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《證 券行業(yè)2018年報(bào)綜述：龍頭券商表現(xiàn)不乏亮點(diǎn)，靜待19年業(yè)績大幅改善》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明投資案件結(jié)論和投資建議1）龍頭券商業(yè)績依舊出色。已披露年報(bào)的上市券商CR10營收同比減少12.7%，歸母凈利潤同比減少33.4%，跑贏上市券商整體和行業(yè)整體。2）調(diào)整期龍頭券商業(yè)務(wù)優(yōu)勢依舊，靜待19年業(yè)績大幅改善兌現(xiàn)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，龍頭券商市場份額逆勢增長；投行業(yè)務(wù)，龍頭券商承銷保薦業(yè)務(wù)集中度提升趨勢繼續(xù)演繹；資管業(yè)務(wù)，雖然集合、定向資管規(guī)模仍處于調(diào)整期，但龍頭券商主動管理能力強(qiáng)，部分券商集合規(guī)模已開始回升；信用業(yè)務(wù)，龍頭券商主動壓降風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，減值計(jì)提較為充分；自營業(yè)務(wù)，龍頭券商受新會計(jì)準(zhǔn)則影響，調(diào)整權(quán)益資產(chǎn)配置規(guī)
2、模，且積極開展衍生品業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)多元化程度高。3）投資建議：2019年證券行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)，資本市場改革政策密集落地，券商估值提升的邏輯不斷得到驗(yàn)證，同時，春節(jié)后1月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期顯著改善市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場成交活躍度不斷提高，近日成交金額再次突破萬億，建議投資者密切關(guān)注2019年券商業(yè)績進(jìn)一步超預(yù)期的可能。重點(diǎn)推薦同時受益于改革政策和市場上漲的龍頭券商，首推中信證券。原因及邏輯1）經(jīng)紀(jì)、投行和資管等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，龍頭券商保持業(yè)務(wù)優(yōu)勢的核心原因在于：（1）機(jī)構(gòu)客戶資產(chǎn)占比高，在投資者機(jī)構(gòu)化發(fā)展的大趨勢下受益；（2）發(fā)行審核趨嚴(yán)，過會項(xiàng)目向龍頭券商集中；（3）大集
3、合和通道資管業(yè)務(wù)仍處于調(diào)整階段，龍頭券商主動管理能力更好，預(yù)計(jì)將率先實(shí)現(xiàn)主動管理規(guī)模企穩(wěn)回升。2）信用中介和自營等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，龍頭券商主動壓降股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模，謹(jǐn)慎計(jì)提減值準(zhǔn)備，風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分；大自營業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，從事衍生品創(chuàng)設(shè)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，雖然受新會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的影響，短期投資收益波動加大，但長期來看，衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模提升，有助于券商大自營業(yè)務(wù)多元化經(jīng)營，分散風(fēng)險(xiǎn)，投資收益與股市漲跌相關(guān)性下降。有別于大眾的認(rèn)識1）我們認(rèn)為龍頭券商業(yè)績與市場成交金額和漲跌幅的相關(guān)性將顯著下降，由過去的Beta邏輯逐漸轉(zhuǎn)化為Alpha邏輯，真正實(shí)現(xiàn)與國際投行對標(biāo)，具有長期的
4、投資邏輯。2）我們認(rèn)為龍頭券商PB估值達(dá)到2.7倍是結(jié)合資本市場改革政策提升估值和業(yè)績大幅改善雙重作用的結(jié)果，在市場上漲、成交金額大幅改善之前，龍頭券商PB估值達(dá)到2倍PB估值是合理的估值，但在市場大幅改善后，短期估值具備進(jìn)一步提升的基礎(chǔ)。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明目錄1.年報(bào)業(yè)績回顧：利息收入占比提升，自營收入占比顯著下滑62.龍頭券商業(yè)務(wù)優(yōu)勢依舊，靜待19年業(yè)績大幅改善兌現(xiàn)82.1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：機(jī)構(gòu)客戶交易助力市場份額逆勢增長82.2投行業(yè)務(wù)：龍頭集中趨勢繼續(xù)演繹92.3資管業(yè)務(wù)：尚處于調(diào)整階段，集合、定向規(guī)模均有所下降122.4信用中介業(yè)
5、務(wù)：兩融被動收縮，股票質(zhì)押主動壓降，減值計(jì)提較為充分142.5自營業(yè)務(wù)：自營規(guī)模普增，權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模下降明顯163.行業(yè)盈利預(yù)測及投資建議19請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明圖表目錄圖1：2014-2018年日均股基成交金額9圖2：2014-2018年行業(yè)平均傭金率9圖3：2018年報(bào)上市券商代理買賣證券款結(jié)構(gòu)9圖4：2018年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比變動9圖5：上市券商投行業(yè)務(wù)收入變動12圖6：2017年以來券商資管規(guī)模持續(xù)下滑（單位：億元）12圖7：2018年定向資管業(yè)務(wù)下滑幅度較大12圖8：上市券商主動管理資管規(guī)模變動情況（單位：億元）13圖
6、9：2018年兩融余額從10298億下降至7557億（單位：億元）14圖10：存量場外期權(quán)名義本金規(guī)模超過2700億（單位：億元）18圖11：場外新增個股期權(quán)名義本金占比下滑18圖12：場外期權(quán)和互換CR5在75%以上19圖13：存量場外期權(quán)名義本金結(jié)構(gòu)（單位：億元、%）19表1：2018年上市券商營業(yè)收入和凈利潤變動（單位：億元、%）6表2：2018年上市券商收入占比和占比變動7表3：2018年上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入及變動（單位：億元、%）7表4：2013-2018年市場IPO和再融資規(guī)模（單位：億元、家）10表5：2018年IPO和再融資承銷業(yè)務(wù)集中度大
7、幅提升10表6：上市券商IPO和再融資規(guī)模同比變動（單位：億元）10表7：2018年券商債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模同比顯著增長（單位：億元）11表8：2018年上市券商公司債和ABS承銷大幅增長，企業(yè)債承銷顯著下滑（單位：億元）11表9：上市券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（單位：億元）13表10：上市券商兩融利息收入略有下滑，買入返售利息收入大幅增長（單位：億元）..............................................................................................................
8、........14表11：上市券商融出資金平均規(guī)模和買入返售金融
