豆類商品進(jìn)入走穩(wěn)筑底階段

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1、豆類商品進(jìn)入走穩(wěn)筑底階段油脂繼續(xù)走弱金石期貨上海研發(fā)中心吳嘉犀新年度大豆開始上市，供應(yīng)壓力以及國內(nèi)政策將如何影響豆類商品的走勢？筆者認(rèn)為，前期利空因素已集中體現(xiàn)，豆類商品將整體進(jìn)入筑底階段以消化利空，節(jié)后國內(nèi)豆粕作為較強(qiáng)勢的品種將相對堅(jiān)挺，但油脂價(jià)格重心將繼續(xù)下移。大豆市場進(jìn)入消化利空的筑底階段8月份以來，市場從來不缺乏關(guān)于大豆利空的消息，主要集中于南美增產(chǎn)的預(yù)期。USDA9月報(bào)告調(diào)增巴西大豆產(chǎn)量200萬噸，曾引發(fā)市場大跌。巴拉圭的產(chǎn)量從不起眼的350萬噸躍升至700萬噸，印度大豆產(chǎn)量預(yù)估增產(chǎn)12%至900萬噸。市場對大豆供應(yīng)充足預(yù)期不斷加深，令CBOT大豆觸及900美分低點(diǎn)。10月的

2、最大風(fēng)險(xiǎn)在于USDA報(bào)告的修正情況，市場已對報(bào)告作出繼續(xù)調(diào)高產(chǎn)量的利空預(yù)期，并體現(xiàn)在價(jià)格上。因此，后市將逐漸消化這些消息并表現(xiàn)出低位盤整態(tài)勢。CBOT900美分一線承受的壓力主要來源于國內(nèi)現(xiàn)貨商不敢在這一區(qū)間點(diǎn)價(jià)，主要是美豆升水過高，保持在105美分左右，以CBOT大豆900美分折算到港價(jià)在3500元/噸左右。這一價(jià)格并不算低，許多油廠正在等待后期更低的價(jià)格后才開始點(diǎn)價(jià)。但問題在于美豆下半年可裝船現(xiàn)貨已預(yù)售1800多萬噸，特別是對中國的預(yù)售量超過預(yù)期，下半年美豆的銷售已經(jīng)板上釘釘，今年國內(nèi)油廠很難再等到一個更低的價(jià)位。筆者認(rèn)為在900美分一線，市場將獲得較為強(qiáng)勁的支撐。國內(nèi)大豆除了全球

3、供需影響之外，新年度的大豆收購政策引發(fā)市場猜測。由于08/09年度的大豆高價(jià)收購最終令政府難以拋售，因此今年的收購價(jià)格很可能低于去年，同時(shí)為了保證農(nóng)民收入，保證明年國產(chǎn)豆種植面積，價(jià)格也將高于東北平均種植成本。筆者認(rèn)為今年的收購價(jià)格可能在3500-3600的區(qū)間，因此豆一價(jià)格不應(yīng)看得過低。自去年收儲以來，國產(chǎn)豆價(jià)格已失去部分內(nèi)外聯(lián)動性，尤其在收購前更傾向于認(rèn)可收儲價(jià)格。下游商品走勢繼續(xù)分化堅(jiān)持粕強(qiáng)油弱觀點(diǎn)豆粕下游消費(fèi)情況較好，現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺。經(jīng)筆者調(diào)研，北方飼料企業(yè)預(yù)期均轉(zhuǎn)好，山東地區(qū)養(yǎng)殖戶消費(fèi)熱情較高，這也與近期養(yǎng)殖利潤逐漸回升有關(guān)。但值得注意的是，雖然預(yù)期轉(zhuǎn)好，但飼料企業(yè)原料庫存

4、依然較低，豆粕庫存平均在20天左右，與前期養(yǎng)殖低谷期間并無太大差異。這表明飼料企業(yè)依然保持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，依然較為被動地備庫。因此豆粕市場還有一塊潛在的庫存需求，一旦養(yǎng)殖戶需求迅速上升，那么飼料企業(yè)可能出現(xiàn)競相備庫追漲的現(xiàn)象，造成豆粕市場的正反饋效應(yīng)。那么養(yǎng)殖戶的飼料需求何時(shí)將被觸發(fā)？筆者認(rèn)為雙節(jié)需求僅是下半年飼料需求轉(zhuǎn)旺的前奏，養(yǎng)殖戶將主要為明年春節(jié)作準(zhǔn)備。8月份存欄量為4.58億頭，較7月增加800萬頭，創(chuàng)出年內(nèi)新高，飼料需求的上升將逐漸體現(xiàn)。09年出欄量最終將克服年中的不利因素，同比上升0.88%至6.1億頭，主要集中在下半年出欄。數(shù)據(jù)來源：中國農(nóng)業(yè)部國內(nèi)豆油依然面臨“去庫存”，

5、消費(fèi)前景并不明朗。面臨雙節(jié)消費(fèi)旺季，各大品牌散裝油卻開始降價(jià)，希望在雙節(jié)能降低企業(yè)庫存，騰出庫容儲存后期壓榨的豆油。往年的雙節(jié)植物油備貨的景象也未出現(xiàn)，油廠甚至在節(jié)前開始主動降價(jià)銷售以期刺激雙節(jié)消費(fèi)。若雙節(jié)市場實(shí)際消費(fèi)未給出滿意的答卷，那么4季度的油脂市場將更為黯淡。與飼料消費(fèi)不同的是，豆油消費(fèi)的好轉(zhuǎn)或下降的體現(xiàn)速度較快，一方面是居民剛性需求的波動本就不大，另一方面不存在如養(yǎng)殖戶因存欄基數(shù)的原因而導(dǎo)致的消費(fèi)短期壓抑。油脂唯一會引起需求大幅上升的可能是通脹的突然來臨，消費(fèi)者開始搶購囤貨，但從全球以及中國的現(xiàn)狀看，下半年出現(xiàn)意外通脹的可能性很小。另外，不斷涌入的新年度美豆將再次給予油廠以壓

6、力，四季度將是去庫存加速的時(shí)期，以期提高今年整個資金的周轉(zhuǎn)率。否則即使豆油出現(xiàn)漲幅也難以令油廠的全年收益提高。數(shù)據(jù)來源：美國統(tǒng)計(jì)局美國豆油也同樣經(jīng)歷著去庫存的陣痛。美國油廠以大幅削減壓榨量的方式來逐步降低豆油庫存，8月份壓榨僅為306萬噸，環(huán)比下降6.8%。同時(shí)豆油庫存確實(shí)出現(xiàn)了下降的跡象，但庫存總量為114萬噸，依然處于較高位置。筆者預(yù)計(jì)去庫存依然需要2-3個月的緩慢過程。豆油用于生物柴油的消費(fèi)近期有所改觀，同比降幅53%，好于上月63%的水平，生物柴油行業(yè)消費(fèi)已經(jīng)見底。數(shù)據(jù)來源：美國大豆壓榨協(xié)會總體而言，隨著市場的下跌，已引起市場心理和實(shí)體企業(yè)對前期利空的不斷消化。心理層面的消化主

7、要是利空消息的出盡以及后期市場價(jià)格筑底盤整的過程，實(shí)體企業(yè)對價(jià)格下跌因素的消化主要以去庫存和降低加工量來維持現(xiàn)貨市場弱勢齊穩(wěn)的格局，但這需要更長的過程，因此油脂暫時(shí)還難以擋住下跌趨勢，而基本面需求較好的豆粕則可表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。激進(jìn)交易者可留少量豆油空單，套利交易者可做入或者留下多豆粕空豆油的套利單，套利手?jǐn)?shù)比例為：豆粕：豆油=2.5：1。