基于eva央企控股上市公司過度投資行為研究

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1、基于EVA央企控股上市公司過度投資行為研究一、引言國(guó)企改革發(fā)展中面臨很多問題，實(shí)施績(jī)效考核制度多年來，我國(guó)對(duì)國(guó)有企業(yè)早先的績(jī)效考核管理相對(duì)來說比較松散，利潤(rùn)增長(zhǎng)的背后，缺乏系統(tǒng)而科學(xué)的績(jī)效考核指標(biāo)體系,對(duì)企業(yè)績(jī)效考核容易停留在業(yè)績(jī)?cè)龇缺砻娴臄?shù)據(jù)上。我國(guó)央企規(guī)模巨大，在央企考核引進(jìn)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)之前，對(duì)央企管理人員的經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核主要采用年度利潤(rùn)總額、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等指標(biāo)，顯然不能準(zhǔn)確地表現(xiàn)出其在任期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)及決策能力和績(jī)效成果。所以，依據(jù)央企生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)采取科學(xué)設(shè)計(jì)、綜合經(jīng)營(yíng)盈利與風(fēng)險(xiǎn)控制的考核指標(biāo)才是確定央企高管

2、績(jī)效薪酬的最佳方式。央企要抓住全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整的有利時(shí)機(jī)，需要以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。推行央企管理人員經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核制度以來，各央企充分意識(shí)到對(duì)在崗員工績(jī)效考核的重要性，積極完善企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核體系，努力實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)考核的導(dǎo)向作用，確保國(guó)有資產(chǎn)發(fā)揮作用，保證資產(chǎn)質(zhì)量和投資收益，落實(shí)保值增值的責(zé)任。為了更好地強(qiáng)化業(yè)績(jī)考核的導(dǎo)向作用，全面評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)造價(jià)值的能力，推動(dòng)央企價(jià)值創(chuàng)造能力的穩(wěn)步提升及改善風(fēng)險(xiǎn)控制水平，國(guó)資委從2010年開始實(shí)施新的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法，對(duì)央企第三任期全面推行EVA考核,以達(dá)到提高央企價(jià)

3、值創(chuàng)造能力、實(shí)現(xiàn)科學(xué)發(fā)展的目的。未來五至十年是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，央企考核辦法也要切實(shí)有效地助力企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。就目前情況來看，在執(zhí)行經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)業(yè)績(jī)考核后，雖然央企過度投資的問題在很大程度上已被遏制，風(fēng)險(xiǎn)控制水平也相應(yīng)地有所提高，可綜合來看，有關(guān)EVA業(yè)績(jī)考核對(duì)過度投資影響的實(shí)證分析還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，所以EVA考核與過度投資及市場(chǎng)改革的關(guān)聯(lián)及影響程度將變成探究研討熱門。二、文獻(xiàn)綜述采用EVA指標(biāo)是為了使央企高管更好地掌控資本成本，把規(guī)模投資轉(zhuǎn)變成價(jià)值投資，避免企業(yè)出現(xiàn)過度投資的問題。Holmstrom(1979)

4、認(rèn)為，決定業(yè)績(jī)考核是否有效的重要因素就是績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)能否準(zhǔn)確地呈現(xiàn)負(fù)責(zé)人的行為。李鑫(2008)曾明確指出，在對(duì)我國(guó)上市公司過度投資行為的研究中發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資數(shù)額飆升、主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展多元化、資金配置效率降低或大量投資并購(gòu)業(yè)務(wù)等國(guó)有企業(yè)過度投資經(jīng)營(yíng)行為，主要是由于是管理人員缺位及利益沖突嚴(yán)重、監(jiān)管制度表面化等問題造成的，而過度投資已成為限制國(guó)內(nèi)上市公司提高競(jìng)爭(zhēng)力及科學(xué)可持續(xù)發(fā)展的主要問題。梅丹(2008)經(jīng)過考證檢驗(yàn)企業(yè)管理實(shí)踐中的股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)環(huán)境及董事會(huì)等對(duì)過度投資的影響，在分析過度投資程度和研究投資決策機(jī)制基礎(chǔ)上，指

5、出股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)的投資程度，國(guó)有股所占比例越高，國(guó)有企業(yè)過度投資的水平也相應(yīng)更髙。市場(chǎng)環(huán)境中的競(jìng)爭(zhēng)因素能起到制約過度投資的作用，但不顯著。董事會(huì)特征與過度投資水平之間沒有明顯的影響作用。汪平和孫士霞(2009)指出相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)相過度投資更嚴(yán)重。經(jīng)過對(duì)上市公司自由現(xiàn)金流量、股權(quán)結(jié)構(gòu)和過度投資程度的研究發(fā)現(xiàn)，自由現(xiàn)金流與投資行為呈現(xiàn)正相關(guān)，當(dāng)企業(yè)擁有較大規(guī)模的自由現(xiàn)金流量時(shí)，管理人員會(huì)因?yàn)樽非笮в米畲蠡斐蛇^度投資?？毓晒蓶|持股比例與股權(quán)集中度雖然能在一定程度上起到制約過度投資的作用，但在我國(guó)憑借向外籌集資金

6、、舉債借貸等并不能有效地抑制過度投資。黃乾富和沈紅波(2009)通過對(duì)制造業(yè)上市公司債務(wù)來源、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與過度投資進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)債務(wù)比例與企業(yè)過度投資呈顯著負(fù)相關(guān)，說明債務(wù)對(duì)企業(yè)過度投資行為有較強(qiáng)的約束作用。在債務(wù)來源的問題上，由于國(guó)有企業(yè)的特殊性，銀行借貸會(huì)受到政府干預(yù)，從而無法有效制約企業(yè)的過度投資行為。與銀行借貸相反，商業(yè)信用對(duì)企業(yè)的再融資會(huì)產(chǎn)生影響，能起到抑制企業(yè)過度投資行為的作用。在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資會(huì)決定長(zhǎng)期債務(wù)或短期債務(wù)，長(zhǎng)期債務(wù)的到期時(shí)間長(zhǎng)、比例小，不易讓企業(yè)承受很大的財(cái)務(wù)壓力，可對(duì)企業(yè)

7、過度投資行為的制衡作用較弱。短期債務(wù)雖然能抑制企業(yè)的過度投資，但會(huì)讓企業(yè)承擔(dān)陷入財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，還指出國(guó)內(nèi)制造業(yè)上市公司的投資行為對(duì)現(xiàn)金流高度敏感，不完全是代理成本導(dǎo)致的過度投資，而是過度投資和投資不足并存。眾多學(xué)者認(rèn)為實(shí)行EVA評(píng)價(jià)方法能有效約束企業(yè)過度投資，張先治和李琦（2012）分析指出管理層績(jī)效考核方式會(huì)直接影響企業(yè)投資行為，完善的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法能起到提高企業(yè)投資效率的作用。推行EVA指標(biāo)績(jī)效考核體系，對(duì)央企過度投資行為起到了約束作用，在很大程度上緩解了這個(gè)問題。王洋和彭家生（2012）認(rèn)為，通過實(shí)際驗(yàn)證央企的

8、過度投資程度強(qiáng)弱，得出推行EVA考核體系在一定程度上起到了降低了自由現(xiàn)金流對(duì)央企過度投資影響的作用，因此能夠間接約束央企過度投資。李德明（2012）則對(duì)推行EVA績(jī)效考核前后的企業(yè)投資行為分別進(jìn)行了橫向與縱向?qū)Ρ?，指出沒有推行EVA的企業(yè)存在更加嚴(yán)重的過度投資問題，通過實(shí)證表明推行EVA對(duì)企業(yè)過度投資有