關于超漲賣超跌買策略有效性研究——金融工程

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1、證券研究報告-金融工程周刊證券研究報告-金融工程深度2011年7月14日金融工程研究中心于化海高級研究員電話：010-88086830-713郵箱：yuhh@rxzq.com.cn執(zhí)業(yè)證書編號：S0070511040001?聯(lián)系人：禹洋電話：010-88086830-719郵箱：yuyang@rxzq.com.cn超漲賣超跌買策略有效性研究【主要研究結(jié)論】n實證結(jié)果顯示:“超漲賣超跌買”策略并不顯著有效。從07年至今，整體來看，股票前期的超漲超跌對后期的表現(xiàn)沒有必然影響。但通過細分不同的市場趨勢，運用此策略仍然可以找到合適的投資機會和避險方法。

2、n避險：當市場處于牛市時，選擇前60個交易日中漲幅居前的股票，后面一段時間，其跑輸上證指數(shù)的可能性比較大。本研究結(jié)果建議投資者應該及時拋出手中漲幅居前的股票，以規(guī)避下跌風險。若繼續(xù)持有超過15個交易日，則其跑輸上證指數(shù)的概率大于70%。n投資機會：當市場處于震蕩市時，投資者可以選擇之前60個交易日跌幅居前的股票作為一個組合，買入并持有30至90個交易日，然后拋出。分析結(jié)果表明，此類前期超跌組合在持有期內(nèi)跑贏同期上證指數(shù)的概率接近70%。2證券研究報告-金融工程深度1、研究背景及目的一直以來，不少投資者持有這樣的投資觀點：股票超漲則賣，超跌則買。

3、這樣的觀點來自于投資者的直觀理解：一只股票經(jīng)過一段時間的大漲或大跌之后，價格已經(jīng)偏離價值，股票本身有回復需求。然而這樣的策略在股市中是否真的有效呢？股票一段時間內(nèi)的超常表現(xiàn)對后期是否有必然的反轉(zhuǎn)影響呢？本文的目的在于利用歷史數(shù)據(jù)分析“超漲賣超跌買”策略的有效性，研究股票前期的超漲超跌對后期表現(xiàn)的影響，并試圖尋找其中的投資機會和避險方法。2、數(shù)據(jù)選擇及預處理為了定量地了解“超漲賣超跌買”策略在不同情況下的有效性，我們搜集了2007/1/4至2011/6/2的全部A股的收盤價數(shù)據(jù)，并對原始數(shù)據(jù)做如下處理：（1）、對所有數(shù)據(jù)做前復權(quán)；（2）、對于某些

4、股票的停牌日期，該日的收盤價取最近交易日的收盤價；（3）、不區(qū)分股票市值大小及流動性。3、歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析3.1統(tǒng)計方法我們的統(tǒng)計通過多個維度來檢驗“超漲賣超跌買”策略的有效性。第一個維度是時間維度。我們稱一個選定的日期為“基準日”，基準日所處的時間段不同對應了不同的大勢行情，分別有牛市、熊市、震蕩市。第二個維度稱為“前期”?！扒捌凇笔侵富鶞嗜眨ú话┲暗囊欢螘r間，用N表示，單位為天。研究過程中，我們選擇前期累計收益率排名最前和最后的兩部分股票分別作為超漲和超跌組合。第三個維度為“后期”?！昂笃凇笔侵富鶞嗜眨ò┲笠欢螘r間，用M表示，單

5、位為天。第四個維度為超漲超跌組合中的股票個數(shù)，記為K。我們選擇前期收益排名前K和后K名的股票分別作為超漲和超跌組合，進而考察其在后期的表現(xiàn)。第一個維度中，市場趨勢的劃分如表1。表1：市場趨勢劃分時間段市場趨勢2007.01.04-2007.10.16牛市2007.10.17-2008.11.04熊市2008.11.05-2009.08.04牛市2009.08.05-2011.06.23震蕩市資料來源：日信證券研究所6證券研究報告-金融工程深度后三個維度的所有取值如表2。表2：前期、后期、排名取值N（天）3510153060-M（天）351015

6、306090K（排名）35101530--資料來源：日信證券研究所我們的做法是：對基準日、前期、后期、排名四個參數(shù)選擇一組數(shù)據(jù)，如：2008/05/06、10、30、5。則可以找到08年5月6日（不包含）前10個交易日的累計收益率最高的5只股票和最低的5只股票，把這兩組股票分別作為超漲和超跌組合。然后考察這兩個組合在08年5月6日（包含）之后30個交易日相對上證指數(shù)的表現(xiàn)。對于這樣的一組參數(shù)取值，我們有一個樣本點。當參數(shù)遍歷所有可取的參數(shù)組合后，我們得到大量的樣本點。3.2統(tǒng)計結(jié)果我們通過對結(jié)果數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)股票前期累計收益率排名對研究結(jié)果

7、的影響較小，而基準日所處的市場趨勢、前期天數(shù)、后期天數(shù)對結(jié)論有顯著的影響。下面我們分別對前期的超漲組合和超跌組合進行分析。分別研究在牛市、熊市、震蕩市三種市場趨勢下，選擇不同的前期天數(shù)和后期天數(shù)時，兩種組合的表現(xiàn)。不同情形下，超漲組合后期跑輸上證指數(shù)的概率及超跌組合后期跑贏上證指數(shù)的概率如表3。表3：超漲組合后期跑輸上證指數(shù)的概率及超跌組合后期跑贏上證指數(shù)的概率前期/后期超漲組合超跌組合牛市熊市震蕩市牛市熊市震蕩市30.47840.51370.47240.46050.39890.513030.42100.47720.46790.47280.40

8、230.495050.45710.50420.50680.52130.36530.5009100.42970.54210.49790.44310.36