請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款

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1、上市公司調(diào)研報(bào)告基礎(chǔ)化工—化工新材料買入維持瑞貝卡（600439）2008年8月12日基礎(chǔ)化工行業(yè)分析師：劉金不確定條件下的確定增長liujin@htsec.com021-23219421事件：瑞貝卡是世界最大的假發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括工藝發(fā)條、化纖發(fā)條等、女裝假發(fā)、教習(xí)頭、白人假發(fā)以及男裝頭套等。為了讓市場更好認(rèn)識(shí)瑞貝卡，近日我們組織機(jī)構(gòu)投資者前往河南許昌，與公司董事長、董事會(huì)秘書等高管人員進(jìn)行了深入交流，并實(shí)地考察了公司假發(fā)制品的生產(chǎn)情況。交流后我們進(jìn)一步了解了在國際發(fā)制品行業(yè)擁有定價(jià)權(quán)的原因，打消了美國經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)公司業(yè)績影響的擔(dān)心，并再次深入理解了

2、公司通過多項(xiàng)舉措實(shí)現(xiàn)在不確定條件下完成30-50%年復(fù)合增長率這一確定性增長目標(biāo)的決心。綜合考慮，我們維持對(duì)瑞貝卡的“買入”評(píng)級(jí)。公司在國際發(fā)制品行業(yè)中擁有絕對(duì)的定價(jià)權(quán)，主要原因在于技術(shù)、產(chǎn)品和供貨能力三者的綜合。公司產(chǎn)品去年上半年漲價(jià)25%，下半年漲20%。之前漲價(jià)3%的時(shí)候與外商談判了3個(gè)多月，提價(jià)10%提價(jià)的時(shí)候談判時(shí)間縮短為1個(gè)多月，去年的兩次漲價(jià)只談判了幾天。另外，公司的定價(jià)權(quán)還表現(xiàn)在對(duì)上游人發(fā)制品廠商收購價(jià)的控制力上。今年8月1日開始，公司將人發(fā)的收購價(jià)降低了150元/公斤，降低以后為850元/公斤。從上面我們看到，瑞貝卡在國際發(fā)制品行業(yè)中擁有

3、絕對(duì)的話語權(quán)，這主要是由三方面決定的。第一，公司擁有先進(jìn)的假發(fā)生產(chǎn)技術(shù)。瑞貝卡擁有技術(shù)中心、工程中心、博士后工作站、纖維所、假發(fā)選型中心，擁有各項(xiàng)專利150多項(xiàng)，制訂和編制了國家發(fā)制品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，這些基本條件為公司技術(shù)水平的提高提供了基礎(chǔ)。第二，公司產(chǎn)品品種最全。瑞貝卡的發(fā)制品擁有5大系列4000多個(gè)產(chǎn)品，覆蓋了不同層次，不同群體的需要。第三，在發(fā)制品行業(yè)內(nèi)，瑞貝卡的供貨能力最強(qiáng)。公司現(xiàn)有員工10000多人，產(chǎn)量穩(wěn)居業(yè)內(nèi)第一，強(qiáng)大的供貨規(guī)模是目前同業(yè)無法比擬的。美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度對(duì)瑞貝卡發(fā)制品出口影響有限。第一，瑞貝卡生產(chǎn)的產(chǎn)品作為黑人時(shí)尚消費(fèi)品，因其對(duì)假發(fā)需

4、求是剛性的。第二，相比而言，假發(fā)的絕對(duì)價(jià)格并不算太高，使用群體可以承受。而瑞貝卡幾次提高發(fā)制品價(jià)格主要是減少了國外進(jìn)口商、批發(fā)商和零售商的利潤，對(duì)最終消費(fèi)者而言提價(jià)有限。第三，從瑞貝卡公司十幾年的國際貿(mào)易實(shí)踐看，美國經(jīng)濟(jì)高速增長沒有給瑞貝卡發(fā)展帶來意想不到的收獲，而其發(fā)展速度放緩也沒有給瑞貝卡發(fā)展造成困難。所以，假發(fā)消費(fèi)與美國經(jīng)濟(jì)沒有實(shí)質(zhì)性的關(guān)聯(lián)關(guān)系。繼續(xù)積極開發(fā)鞏固國際市場，為瑞貝卡產(chǎn)品找到通暢出口。第一，保證北美市場每年有16%的自然增長。第二，歐洲市場的增長目標(biāo)定位于每年30%。第三，非洲市場作為公司未來的新興大市場，未來將會(huì)成倍增長。根據(jù)公司的發(fā)展

5、規(guī)劃，未來5年瑞貝卡發(fā)制品的年出口收入為5億美元。努力開發(fā)國內(nèi)市場，爭取從2010年開始國內(nèi)市場開始貢獻(xiàn)大筆利潤。公司計(jì)劃2009年國內(nèi)門店建設(shè)基本完成，最終將以省會(huì)城市為基礎(chǔ)建設(shè)50家自有店、250家加盟店。運(yùn)行一段時(shí)間后，未來公司打算將國內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)全部改為加盟店。每個(gè)自有店的裝修費(fèi)用約為30萬元。目前看，一個(gè)自有門店年收入7萬元就可以保本。以北京東單店為例，每月收入為20萬元，而同等規(guī)模的服裝店月收入只有10萬元左右，月毛利為10－15萬元。明年下半年公司開始國內(nèi)市場的宣傳，計(jì)劃在中央電視臺(tái)上廣告，核心理念是讓享受時(shí)尚消費(fèi)的人先進(jìn)行假發(fā)的消費(fèi)。公司預(yù)計(jì)20

6、10年國內(nèi)發(fā)制品市場將有大的發(fā)展。預(yù)計(jì)那時(shí)每年至少有50萬人使用假發(fā)，收入將超過10億元。海外經(jīng)營是應(yīng)對(duì)人民幣升值的路徑之一。公司首先在尼日利亞和加納設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì)尼日利亞分公司2011年年收入將實(shí)現(xiàn)1億美元。未來公司還打算在南非和納米比亞建立發(fā)制品工程，最終將許昌的工藝化纖發(fā)制品業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)移到非洲。另外，公司打算把普通的人發(fā)產(chǎn)品和低檔發(fā)制品轉(zhuǎn)移到印度尼西亞。未來國內(nèi)基地只保留高檔發(fā)制品的生產(chǎn)線以滿足國內(nèi)的需求。不斷推進(jìn)新產(chǎn)品的研發(fā)和推行高檔產(chǎn)品，提高產(chǎn)品的附加值和毛利率。目前，公司正在積極進(jìn)行膠原蛋白發(fā)絲生產(chǎn)線的建設(shè)，今年底舉行奠基儀式，明年底爭取投

7、產(chǎn)。膠原發(fā)絲是人發(fā)成本的60%，但售價(jià)和人發(fā)產(chǎn)品接近，從而可以大大產(chǎn)品的毛利率。膠原發(fā)絲生產(chǎn)線先建180噸/年的一條，未來準(zhǔn)備建成5條。這一生產(chǎn)線位于許昌推進(jìn)區(qū)，占地200畝。目請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款上市公司調(diào)研報(bào)告·瑞貝卡(600439)2前，當(dāng)?shù)赝恋氐氖袌鰞r(jià)格為30萬元/畝，但公司的生產(chǎn)線屬于招商項(xiàng)目，不用支付土地成本。這樣，相當(dāng)于節(jié)約了6000萬元的成本。公司計(jì)劃今年將高檔發(fā)制品的收入提高到7000－8000萬美元。積極向上游推進(jìn)，通過一體化降低成本。今年7月21日，公司公告：瑞貝卡擬以評(píng)估值為依據(jù)，以自籌資金出資不超過6000萬元收購撫順市國

8、有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)授權(quán)撫順市望花區(qū)人民政府處置的腈氯綸生產(chǎn)線。這