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《上市公司現(xiàn)金持有量影響因素實證研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、上市公司現(xiàn)金持有量影響因素實證研究一、引言 現(xiàn)金是公司中流動性最強的資產(chǎn)，同時也是獲利性最低的資產(chǎn)，現(xiàn)金持有問題是企業(yè)財務決策的一項重要內(nèi)容。我國上市公司2005年至2008年間現(xiàn)金持有水平相當于凈資產(chǎn)的19.52%，平均的現(xiàn)金持有量雖然不能與世界性大公司相比擬，但其相對量卻遠遠高于這些公司。與此同時，我國的上市公司面臨著特殊的制度背景：資本市場發(fā)展不完善，導致上市公司外部籌資資金的成本增加；上市公司中存在國有股一股獨大的現(xiàn)象，所有者嚴重缺位，對經(jīng)理人缺乏有效的監(jiān)督與控制，為經(jīng)理人的自利性動機創(chuàng)造了條件；同時，股權的高度集中，法律體系的不健全使得中小股東的利益得
2、不到有效的保護，大股東損害中小股東的利益?！ ”疚脑谙到y(tǒng)的回顧西方現(xiàn)金持有理論和實證的研究成果的基礎上，基于中國上市公司的特殊制度背景，結合中國上市公司的實際情況，選用滬深兩市1128家上市2005年—2008年財務報表數(shù)據(jù)，共4512個樣本，通過描述性統(tǒng)計分析方法、多重線性回歸分析等方法對現(xiàn)金持有影響因素假設進行實證研究，得出結論?！ 《?、現(xiàn)金持有量水平影響因素研究假設 （一）權衡理論與現(xiàn)金持有量 根據(jù)動機理論和權衡理論，預期現(xiàn)金流量、現(xiàn)金替代物、企業(yè)規(guī)模與現(xiàn)金持有負相關，現(xiàn)金流量的波動性、增長機會與現(xiàn)金持有量正相關，股利支付與企業(yè)現(xiàn)金持有量之間的關系不確定
3、。關于財務杠桿和現(xiàn)金持有的關系是不確定的，本文預測財務杠桿與現(xiàn)金持有水平負相關。 ?。ǘ﹥?yōu)序融資理論與現(xiàn)金持有量 融資方式的成本從高到低依次為股權融資、債權融資、內(nèi)部融資。所以，由于信息不對稱和信號傳遞的問題，企業(yè)在面臨凈現(xiàn)值（NPV）為正的項目時，應先選擇利用內(nèi)源融資，其次是低風險的債券融資，再次是高風險債券融資，最后才選擇股票融資。預期內(nèi)部融資比例與現(xiàn)金持有負相關?！ 。ㄈ┳杂涩F(xiàn)金流理論與現(xiàn)金持有量 現(xiàn)代企業(yè)的兩權分離，股東擁有對公司剩余的最終所有權，而經(jīng)理人擁有公司剩余的控制權，導致了股東和經(jīng)理人利益的不一致。一方面公司的管理者可能為了追求在職消費，
4、各種津貼而持有大量的現(xiàn)金，另一方面，為了營造利潤和經(jīng)營業(yè)績，避免資本市場的監(jiān)管，經(jīng)理人會持有大量的現(xiàn)金盲目地投資于凈現(xiàn)值為負的項目。為了更有效地控制經(jīng)理人的“自利”行為，方法之一是增加經(jīng)理人持股比例，使經(jīng)理人與股東的利益目標趨于一致。本文預期經(jīng)營者持股比例、獨立董事的數(shù)量與企業(yè)現(xiàn)金持有量負相關，董事會規(guī)模、股權集中度與現(xiàn)金持有量正相關?！ 】紤]在我國特殊的制度背景下，國有股（包括國有股和國有法人股）在上市公司中占有很大比例，本文預期國有股比例與現(xiàn)金持有負相關?！ ∪?、研究設計 （一）變量定義 因變量 注院表中數(shù)據(jù)第一項為對應變量的系數(shù)估計值曰第二項為估計值的
5、標準誤差曰第三項為t值袁第四項為p值袁表示t檢驗的顯著性水平淵雙尾冤遙第五項堯第六項為多重共線性檢驗結果袁容忍度和VIF檢驗的檢驗值，VIF值小于10，多共線性較弱。 四、研究結論 實證分析提供的經(jīng)驗證據(jù)表明：(1)不同行業(yè)的現(xiàn)金持有量水平存在顯著差異，行業(yè)類別是影響公司現(xiàn)金持有量的一個重要因素；(2)財務杠桿與現(xiàn)金持有水平在兩個模型中顯著負相關，反映現(xiàn)金替代物的凈營運資本以及現(xiàn)金流量與現(xiàn)金持有量在兩個模型中顯著負相關，為權衡理論的觀點提供了經(jīng)驗支持；現(xiàn)金流量的波動性與現(xiàn)金持有水平顯著正相關，支持了信息不對稱模型的觀點。(3)增長機會與現(xiàn)金持有水平顯著正相關，
6、說明高成長的公司面臨的凈現(xiàn)值為正(NPV>0)的投資機會更多，面臨更高的破產(chǎn)成本和外部融資成本，導致了公司高額的先進持有量。(4)董事會規(guī)模與現(xiàn)金持有水平關系不確定，這可能是由于擴大董事會規(guī)模既會得到增強董事會專業(yè)水平和監(jiān)督能力帶來的收益，亦會產(chǎn)生決策程序繁復、監(jiān)督效率降低導致的成本，董事會規(guī)模帶來的監(jiān)督效應取決于二者的權衡；(5)獨立董事比例與現(xiàn)金持有水平之間呈現(xiàn)不顯著的負相關，表明目前我國上市公司獨立董事在公司治理中并沒有發(fā)揮積極作用，難以有效遏制管理層從事非股東價值最大化的行為。(6)經(jīng)營者持股比例與現(xiàn)金持有量顯著負相關，說明公司經(jīng)營者持股比例的增加會
7、驅(qū)使管理者與股東的利益達到一致，驅(qū)使公司的經(jīng)營者追求股東的利益最大化；(7)第一大股東與前五大股東與現(xiàn)金持有一、引言 現(xiàn)金是公司中流動性最強的資產(chǎn)，同時也是獲利性最低的資產(chǎn)，現(xiàn)金持有問題是企業(yè)財務決策的一項重要內(nèi)容。我國上市公司2005年至2008年間現(xiàn)金持有水平相當于凈資產(chǎn)的19.52%，平均的現(xiàn)金持有量雖然不能與世界性大公司相比擬，但其相對量卻遠遠高于這些公司。與此同時，我國的上市公司面臨著特殊的制度背景：資本市場發(fā)展不完善，導致上市公司外部籌資資金的成本增加；上市公司中存在國有股一股獨大的現(xiàn)象，所有者嚴重缺位，對經(jīng)理人缺乏有效的監(jiān)督與控制，為經(jīng)理人的自利性
8、動機創(chuàng)造了
