狀況，一方面不要輕易、過早下“經濟過熱”的結論，另一方面應對6月底信貸增長％的增速高度警惕（因為往往每年第4季度信貸增長率將更高），通過采取有效措施，爭取將全年信貸增長速度控制在23％以下。　?。?）我們應巧

8、妙地把握目前的局勢與時機，即充分利用近幾年我國貿易部門競爭力正趨上升勢頭，經濟增長態(tài)勢基本健康，外資不斷流入，外匯儲備較豐富，匯率不升值的大好機會，把握好信貸增長勢頭，爭取在未來幾年實現(xiàn)高于歷