關(guān)于超漲賣超跌買策略有效性研究——金融工程

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1、證券研究報(bào)告-金融工程周刊證券研究報(bào)告-金融工程深度2011年7月14日金融工程研究中心于化海高級(jí)研究員電話：010-88086830-713郵箱：yuhh@rxzq.com.cn執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0070511040001?聯(lián)系人：禹洋電話：010-88086830-719郵箱：yuyang@rxzq.com.cn超漲賣超跌買策略有效性研究【主要研究結(jié)論】n實(shí)證結(jié)果顯示:“超漲賣超跌買”策略并不顯著有效。從07年至今，整體來看，股票前期的超漲超跌對(duì)后期的表現(xiàn)沒有必然影響。但通過細(xì)分不同的市場(chǎng)趨勢(shì)，運(yùn)用此策略仍然可以找到合適的投資機(jī)會(huì)和避險(xiǎn)方法。

2、n避險(xiǎn)：當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)，選擇前60個(gè)交易日中漲幅居前的股票，后面一段時(shí)間，其跑輸上證指數(shù)的可能性比較大。本研究結(jié)果建議投資者應(yīng)該及時(shí)拋出手中漲幅居前的股票，以規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)。若繼續(xù)持有超過15個(gè)交易日，則其跑輸上證指數(shù)的概率大于70%。n投資機(jī)會(huì)：當(dāng)市場(chǎng)處于震蕩市時(shí)，投資者可以選擇之前60個(gè)交易日跌幅居前的股票作為一個(gè)組合，買入并持有30至90個(gè)交易日，然后拋出。分析結(jié)果表明，此類前期超跌組合在持有期內(nèi)跑贏同期上證指數(shù)的概率接近70%。2證券研究報(bào)告-金融工程深度1、研究背景及目的一直以來，不少投資者持有這樣的投資觀點(diǎn)：股票超漲則賣，超跌則買。

3、這樣的觀點(diǎn)來自于投資者的直觀理解：一只股票經(jīng)過一段時(shí)間的大漲或大跌之后，價(jià)格已經(jīng)偏離價(jià)值，股票本身有回復(fù)需求。然而這樣的策略在股市中是否真的有效呢？股票一段時(shí)間內(nèi)的超常表現(xiàn)對(duì)后期是否有必然的反轉(zhuǎn)影響呢？本文的目的在于利用歷史數(shù)據(jù)分析“超漲賣超跌買”策略的有效性，研究股票前期的超漲超跌對(duì)后期表現(xiàn)的影響，并試圖尋找其中的投資機(jī)會(huì)和避險(xiǎn)方法。2、數(shù)據(jù)選擇及預(yù)處理為了定量地了解“超漲賣超跌買”策略在不同情況下的有效性，我們搜集了2007/1/4至2011/6/2的全部A股的收盤價(jià)數(shù)據(jù)，并對(duì)原始數(shù)據(jù)做如下處理：（1）、對(duì)所有數(shù)據(jù)做前復(fù)權(quán)；（2）、對(duì)于某些

4、股票的停牌日期，該日的收盤價(jià)取最近交易日的收盤價(jià)；（3）、不區(qū)分股票市值大小及流動(dòng)性。3、歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析3.1統(tǒng)計(jì)方法我們的統(tǒng)計(jì)通過多個(gè)維度來檢驗(yàn)“超漲賣超跌買”策略的有效性。第一個(gè)維度是時(shí)間維度。我們稱一個(gè)選定的日期為“基準(zhǔn)日”，基準(zhǔn)日所處的時(shí)間段不同對(duì)應(yīng)了不同的大勢(shì)行情，分別有牛市、熊市、震蕩市。第二個(gè)維度稱為“前期”。“前期”是指基準(zhǔn)日（不包含）之前的一段時(shí)間，用N表示，單位為天。研究過程中，我們選擇前期累計(jì)收益率排名最前和最后的兩部分股票分別作為超漲和超跌組合。第三個(gè)維度為“后期”。“后期”是指基準(zhǔn)日（包含）之后一段時(shí)間，用M表示，單

5、位為天。第四個(gè)維度為超漲超跌組合中的股票個(gè)數(shù)，記為K。我們選擇前期收益排名前K和后K名的股票分別作為超漲和超跌組合，進(jìn)而考察其在后期的表現(xiàn)。第一個(gè)維度中，市場(chǎng)趨勢(shì)的劃分如表1。表1：市場(chǎng)趨勢(shì)劃分時(shí)間段市場(chǎng)趨勢(shì)2007.01.04-2007.10.16牛市2007.10.17-2008.11.04熊市2008.11.05-2009.08.04牛市2009.08.05-2011.06.23震蕩市資料來源：日信證券研究所6證券研究報(bào)告-金融工程深度后三個(gè)維度的所有取值如表2。表2：前期、后期、排名取值N（天）3510153060-M（天）351015

6、306090K（排名）35101530--資料來源：日信證券研究所我們的做法是：對(duì)基準(zhǔn)日、前期、后期、排名四個(gè)參數(shù)選擇一組數(shù)據(jù)，如：2008/05/06、10、30、5。則可以找到08年5月6日（不包含）前10個(gè)交易日的累計(jì)收益率最高的5只股票和最低的5只股票，把這兩組股票分別作為超漲和超跌組合。然后考察這兩個(gè)組合在08年5月6日（包含）之后30個(gè)交易日相對(duì)上證指數(shù)的表現(xiàn)。對(duì)于這樣的一組參數(shù)取值，我們有一個(gè)樣本點(diǎn)。當(dāng)參數(shù)遍歷所有可取的參數(shù)組合后，我們得到大量的樣本點(diǎn)。3.2統(tǒng)計(jì)結(jié)果我們通過對(duì)結(jié)果數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)股票前期累計(jì)收益率排名對(duì)研究結(jié)果

7、的影響較小，而基準(zhǔn)日所處的市場(chǎng)趨勢(shì)、前期天數(shù)、后期天數(shù)對(duì)結(jié)論有顯著的影響。下面我們分別對(duì)前期的超漲組合和超跌組合進(jìn)行分析。分別研究在牛市、熊市、震蕩市三種市場(chǎng)趨勢(shì)下，選擇不同的前期天數(shù)和后期天數(shù)時(shí)，兩種組合的表現(xiàn)。不同情形下，超漲組合后期跑輸上證指數(shù)的概率及超跌組合后期跑贏上證指數(shù)的概率如表3。表3：超漲組合后期跑輸上證指數(shù)的概率及超跌組合后期跑贏上證指數(shù)的概率前期/后期超漲組合超跌組合牛市熊市震蕩市牛市熊市震蕩市30.47840.51370.47240.46050.39890.513030.42100.47720.46790.47280.40

8、230.495050.45710.50420.50680.52130.36530.5009100.42970.54210.49790.44310.36