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1、浙江大學博士學位論文中國股市價格形成機制研究——基于信息、投資者行為和量價關(guān)系的實證姓名：劉建和申請學位級別：博士專業(yè)：管理學（農(nóng)業(yè)經(jīng)濟管理）指導(dǎo)教師：楊義群20040401浙江大學博士學位論文中國股市價格形成機制研究——基于信息、投資者行為和量價關(guān)系的實證第三部分(第四章和第五章)考察信息與股價的關(guān)系。這里的信息指的是宏觀經(jīng)濟、政策及微觀的企業(yè)基本面信息。第四章主要考察宏觀經(jīng)濟及貨幣政策與股市行情之間的關(guān)系。通過實證檢驗，一方面證實了股市行情對宏觀經(jīng)濟和貨幣供應(yīng)量等指標具有明確的反映；另一方面從因果關(guān)系方面說明宏觀經(jīng)
2、濟和貨幣政策是股市行情變化的原因，而股市對宏觀經(jīng)濟有影響，但作用尚不明顯。目前股市對宏觀經(jīng)濟影響不明顯的主要原因是規(guī)模還沒有達到要求。第五章則通過進行數(shù)量模型推導(dǎo)，提出價值投資的關(guān)鍵以及個股定價的基礎(chǔ)在于成長性，而不是重在現(xiàn)金分紅。與傳統(tǒng)的現(xiàn)金紅利模型所不同，我們在理論上證明了個股投資價值與市盈率增長率、凈資產(chǎn)收益率增長率、當期凈資產(chǎn)收益率及前一期的市盈率有關(guān)。因此，上市公司經(jīng)營情況向好發(fā)展有利于提高持有該公司股票的投資者的收益率水平。這一部分的結(jié)果充分顯示了基本面信息對股價的影響作用。第四部分(第六章、第七章)研究國
3、內(nèi)股市的投資者行為。這里的投資者主要分為兩類，一類是代表中小投資者的證券分析師，另一類則是代表機構(gòu)投資者的證券投資基金。第六章通過對證券分析師薦股行為的研究，一方面發(fā)現(xiàn)證券分析師的薦股并非是從個股的基本面理性分析，而是主要根據(jù)個股的前期走勢，結(jié)合證券分析師的羊群效應(yīng)，說明分析師行為不理性。另一方面，通過對證券分析師薦股進行非正常收益率和非正常成交量的檢驗，發(fā)現(xiàn)證券分析師對市場成交量有一定的影響，但對股價影響不大，說明證券分析師對股價形成影響能力有限。第七章則則主要利用風險調(diào)整收益對基金進行業(yè)績持續(xù)性的研究，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)
4、基金業(yè)績持續(xù)能力不強。同時，結(jié)合TM模型和三因素模型的分析，發(fā)現(xiàn)基金整體很難取得超越大盤的表現(xiàn)，說明基金很難決定大盤的中長期運行趨勢。這一部分的結(jié)果說明目前國內(nèi)股市投資者行為并不理性，但這種非理性行為對股價的影響不大。第五部分(第八章)從股價和成交量之間的關(guān)系揭示股價波動的特點。首先考察了時間效應(yīng)對股價和成交量的影響，并在后續(xù)的實證過程中剔除這些時間因素的影響。其次，不僅對收益率和成交量進行GARCH模型檢驗，同時還把成交量區(qū)分成可預(yù)期部分和不可預(yù)期部分進行GARCH模型檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn)可預(yù)期成交量對股價的影響在考慮方差
5、時變性后顯著性大大下降，但不可預(yù)期部分成交量則不僅對股價收益率存在線性影響能力，而且還存在非線性影響能力。但是總體來看，通過濾嘴法則的檢驗說明股價形成中最重要的并非是中短期波動，而是長浙江大學博士學位論文中國股市價格形成機制研究——基于信息、投資者行為和量價關(guān)系的實證期趨勢。第六部分(第九章)對中國股市影響股價運行的其他一些制度性因素進行了探討。一方面，通過對相應(yīng)國外公司治理特征，提出公司治理的核心問題的本質(zhì)在于保護投資者利益，同時提出對我國公司治理的一些看法；另一方面，對國內(nèi)股市現(xiàn)行的違規(guī)約束機制進行了博弈研究，并指
6、出問題的關(guān)鍵在于違規(guī)成本太低。這些制度性的因素在一定程度造成股價的短期波動。最后一部分(第十章)則對上述的實證結(jié)果進行了一定的歸納和總結(jié)。一方面，對股價形成的實證結(jié)論進行總結(jié)；另一方面，提出針對管理層和投資者的借鑒。關(guān)鍵詞：股價形成機制宏觀經(jīng)濟貨幣政策投資者行為量價關(guān)系時間效應(yīng)公司治理浙江大學博士學位論文中國股市價格形成機制研究——基于信息、投資荷行為和量價關(guān)系的實證Abstract．China’Sstockmarkethasbeenallimportantpartofeconomysinceitsexistence．
7、ItisundoubtedthatCNna’sstockmarkethasdevelopedveryrapidlyandmadegreatcontributiontonationaleconomy，Afteradozenyears’development，thelistedcompanieshaverocketedtoover1000witlltotalmarketof￥3800billions，coveringabigpartofGDP．Giventhefactthatthestockmarketisundergoi
8、nggreatreformanddevelopment，itisnecessaryandimportanttostudytheformationmechanismofChina’Sstockprice．Manystudieshavebeenmadeonthissubjectandlotsoffruitshavebeenattain
