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1、2016屆碩士研究生學(xué)位論文香港離岸和在岸人民幣匯率聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究ResearchontheInteractionbetweenHongKongOffshoreandOnshoreRMBExchangeRates研究生姓名：田川學(xué)位類(lèi)別：學(xué)術(shù)學(xué)位二級(jí)學(xué)科：金融學(xué)研究方向：國(guó)際金融理論與實(shí)務(wù)導(dǎo)師姓名：王倩導(dǎo)師職稱：副教授答辯日期：2016年5月14日摘要近幾年以來(lái)，香港人民幣離岸市場(chǎng)作為人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的重要部署，在人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)中取得了巨大的發(fā)展，目前已成為世界上規(guī)模最大的人民幣離岸市場(chǎng)。與此同時(shí)，香港人民幣離岸外匯市場(chǎng)也隨著CNH即期定盤(pán)價(jià)的推出，在不斷的發(fā)展過(guò)程中
2、日漸成熟。同時(shí)，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革也在不斷深化，先后經(jīng)歷了三次重大的匯率形成機(jī)制的變革，匯率的彈性明顯增大?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，一方面，香港離岸外匯市場(chǎng)和在岸外匯市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系將會(huì)更加緊密；另一方面，也可能形成人民幣匯率定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)會(huì)“旁落他人”的擔(dān)憂。因此，本文從這一角度出發(fā)，以香港人民幣離岸外匯市場(chǎng)為切入點(diǎn)來(lái)探討香港人民幣離岸匯率和人民幣在岸匯率之間的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，并分析在人民幣匯率形成機(jī)制改革的不同階段，離岸匯率和在岸匯率之間引導(dǎo)關(guān)系的變化。本文首先在對(duì)香港人民幣離岸外匯市場(chǎng)和在岸外匯市場(chǎng)進(jìn)行介紹以及對(duì)比分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)相互聯(lián)動(dòng)的理論及原理進(jìn)行了梳理
3、和總結(jié)，并著重分析了這些理論對(duì)香港離岸和在岸外匯市場(chǎng)相互聯(lián)動(dòng)的影響；緊接著又探討了兩個(gè)市場(chǎng)主要存在的聯(lián)動(dòng)渠道，即跨境貿(mào)易人民幣渠道、直接投資渠道和金融市場(chǎng)渠道。然后，綜合運(yùn)用基于VAR模型的格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)及方差分解等方法對(duì)各個(gè)階段不同匯率之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。研究的主要結(jié)論表明：在即期市場(chǎng)上，CNY即期匯率在本文研究的四個(gè)階段中都呈現(xiàn)出人民幣定價(jià)的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。但是，隨著兩個(gè)市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系逐漸增強(qiáng)，開(kāi)始表現(xiàn)出CNH匯率對(duì)CNY匯率的價(jià)格引導(dǎo)，香港離岸市場(chǎng)在一定程度上削弱了在岸市場(chǎng)人民幣的定價(jià)能力。在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，總體來(lái)看，各個(gè)期限的CNYDF、CNHDF和NDF匯率三者
4、之間在不同階段存在相互關(guān)系，1月期和3月期的CNYDF和NDF的價(jià)格引導(dǎo)作用相對(duì)較強(qiáng)，6月期和12月期的CNHDF和CNYDF的價(jià)格引導(dǎo)作用相對(duì)較強(qiáng)。同時(shí)也可以看出隨著香港離岸市場(chǎng)的發(fā)展和人民幣匯率形成機(jī)制的不斷改革，使得NDF原本具有的信息優(yōu)勢(shì)在被逐漸削弱，但還是會(huì)對(duì)CNYDF和CNHDF產(chǎn)生影響，而CNYDF和CNHDF對(duì)NDF的影響在不斷增強(qiáng)。目前CNHDF還無(wú)法完全取代NDF，在香港遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上CNHDF和NDF仍將繼續(xù)保持共存的局面。最后，基于上述研究結(jié)論并結(jié)合實(shí)際情況對(duì)完善香港人民幣離岸外匯市場(chǎng)和在岸外匯市場(chǎng)提出一些相應(yīng)的建議。本文認(rèn)為，對(duì)于香港人民幣離岸外匯市場(chǎng)
5、而言，需要加快香港人民幣離岸可交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)的發(fā)展；拓寬人民幣回流渠道；完善香港離岸市場(chǎng)金融支持保障體系建設(shè)的同時(shí)加強(qiáng)與在岸市場(chǎng)的協(xié)調(diào)監(jiān)管。對(duì)于人民幣在岸外匯市場(chǎng)而言，需要繼續(xù)深化人民幣匯率和利率的市場(chǎng)化改革；逐步放松對(duì)在岸遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)交易的政策管制；積極推動(dòng)人民幣外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。關(guān)鍵詞：香港人民幣離岸外匯市場(chǎng)；在岸外匯市場(chǎng)；聯(lián)動(dòng)關(guān)系A(chǔ)bstractHongKong'srenminbioffshoremarketasanimportantdeploymentofRMBinternationalizationstrategy,Whichhadmadetremendousdev
6、elopmentincontinuousprogressoftheRMBinternationalizationprocessInrecentyears.Ithasbecometheworld'slargestoffshorerenminbimarket.HongKongoffshorerenminbiforeignexchangemarketastheCNHspotfixingpriceoflaunchhadbecomingmoreandmorematureinthecontinuingdevelopment.Atthesametime,market-orientedrefo
7、rmofRMBexchangerateformationmechanismwasdeepeningandhadundergonethreemajorchanges.Theexchangerateflexibilityhadincreasedsignificantly.ItisforeseeablethatthelinkagerelationshipbetweenHongKongoffshoreforeignexchangemarketandtheonshoreforeignexchangem
