[專題]2014海外展望：qe退出預期美股泡沫會否成a股黑天鵝

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1、nn2014海外展望：QE退出預期美股泡沫會否成A股黑天鵝2013年，在美國經濟持續(xù)溫和復蘇的態(tài)勢屮，美聯(lián)儲對QE（量化寬松）退出的一次乂一次討論，不斷挑撥著市場脆弱的神經。一旦退出，它將會給金融市場帶來怎樣的影響？這是全球各國都在思考的問題。他們還在思考，不斷刷新歷史記錄的美國股市是否存在泡沫？特別是新興市場，更不想看到前進的步伐被QE退出而拖累。不過，歐洲和口木則存在變數(shù)。李嘉誠等大鱷將資產陸續(xù)轉移到歐洲，似乎看準了一次抄底歐洲的良機，實際上這次機會有多大的勝算呢？退出影響后QE時代美國及新興國家市場暗流涌動美國口趨向好的經濟數(shù)據(jù)，冇可能加速美聯(lián)儲退岀QE

2、的進程。在2013年即將結束的吋候，美聯(lián)儲終于在華爾街的一片驚愕聲中，邁岀了退出史無前例量化寬松的第一步，這將給美國經濟和資木市場帶來怎樣的影響？在QE漸行漸遠的路上，美國經濟復蘇的春天述能持續(xù)多久？或許，未來還面臨著“倒春寒”的考驗。QE退岀威脅經濟復蘇在過去4年內，美聯(lián)儲推出了一系列QE政策以刺激經濟，隨著美國經濟持續(xù)復蘇以及貨幣政策邊際效應逐步遞減，這樣的主基調在2013年伊始便出現(xiàn)了轉向的苗頭。冋望2013年全球經濟，美國再次成為了全球經濟復蘇的領頭羊，總體來看，在前3個季度美國的實際GDP按年率算，分別增長了1.1%,2.5%及3.6%,同比增幅分別

3、達1.3%,1.6%及2.8%。與此同時，美聯(lián)儲最為關注的失業(yè)率也從1月份的7.9%-?路降至11月份的7%,與美聯(lián)儲設定的6.5%的目標越來越近。作為率先帶動美國經濟復蘇的房地產市場，在2013年的表現(xiàn)也依I口亮眼，標準普爾/CS房價指數(shù)從1月份的8.1%—路上揚至9月份的13.3%。此外，美國的經常賬戶逆差也降至1000億美元以下，iGDP的比重降到了接近2%的水平。隨看2013年多項稅收優(yōu)恵政策到期以及高收入家庭所得稅的提高，在截至9月30H的2013財年，美國政府的財政赤字大幅下降至6800億美元，為5年來首次降到萬億水平之下，占GDP的比重從2009

4、年的10%下降至4.1%o這一復蘇勢頭在11月份的表現(xiàn)尤為強勁，美聯(lián)儲在12月17日?18FI舉行的2013年最后-?次議息會議上宣布，從2014年1月開始將每月購債規(guī)模從850億美元削減至750億美元,具體調整是每月購買400億美元國債和350億美元抵押貸款債券。為此同吋，美聯(lián)儲還重中在較長時間內維持低利率。但目前美國經濟依然存在著一系列問題，尤具是通脹率。進入2013年以后，美國的核心通脹率一豈處于1.6%?2%的較低水平，這離美聯(lián)儲2.5%的加息目標仍有一段距離，表明盡管美國的勞動力市場出現(xiàn)了明顯改善，但消費卻難以恢復實質性的增氏。從這個角度來說，QE的

5、退出會令美國經濟面臨通脹下行風險。此外，被視為本倫美國經濟復蘇引擎的房地產市場，雖然表現(xiàn)強勁，但從歷史情況來看，這樣的復蘇仍不穩(wěn)固。美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，和比197()年至2008年的平均水平，美國目前的新屋開工率仍低于44%。而在退出QE的背景下，盡管美聯(lián)儲一再強調美國將長期維持低利率，但事實上住房抵押貸款利率已經飆升至5年來最高位，這也會給正在復蘇的房地產市場帶來沉重壓力。此外，美國中長期的政府債務問題依然沒有解決，盡管兩黨就債務上限與財政預算最終都達成了協(xié)議,但其代價是政府仍需不斷削減支出，這不僅制約了美國政府對于經濟的積極作用,部分社會福利的削減也直接削弱了

6、美國家庭的消費能力。對此，上海國際問題研究院、世界經濟研究所所長張海冰認為，“2014年，美國經濟依然存在著老綸常談的兒個問題：首先是就業(yè)，盡管目前看來就業(yè)數(shù)據(jù)有所改善，但由于就業(yè)人數(shù)登記等問題，實際上就業(yè)狀況冇可能還在惡化，而消費回暖以及房地產市場的回暖，也存在著投機成分。另外，2014年貨幣政策的轉向也是美國經濟面臨的一大風險，QE的退出無疑將使美國經濟進一步減速?！泵拦膳菽圹E顯著2013年，在全球股市屮，美國三大股指的表現(xiàn)可謂亮眼，漲幅均超過了20%。據(jù)彭博的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從標準普爾500指數(shù)分類指數(shù)的情況來看，2013年以來，表現(xiàn)最佳的分類指數(shù)分別集

7、中在電腦電器零售、辦公用品、航空、生物科技、網上零售、醫(yī)療服務等行業(yè)，這些分類指數(shù)的漲幅均超過了60%,而表現(xiàn)最差的分類指數(shù)則集屮在黃金類、房地產信托、紡織、水利等行業(yè)。從行業(yè)營收和利潤情況來看，基礎材料、金融、科技行業(yè)的表現(xiàn)最佳，一方面是金業(yè)營收的增長，另一方面是工資支出占比的卜-降，兩個因索共同作用導致2013年美國上市企業(yè)的利潤創(chuàng)下了197()以來的最高。不得不承認，美國股市的飆升是QE提供的流動性以及企業(yè)利潤增氏雙輪驅動的結果。然而，QE的退出不僅會限制市場的流動性，更不可避免地會引起利率上升，這又會侵蝕企業(yè)的利潤，美國股市能否承受這樣的雙重沖擊？事實

8、上，行業(yè)板塊的表現(xiàn)己經反映出了市場對于