國金證券研究所范向鵬電話郵箱

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1、國金證券研究所范向鵬電話:（8621）61038298郵箱:fanxp@gjzq.com.cn融資融券提升藍(lán)籌股估值2010年4月主要內(nèi)容融資融券的特點(diǎn)？融資融券規(guī)則解讀，運(yùn)作模式及流程融資融券對(duì)股市的影響針對(duì)融資融券的投資策略融資融券的特點(diǎn)一、杠桿性二、資金疏通性三、信用雙重性四、做空機(jī)制普通的股票交易必須先買后賣，當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)很容易獲利，但是當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，要么割肉止損要么等待價(jià)格重新上漲。而引入融資融券制度后，投資者可以先借入股票賣出，等股價(jià)真的下跌后再買回歸還給證券公司。這意味著股價(jià)下跌時(shí)也能獲利，改變了單邊市場(chǎng)狀況。融資融券的運(yùn)作模式及流程圖

2、融資融券流程圖1投資者賬戶買賣限制第十四條　投資者賣出信用證券賬戶內(nèi)證券所得價(jià)款，須先償還其融資欠款第十五條　未了結(jié)相關(guān)融券交易前，投資者融券賣出所得價(jià)款除買券還券外不得他用第十八條　投資者信用證券賬戶不得買入或轉(zhuǎn)入除擔(dān)保物和本細(xì)則所述標(biāo)的證券范圍以外的證券，不得用于從事本所債券回購交易。報(bào)升原則融券賣出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)；當(dāng)天還沒有產(chǎn)生成交的，其申報(bào)價(jià)格不得低于前收盤價(jià)。低于上述價(jià)格的申報(bào)為無效申報(bào)融券期間，投資者通過其所有或控制的證券賬戶持有與融券賣出標(biāo)的相同證券的，賣出該證券的價(jià)格應(yīng)遵守前款規(guī)定，但超出融券數(shù)量的部分除外。保證金維護(hù)比

3、例初始保證金比例不得低于50%（假設(shè)100萬現(xiàn)金最多可以借到200萬的錢），維持擔(dān)保比例（客戶的總資產(chǎn)/總負(fù)債比）不得低于130%，并且客戶如果補(bǔ)繳維持保證金，該比例必須回到150%以上的水平維持擔(dān)保比例超過300%時(shí)，客戶可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%。維持擔(dān)保比例=（現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和）/(融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量×當(dāng)前市價(jià)＋利息及費(fèi)用總和)融資融券對(duì)股市的影響融資融券提升大盤股的估值國外市場(chǎng)，融資規(guī)模都大于融券證券公司融券動(dòng)力不足融資融券初期，證券公司只能用自有資金或證券提供給

4、客戶做融資融券業(yè)務(wù)融券即和客戶做對(duì)手盤，承擔(dān)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)融資則不需承擔(dān)股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)融資杠桿大于融券，融資融券初期，融資將給市場(chǎng)帶來1900億的資金ETF指數(shù)基金抵押率最高，份額的增加刺激大盤股上漲初期，融資和融券賬戶只能交易大盤股(上證50和深圳成指）融資遠(yuǎn)多于融券，則做多熱情高大盤股有杠桿，小盤股沒有杠桿新增資金900億的測(cè)算11家券商的凈資本1800億，計(jì)劃是30％做融資融券業(yè)務(wù)，我們可按50％做預(yù)測(cè)，即直接增資900億；為了融到900億，需要抵押品，至少500億ETF基金，如果是股票則更多；初期供小于求，則有排隊(duì)效應(yīng)，假設(shè)3個(gè)人排隊(duì)，則有2000億E

5、TF基金股指期貨的推出，有利于滬深300etf基金份額擴(kuò)大期現(xiàn)套利最佳替代品，股票T+1，期貨T+0；看好友邦華泰和嘉實(shí)的滬深300ETF基金達(dá)到2000億的規(guī)模；臺(tái)灣融資規(guī)模是融券規(guī)模的4－5倍中國的融資融券模式-單軌制集中授信不同抵押品對(duì)應(yīng)的杠桿比個(gè)人投資者是融資融券的主力軍針對(duì)融資融券的投資策略投資策略130/30策略市場(chǎng)中性策略（統(tǒng)計(jì)套利策略和基本面套利策略）套利折價(jià)權(quán)證封閉式基金的折價(jià)套利賣空量突變對(duì)股價(jià)的預(yù)見性與股指期貨配合的套利（貼水套利）限售股的減持定向增發(fā)提前鎖定收益130/30策略所謂130/30策略是指組合中持有130％的多頭倉位及30

6、％的空頭倉位。130/30策略雖有利用投資杠桿，但是因?yàn)槎嗫詹课幌嗟郑适袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露還是維持不變（β=1）。也就希望是在相同的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下，卻可以產(chǎn)生較佳的投資成果，進(jìn)而提高投資組合的alpha130/30策略的一個(gè)簡(jiǎn)單的方法是：第一步，對(duì)股票池股票的α進(jìn)行排序；第二步，按照一定比例賣空排名靠后的股票；第三步，用賣空所得買入排名靠前的股票市場(chǎng)中性策略基本面套利主要是在某一行業(yè)內(nèi)構(gòu)建投資組合，買入行業(yè)內(nèi)低估股票賣出行業(yè)內(nèi)高估股票。只要投資者對(duì)于股票相對(duì)強(qiáng)弱走勢(shì)判斷正確，投資者就可以賺錢統(tǒng)計(jì)套利策略是指，如果不同證券價(jià)格之間存在某種穩(wěn)定關(guān)系，一旦實(shí)際數(shù)值

7、偏離這種關(guān)系達(dá)到一定程度，通過套利來獲取收益。中國銀行賣空量建行和工行賣空量恒指賣空量國金證券研究所范向鵬電話:（8621）61038298郵箱:fanxp@gjzq.com.cn股指期貨－－最佳系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具2010年2月合約概要對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的影響股票市場(chǎng)的“排擠效應(yīng)”有限假設(shè)期貨交易額是現(xiàn)貨的3倍,10%的保證金則為現(xiàn)貨交易量的30%，考慮T+0，則實(shí)際資金可能只占10%不到吸引場(chǎng)外機(jī)構(gòu)資金入市，增加資金量股指期貨提供了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)（避險(xiǎn)）的工具，更多機(jī)構(gòu)投資者以及海外投資者更愿意投資內(nèi)地市場(chǎng)，增加市場(chǎng)資金量期現(xiàn)之間頻繁的套利，增加市場(chǎng)流動(dòng)性在股指期貨推出

8、之初，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨基差拉大，為市場(chǎng)套利交易提