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1、200405總第289期商業(yè)研究COMMERCIALRESEARCH文章編號:1001-148x(2004)05-0077-03中國股票市場月度效應(yīng)研究陳健,何仁科(上海師范大學(xué)法商學(xué)院,上海201102)摘要:月度效應(yīng)是違反市場有效性的異?，F(xiàn)象之一。西方股票市場的月度效應(yīng)一般表現(xiàn)為一月效應(yīng)。用ARCH類模型就中國股票市場是否存在月度效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)一月和五月存在著明顯的月度效應(yīng),并做出了可能的解釋。關(guān)鍵詞:有效市場;月度效應(yīng);ARCH類模型中圖分類號:F8309文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B一、研究背景月度效應(yīng)是指一年中各
2、月的股指日平均收益率存在著一定的規(guī)律。比如,西方股市的月度效應(yīng)一般表現(xiàn)為一月效應(yīng),即一月的日平均收益率明顯高于其它月份的日平均收益率。月度效應(yīng)是違反市場有效性的異?，F(xiàn)象之一。國外學(xué)者對此已有相當(dāng)深入的研究。Rozeff和Kinney(1976)發(fā)現(xiàn),1904-1974年間紐約股票交易所的股價(jià)指數(shù)一月的日平均收益率明顯高于其它11個(gè)月的日平均收益率。此后,為了解釋造成這種效應(yīng)的原因,DBKeim(1983)考察了美國股市19631979年的數(shù)據(jù)后指出,在一月份的第一周里,小盤股呈現(xiàn)出明顯的正的收益率,大盤股和小盤股的平均收益率相差15%。他認(rèn)為內(nèi)幕
3、交易者的交易行為導(dǎo)致了這一現(xiàn)象。Badrinath和Lewellen(1991)研究美國股市19711979年的數(shù)據(jù)后指出稅收驅(qū)動(dòng)的證券交易行為是導(dǎo)致一月效應(yīng)的重要原因。即一月效應(yīng)是與年底為減少納稅而結(jié)清蝕本交易緊密相關(guān)的。許多人將他們在前幾個(gè)月中已經(jīng)降價(jià)的股票拋出,以便在課稅年度結(jié)束之前實(shí)現(xiàn)其資本損失。這些投資者并不把拋售所得重新投入股市直至新的一年到來。在新的一年開始時(shí),對股票的搶購潮將給股價(jià)帶來壓力使其上升,這就導(dǎo)致了一月效應(yīng);同時(shí),基金經(jīng)理們一般被認(rèn)為在年底會沽出全年表現(xiàn)不佳的股票,以免它們出現(xiàn)在年報(bào)中,到了一月,基金經(jīng)理補(bǔ)倉將引領(lǐng)股市上揚(yáng)。Ritt
4、er的實(shí)證結(jié)果也顯示,個(gè)人投資者的股票買賣比在12月底和一月初分別達(dá)到年度最低點(diǎn)和年度最高點(diǎn)。那么,中國股票市場是否也存在月度效應(yīng)?如果存在,是否與西方國家股市的表現(xiàn)有所不同?造成中國股票市場呈現(xiàn)出月度效應(yīng)的原因是什么?在股市投資中是否可以利用月度效應(yīng)制定適當(dāng)?shù)耐顿Y組合策略,以承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)而獲取較高的收益?限于作者的資料,目前國內(nèi)對此問題還沒有進(jìn)行系統(tǒng)深入的研究。為此,本文利用ARCH類模型(自回歸條件異方差性模型)對中國股市的月度效應(yīng)進(jìn)行研究,并試圖解釋這種現(xiàn)象。進(jìn)行這個(gè)問題的系統(tǒng)研究對于投資和金融監(jiān)管有一定的指導(dǎo)意義。二、中國股市月度效應(yīng)實(shí)證
5、分析(一)數(shù)據(jù)選取上證綜合指數(shù)每日收盤價(jià)和深圳成分指數(shù)每日收盤價(jià)Pt,數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為:1993年1月4日至2001年9月28日,每日股市收益率Rt為相鄰營業(yè)日股指收盤價(jià)Pt的對數(shù)一階差分,即Rt=log(Pt)-log(Pt-1)。(二)模型選擇建立以下模型研究中國股市的月度效應(yīng):Rt=1JANt+2FEBt+3MARt+4APRt+5MAYt+6JUNt+7JULt+8AUGt+9SEPt+10OCTt+11NOVt+12DECt+t(1)其中:JANt等是表示月份的虛擬變量,屬于某一月份則取1,不屬于該月份則取0。參數(shù)1,2,
6、3,4,5,6,7,8,9,10,11,12的估計(jì)分別是對應(yīng)一月、二月、三月、四月、五月、六月、七月、八月、九月、十月、十一月、十二月收益率均值的估計(jì)。(三)自相關(guān)性檢驗(yàn)對模型(1)進(jìn)行最小二乘估計(jì),利用Q統(tǒng)計(jì)量(Box-Pierce統(tǒng)計(jì)量)考察殘差t的自相關(guān)函數(shù)和偏自相收稿日期:2003-02-28作者簡介:陳健(1972-),女,湖南岳陽人,經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士,上海師范大學(xué)法商學(xué)院講師,研究方向?yàn)橛?jì)量金融。基金項(xiàng)目:上海師范大學(xué)青年基金資助項(xiàng)目(DQ121)部分研究成果78商業(yè)研究2004052關(guān)函數(shù)以及殘差平方t的自相關(guān)函數(shù)和偏自相關(guān)
7、函數(shù),確定是否需要進(jìn)行自相關(guān)性校正和異方差性校正,結(jié)果如表1所示。在表1中,Q統(tǒng)計(jì)量的值用來檢驗(yàn)t序列的相關(guān)性,即用來判斷是否存在顯著的自相關(guān)性,結(jié)22果顯示t序列存在明顯的自相關(guān)性。而Q統(tǒng)計(jì)量則用來檢驗(yàn)t序列的相關(guān)性,即用來判斷是否存在顯著的異方差性,統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示在=001的顯著性水平下,均存在異方差性。2表1兩組收益率序列對應(yīng)模型(1)的殘差的Q統(tǒng)計(jì)量值和Q統(tǒng)計(jì)量值Q(24)Q2(24)上海6387(000)41956(000)深圳4158(001)32773(000)注:括號中為顯著性水平。經(jīng)典的最小二乘回歸假定誤差序列無關(guān),誤
8、差的方差為
