基于eva的央企控股上市公司過度投資行為分析

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1、基于EVA的央企控股上市公司過度投資行為分析　　一、引言　　國企改革發(fā)展中面臨很多問題，實施績效考核制度多年來，我國對國有企業(yè)早先的績效考核管理相對來說比較松散，利潤增長的背后，缺乏系統(tǒng)而科學(xué)的績效考核指標體系，對企業(yè)績效考核容易停留在業(yè)績增幅等表面的數(shù)據(jù)上。我國央企規(guī)模巨大，在央企考核引進經(jīng)濟增加值（EVA）指標之前，對央企管理人員的經(jīng)營績效考核主要采用年度利潤總額、主營業(yè)務(wù)收入等指標，顯然不能準確地表現(xiàn)出其在任期內(nèi)的經(jīng)營及決策能力和績效成果。所以，依據(jù)央企生產(chǎn)經(jīng)營特點采取科學(xué)設(shè)計、綜合經(jīng)營盈利與風險控制的考核指標才是確定央企高管績效薪酬的最佳方式。央企要抓

2、住全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)深度調(diào)整的有利時機，需要以價值創(chuàng)造為導(dǎo)向推進結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。推行央企管理人員經(jīng)營業(yè)績考核制度以來，各央企充分意識到對在崗員工績效考核的重要性，積極完善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核體系，努力實現(xiàn)業(yè)績考核的導(dǎo)向作用，確保國有資產(chǎn)發(fā)揮作用，保證資產(chǎn)質(zhì)量和投資收益，落實保值增值的責任。為了更好地強化業(yè)績考核的導(dǎo)向作用，全面評價經(jīng)營者創(chuàng)造價值的能力，推動央企價值創(chuàng)造能力的穩(wěn)步提升及改善風險控制水平，國資委從2010年開始實施新的經(jīng)營業(yè)績考核辦法，對央企第三任期全面推行EVA考核，以達到提高央企價值創(chuàng)造能力、實現(xiàn)科學(xué)發(fā)展的目的?！　∥磥砦逯潦晔俏覈?jīng)濟轉(zhuǎn)型升級

3、的關(guān)鍵時期，央企考核辦法也要切實有效地助力企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。就目前情況來看，在執(zhí)行經(jīng)濟增加值（EVA）業(yè)績考核后，雖然央企過度投資的問題在很大程度上已被遏制，風險控制水平也相應(yīng)地有所提高，可綜合來看，有關(guān)EVA業(yè)績考核對過度投資影響的實證分析還遠遠不夠，所以EVA考核與過度投資及市場改革的關(guān)聯(lián)及影響程度將變成探究研討熱門?！　《⑽墨I綜述　　采用EVA指標是為了使央企高管更好地掌控資本成本，把規(guī)模投資轉(zhuǎn)變成價值投資，避免企業(yè)出現(xiàn)過度投資的問題。Holmstrom（1979）認為，決定業(yè)績考核是否有效的重要因素就是績效評價標準能否準確地呈現(xiàn)負責人的行為。李鑫（200

4、8）曾明確指出，在對我國上市公司過度投資行為的研究中發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資數(shù)額飆升、主營業(yè)務(wù)發(fā)展多元化、資金配置效率降低或大量投資并購業(yè)務(wù)等國有企業(yè)過度投資經(jīng)營行為，主要是由于是管理人員缺位及利益沖突嚴重、監(jiān)管制度表面化等問題造成的，而過度投資已成為限制國內(nèi)上市公司提高競爭力及科學(xué)可持續(xù)發(fā)展的主要問題。梅丹（2008）經(jīng)過考證檢驗企業(yè)管理實踐中的股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場環(huán)境及董事會等對過度投資的影響，在分析過度投資程度和研究投資決策機制基礎(chǔ)上，指出股權(quán)結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)的投資程度，國有股所占比例越高，國有企業(yè)過度投資的水平也相應(yīng)更高。市場環(huán)境中的競爭因素能起到制約過度投資的作用

5、，但不顯著。董事會特征與過度投資水平之間沒有明顯的影響作用。汪平和孫士霞（2009）指出相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)相過度投資更嚴重。經(jīng)過對上市公司自由現(xiàn)金流量、股權(quán)結(jié)構(gòu)和過度投資程度的研究發(fā)現(xiàn)，自由現(xiàn)金流與投資行為呈現(xiàn)正相關(guān)，當企業(yè)擁有較大規(guī)模的自由現(xiàn)金流量時，管理人員會因為追求效用最大化造成過度投資。控股股東持股比例與股權(quán)集中度雖然能在一定程度上起到制約過度投資的作用，但在我國憑借向外籌集資金、舉債借貸等并不能有效地抑制過度投資。黃乾富和沈紅波（2009）通過對制造業(yè)上市公司債務(wù)來源、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與過度投資進行研究，發(fā)現(xiàn)債務(wù)比例與企業(yè)過度投資呈顯著負相關(guān)，說

6、明債務(wù)對企業(yè)過度投資行為有較強的約束作用。在債務(wù)來源的問題上，由于國有企業(yè)的特殊性，銀行借貸會受到政府干預(yù)，從而無法有效制約企業(yè)的過度投資行為。與銀行借貸相反，商業(yè)信用對企業(yè)的再融資會產(chǎn)生影響，能起到抑制企業(yè)過度投資行為的作用。在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面，當企業(yè)進行債務(wù)融資會決定長期債務(wù)或短期債務(wù)，長期債務(wù)的到期時間長、比例小，不易讓企業(yè)承受很大的財務(wù)壓力，可對企業(yè)過度投資行為的制衡作用較弱。短期債務(wù)雖然能抑制企業(yè)的過度投資，但會讓企業(yè)承擔陷入財務(wù)困境的風險。同時，還指出國內(nèi)制造業(yè)上市公司的投資行為對現(xiàn)金流高度敏感，不完全是代理成本導(dǎo)致的過度投資，而是過度投資和投資不

7、足并存?！　”姸鄬W(xué)者認為實行EVA評價方法能有效約束企業(yè)過度投資，張先治和李琦（2012）分析指出管理層績效考核方式會直接影響企業(yè)投資行為，完善的業(yè)績評價方法能起到提高企業(yè)投資效率的作用。推行EVA指標績效考核體系，對央企過度投資行為起到了約束作用，在很大程度上緩解了這個問題。王洋和彭家生（2012）認為，通過實際驗證央企的過度投資程度強弱，得出推行EVA考核體系在一定程度上起到了降低了自由現(xiàn)金流對央企過度投資影響的作用，因此能夠間接約束央企過度投資。李德明（2012）則對推行EVA績效考核前后的企業(yè)投資行為分別進行了橫向與縱向?qū)Ρ龋赋鰶]有推行EVA的企業(yè)存

8、在更加嚴重的過度投資問題，通過實證表明