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1、上市公司調(diào)研報告基礎(chǔ)化工—化工新材料買入維持瑞貝卡（600439）2008年8月12日基礎(chǔ)化工行業(yè)分析師：劉金不確定條件下的確定增長liujin@htsec.com021-23219421事件：瑞貝卡是世界最大的假發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括工藝發(fā)條、化纖發(fā)條等、女裝假發(fā)、教習(xí)頭、白人假發(fā)以及男裝頭套等。為了讓市場更好認識瑞貝卡，近日我們組織機構(gòu)投資者前往河南許昌，與公司董事長、董事會秘書等高管人員進行了深入交流，并實地考察了公司假發(fā)制品的生產(chǎn)情況。交流后我們進一步了解了在國際發(fā)制品行業(yè)擁有定價權(quán)的原因，打消了美國經(jīng)濟衰退對公司業(yè)績影響的擔(dān)心，并再次深入理解了
2、公司通過多項舉措實現(xiàn)在不確定條件下完成30-50%年復(fù)合增長率這一確定性增長目標的決心。綜合考慮，我們維持對瑞貝卡的“買入”評級。公司在國際發(fā)制品行業(yè)中擁有絕對的定價權(quán)，主要原因在于技術(shù)、產(chǎn)品和供貨能力三者的綜合。公司產(chǎn)品去年上半年漲價25%，下半年漲20%。之前漲價3%的時候與外商談判了3個多月，提價10%提價的時候談判時間縮短為1個多月，去年的兩次漲價只談判了幾天。另外，公司的定價權(quán)還表現(xiàn)在對上游人發(fā)制品廠商收購價的控制力上。今年8月1日開始，公司將人發(fā)的收購價降低了150元/公斤，降低以后為850元/公斤。從上面我們看到，瑞貝卡在國際發(fā)制品行業(yè)中擁有
3、絕對的話語權(quán)，這主要是由三方面決定的。第一，公司擁有先進的假發(fā)生產(chǎn)技術(shù)。瑞貝卡擁有技術(shù)中心、工程中心、博士后工作站、纖維所、假發(fā)選型中心，擁有各項專利150多項，制訂和編制了國家發(fā)制品行業(yè)標準，這些基本條件為公司技術(shù)水平的提高提供了基礎(chǔ)。第二，公司產(chǎn)品品種最全。瑞貝卡的發(fā)制品擁有5大系列4000多個產(chǎn)品，覆蓋了不同層次，不同群體的需要。第三，在發(fā)制品行業(yè)內(nèi)，瑞貝卡的供貨能力最強。公司現(xiàn)有員工10000多人，產(chǎn)量穩(wěn)居業(yè)內(nèi)第一，強大的供貨規(guī)模是目前同業(yè)無法比擬的。美國經(jīng)濟發(fā)展速度對瑞貝卡發(fā)制品出口影響有限。第一，瑞貝卡生產(chǎn)的產(chǎn)品作為黑人時尚消費品，因其對假發(fā)需
4、求是剛性的。第二，相比而言，假發(fā)的絕對價格并不算太高，使用群體可以承受。而瑞貝卡幾次提高發(fā)制品價格主要是減少了國外進口商、批發(fā)商和零售商的利潤，對最終消費者而言提價有限。第三，從瑞貝卡公司十幾年的國際貿(mào)易實踐看，美國經(jīng)濟高速增長沒有給瑞貝卡發(fā)展帶來意想不到的收獲，而其發(fā)展速度放緩也沒有給瑞貝卡發(fā)展造成困難。所以，假發(fā)消費與美國經(jīng)濟沒有實質(zhì)性的關(guān)聯(lián)關(guān)系。繼續(xù)積極開發(fā)鞏固國際市場，為瑞貝卡產(chǎn)品找到通暢出口。第一，保證北美市場每年有16%的自然增長。第二，歐洲市場的增長目標定位于每年30%。第三，非洲市場作為公司未來的新興大市場，未來將會成倍增長。根據(jù)公司的發(fā)展
5、規(guī)劃，未來5年瑞貝卡發(fā)制品的年出口收入為5億美元。努力開發(fā)國內(nèi)市場，爭取從2010年開始國內(nèi)市場開始貢獻大筆利潤。公司計劃2009年國內(nèi)門店建設(shè)基本完成，最終將以省會城市為基礎(chǔ)建設(shè)50家自有店、250家加盟店。運行一段時間后，未來公司打算將國內(nèi)網(wǎng)點全部改為加盟店。每個自有店的裝修費用約為30萬元。目前看，一個自有門店年收入7萬元就可以保本。以北京東單店為例，每月收入為20萬元，而同等規(guī)模的服裝店月收入只有10萬元左右，月毛利為10－15萬元。明年下半年公司開始國內(nèi)市場的宣傳，計劃在中央電視臺上廣告，核心理念是讓享受時尚消費的人先進行假發(fā)的消費。公司預(yù)計20
6、10年國內(nèi)發(fā)制品市場將有大的發(fā)展。預(yù)計那時每年至少有50萬人使用假發(fā)，收入將超過10億元。海外經(jīng)營是應(yīng)對人民幣升值的路徑之一。公司首先在尼日利亞和加納設(shè)立分支機構(gòu)，預(yù)計尼日利亞分公司2011年年收入將實現(xiàn)1億美元。未來公司還打算在南非和納米比亞建立發(fā)制品工程，最終將許昌的工藝化纖發(fā)制品業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)移到非洲。另外，公司打算把普通的人發(fā)產(chǎn)品和低檔發(fā)制品轉(zhuǎn)移到印度尼西亞。未來國內(nèi)基地只保留高檔發(fā)制品的生產(chǎn)線以滿足國內(nèi)的需求。不斷推進新產(chǎn)品的研發(fā)和推行高檔產(chǎn)品，提高產(chǎn)品的附加值和毛利率。目前，公司正在積極進行膠原蛋白發(fā)絲生產(chǎn)線的建設(shè)，今年底舉行奠基儀式，明年底爭取投
7、產(chǎn)。膠原發(fā)絲是人發(fā)成本的60%，但售價和人發(fā)產(chǎn)品接近，從而可以大大產(chǎn)品的毛利率。膠原發(fā)絲生產(chǎn)線先建180噸/年的一條，未來準備建成5條。這一生產(chǎn)線位于許昌推進區(qū)，占地200畝。目請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款上市公司調(diào)研報告·瑞貝卡(600439)2前，當?shù)赝恋氐氖袌鰞r格為30萬元/畝，但公司的生產(chǎn)線屬于招商項目，不用支付土地成本。這樣，相當于節(jié)約了6000萬元的成本。公司計劃今年將高檔發(fā)制品的收入提高到7000－8000萬美元。積極向上游推進，通過一體化降低成本。今年7月21日，公司公告：瑞貝卡擬以評估值為依據(jù)，以自籌資金出資不超過6000萬元收購撫順市國
8、有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會授權(quán)撫順市望花區(qū)人民政府處置的腈氯綸生產(chǎn)線。這
