競爭激烈導(dǎo)致規(guī)模與利潤雙降

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1、股票研究電信運(yùn)營/信息技術(shù)[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest評級：]謹(jǐn)慎增持光迅科技（002281）上次評級：增持競爭激烈導(dǎo)致規(guī)模與利潤雙降目標(biāo)價(jià)格：23.08上次預(yù)測：32.50公——光訊科技2012半年報(bào)點(diǎn)評當(dāng)前價(jià)格：20.74司2012.08.10楊昊帆（分析師）余周軍（研究助理）更021-38676207010-59312728新yanghaofan008183@gtjas.cyuzhoujun008983@gtjas.com[Table_交易數(shù)據(jù)Market]報(bào)證書編號S0880511090001omS0

2、88011011015852周內(nèi)股價(jià)區(qū)間（元）18.50-40.15總市值（百萬元）3,318告本報(bào)告導(dǎo)讀：總股本/流通A股（百萬股）160/82流通B股/H股（百萬股）0/0公司2012年上半年收入與凈利潤增速分別為-10.9%、-24.6%。雖行業(yè)需求旺盛，但流通股比例51%產(chǎn)品價(jià)格下降過快影響收入增長和毛利率水平。未來恢復(fù)仍需時(shí)間。日均成交量（百萬股）1投資要點(diǎn)：日均成交值（百萬元）17[Table_Summary]?公司2012上半年實(shí)現(xiàn)收入與凈利潤分別為4.5億元、4930.4萬元，[Table_Balance]資產(chǎn)負(fù)債表摘要同比-10.9%與-24.6

3、%，EPS0.38元。收入下降而成本剛性，導(dǎo)致業(yè)績股東權(quán)益（百萬元）1,125低于預(yù)期。公司預(yù)計(jì)1-9月份業(yè)績同比-40%-0%。每股凈資產(chǎn)7.03?雖行業(yè)景氣，但競爭激烈導(dǎo)致收入下降。今年是傳輸網(wǎng)投資大年，市凈率2.9凈負(fù)債率6%預(yù)計(jì)整體投資增長超過30%。但同時(shí)，光器件行業(yè)競爭加劇，單一產(chǎn)品價(jià)格下降幅度較大，國內(nèi)收入同比下降27.4%。亞洲與美洲地區(qū)[Table_Eps]EPS（元）2011A2012E需求旺盛，國外收入增長29.5%，一轉(zhuǎn)去年頹勢Q10.130.09Q20.280.22證?毛利率仍為較低水平，季度環(huán)比恢復(fù)明顯。毛利率同比下降4.3個(gè)點(diǎn)，Q30

4、.260.24券至22.8%。受價(jià)格下降影響較大的光器件毛利率僅為5.7%，子系統(tǒng)Q40.030.07研毛利率43.4%，比較穩(wěn)定。季度看，公司綜合毛利率從11Q4最低點(diǎn)全年0.700.61究開始，逐季回升，2Q達(dá)到25.6%，已為歷史正常水平。其原因，一[Table_PicQuote]報(bào)方面是子系統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑相對較緩，另外高毛利的海外市場恢復(fù)增長。52周內(nèi)股價(jià)走勢圖告?管理費(fèi)用壓力較大，預(yù)計(jì)為新廠房（公司）搬遷，費(fèi)用與折舊水平光迅科技深證成指上升。期間費(fèi)用率同比上升4.3個(gè)點(diǎn)，管理費(fèi)用率上升為主要原因。-8%?行業(yè)競爭狀況短期無法改變，預(yù)計(jì)公司發(fā)展仍承受壓力。我們

5、判斷-19%光器件行業(yè)競爭激烈的情況短期無法改善，公司產(chǎn)品價(jià)格與毛利率仍-30%將承受壓力。未來可能改善點(diǎn)將為公司新產(chǎn)品的及時(shí)推出，以及市場-41%不斷整合與淘汰。-52%2011/82011/112012/22012/5?投資建議。下調(diào)公司2012年收入與凈利潤分別為10.05億元與9791.6萬元，對應(yīng)12年EPS0.61元。若考慮WTD并表，12-14年備考EPS分別為0.82、0.96與1.17元。給予目標(biāo)價(jià)23.08元，謹(jǐn)慎增持。[Table_Trend]升幅(%)1M3M12M?風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降、公司新產(chǎn)品推出緩慢、投資低于預(yù)期絕對升幅0%-

6、28%-44%相對指數(shù)1%-19%-24%[Table_Finance財(cái)務(wù)摘要（百萬元）]2009A2010A2011A2012E2013E營業(yè)收入7309141,1071,0051,107[Table_Report]相關(guān)報(bào)告(+/-)%11.7%25.2%21.1%-9.2%10.2%《整合催生光器件巨頭，利潤率有望逐步經(jīng)營利潤（EBIT）12512210378101改善》(+/-)%38.7%-3.1%-15.3%-23.8%28.9%2012.06.11凈利潤10412711298112《收入增長勢頭保持，毛利率出現(xiàn)改善跡(+/-)%37.1%21.7%-1

7、1.9%-12.3%14.2%象》2012.04.26每股凈收益（元）0.650.790.700.610.70每股股利（元）0.250.250.250.220.25《收入成長良好，多方因素導(dǎo)致利潤率下降》2012.02.24[Table_Profit]利潤率和估值指標(biāo)2009A2010E2011E2012E2013E《收入繼續(xù)快速增長，關(guān)注4Q盈利提升》經(jīng)營利潤率(%)17.2%13.3%9.3%7.8%9.1%2011.10.24凈資產(chǎn)收益率(%)11.0%12.3%10.0%8.4%9.0%投入資本回報(bào)率(%)27.8%18.9%11.4%10.3%15.3%

8、《大股東變