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1、基于EVA央企控股上市公司過度投資行為研究一、引言國企改革發(fā)展中面臨很多問題，實施績效考核制度多年來，我國對國有企業(yè)早先的績效考核管理相對來說比較松散，利潤增長的背后，缺乏系統(tǒng)而科學的績效考核指標體系,對企業(yè)績效考核容易停留在業(yè)績增幅等表面的數(shù)據(jù)上。我國央企規(guī)模巨大，在央企考核引進經(jīng)濟增加值（EVA）指標之前，對央企管理人員的經(jīng)營績效考核主要采用年度利潤總額、主營業(yè)務收入等指標，顯然不能準確地表現(xiàn)出其在任期內(nèi)的經(jīng)營及決策能力和績效成果。所以，依據(jù)央企生產(chǎn)經(jīng)營特點采取科學設計、綜合經(jīng)營盈利與風險控制的考核指標才是確定央企高管
2、績效薪酬的最佳方式。央企要抓住全球經(jīng)濟結構深度調(diào)整的有利時機，需要以價值創(chuàng)造為導向推進結構調(diào)整、優(yōu)化資本結構。推行央企管理人員經(jīng)營業(yè)績考核制度以來，各央企充分意識到對在崗員工績效考核的重要性，積極完善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核體系，努力實現(xiàn)業(yè)績考核的導向作用，確保國有資產(chǎn)發(fā)揮作用，保證資產(chǎn)質量和投資收益，落實保值增值的責任。為了更好地強化業(yè)績考核的導向作用，全面評價經(jīng)營者創(chuàng)造價值的能力，推動央企價值創(chuàng)造能力的穩(wěn)步提升及改善風險控制水平，國資委從2010年開始實施新的經(jīng)營業(yè)績考核辦法，對央企第三任期全面推行EVA考核,以達到提高央企價
3、值創(chuàng)造能力、實現(xiàn)科學發(fā)展的目的。未來五至十年是我國經(jīng)濟轉型升級的關鍵時期，央企考核辦法也要切實有效地助力企業(yè)轉型升級。就目前情況來看，在執(zhí)行經(jīng)濟增加值(EVA)業(yè)績考核后，雖然央企過度投資的問題在很大程度上已被遏制，風險控制水平也相應地有所提高，可綜合來看，有關EVA業(yè)績考核對過度投資影響的實證分析還遠遠不夠，所以EVA考核與過度投資及市場改革的關聯(lián)及影響程度將變成探究研討熱門。二、文獻綜述采用EVA指標是為了使央企高管更好地掌控資本成本，把規(guī)模投資轉變成價值投資，避免企業(yè)出現(xiàn)過度投資的問題。Holmstrom(1979)
4、認為，決定業(yè)績考核是否有效的重要因素就是績效評價標準能否準確地呈現(xiàn)負責人的行為。李鑫(2008)曾明確指出，在對我國上市公司過度投資行為的研究中發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資數(shù)額飆升、主營業(yè)務發(fā)展多元化、資金配置效率降低或大量投資并購業(yè)務等國有企業(yè)過度投資經(jīng)營行為，主要是由于是管理人員缺位及利益沖突嚴重、監(jiān)管制度表面化等問題造成的，而過度投資已成為限制國內(nèi)上市公司提高競爭力及科學可持續(xù)發(fā)展的主要問題。梅丹(2008)經(jīng)過考證檢驗企業(yè)管理實踐中的股權結構、市場環(huán)境及董事會等對過度投資的影響，在分析過度投資程度和研究投資決策機制基礎上，指
5、出股權結構會影響企業(yè)的投資程度，國有股所占比例越高，國有企業(yè)過度投資的水平也相應更髙。市場環(huán)境中的競爭因素能起到制約過度投資的作用，但不顯著。董事會特征與過度投資水平之間沒有明顯的影響作用。汪平和孫士霞(2009)指出相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)相過度投資更嚴重。經(jīng)過對上市公司自由現(xiàn)金流量、股權結構和過度投資程度的研究發(fā)現(xiàn)，自由現(xiàn)金流與投資行為呈現(xiàn)正相關，當企業(yè)擁有較大規(guī)模的自由現(xiàn)金流量時，管理人員會因為追求效用最大化造成過度投資?？毓晒蓶|持股比例與股權集中度雖然能在一定程度上起到制約過度投資的作用，但在我國憑借向外籌集資金
6、、舉債借貸等并不能有效地抑制過度投資。黃乾富和沈紅波(2009)通過對制造業(yè)上市公司債務來源、債務期限結構與過度投資進行研究，發(fā)現(xiàn)債務比例與企業(yè)過度投資呈顯著負相關，說明債務對企業(yè)過度投資行為有較強的約束作用。在債務來源的問題上，由于國有企業(yè)的特殊性，銀行借貸會受到政府干預，從而無法有效制約企業(yè)的過度投資行為。與銀行借貸相反，商業(yè)信用對企業(yè)的再融資會產(chǎn)生影響，能起到抑制企業(yè)過度投資行為的作用。在債務期限結構方面，當企業(yè)進行債務融資會決定長期債務或短期債務，長期債務的到期時間長、比例小，不易讓企業(yè)承受很大的財務壓力，可對企業(yè)
7、過度投資行為的制衡作用較弱。短期債務雖然能抑制企業(yè)的過度投資，但會讓企業(yè)承擔陷入財務困境的風險。同時，還指出國內(nèi)制造業(yè)上市公司的投資行為對現(xiàn)金流高度敏感，不完全是代理成本導致的過度投資，而是過度投資和投資不足并存。眾多學者認為實行EVA評價方法能有效約束企業(yè)過度投資，張先治和李琦（2012）分析指出管理層績效考核方式會直接影響企業(yè)投資行為，完善的業(yè)績評價方法能起到提高企業(yè)投資效率的作用。推行EVA指標績效考核體系，對央企過度投資行為起到了約束作用，在很大程度上緩解了這個問題。王洋和彭家生（2012）認為，通過實際驗證央企的
8、過度投資程度強弱，得出推行EVA考核體系在一定程度上起到了降低了自由現(xiàn)金流對央企過度投資影響的作用，因此能夠間接約束央企過度投資。李德明（2012）則對推行EVA績效考核前后的企業(yè)投資行為分別進行了橫向與縱向對比，指出沒有推行EVA的企業(yè)存在更加嚴重的過度投資問題，通過實證表明推行EVA對企業(yè)過度投資有
