煤炭行業(yè):盈利反轉(zhuǎn),估值仍待修復(fù)

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1、[Table_MainInfo]行業(yè)研究/煤炭證券研究報(bào)告行業(yè)年報(bào)2017年05月06日[Table_InvestInfo]投資評(píng)級(jí)增持維持行業(yè)盈利反轉(zhuǎn),估值仍待修復(fù)市場表現(xiàn)[Table_Summary]投資要點(diǎn):[Table_QuoteInfo]煤炭海通綜指23.44%?2016年上市公司煤炭均價(jià)同比增15%,毛利率同比增長5pct,板塊27家樣本16.28%公司凈利潤306億。據(jù)我們統(tǒng)計(jì),2016年上市公司煤炭銷售均價(jià)同比上漲近9.12%15%,營業(yè)收入/成本同比分別變動(dòng)+11%/+6%,驅(qū)動(dòng)毛利率同比增長5.36pct1.96

2、%至38.7%。分煤種看,焦煤(即冶金煤)企業(yè)價(jià)格彈性最大(同比+17.5%),-5.19%動(dòng)力煤企業(yè)噸煤價(jià)格漲幅相對(duì)較少(同比+13%),但動(dòng)力煤噸煤成本同比下降-12.35%2016/52016/82016/112017/22%,驅(qū)動(dòng)噸煤毛利顯著增長。2016年板塊內(nèi)27家上市公司加總凈利潤為306億(15年虧損10億),剔除電力占比較大的中國神華后,凈利潤總額也有79資料來源:海通證券研究所億,同比大幅扭虧,其中Q4凈利總額43億(剔除神華后)。相關(guān)研究?2017年Q1扣非凈利潤同比增長16倍,財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比微降,企業(yè)融資成本

3、[Table_ReportInfo]《供需滯后效應(yīng)顯現(xiàn),尋找盈利確定品種》2017.05.01尚未有效降低。2017年一季度,27家樣本上市公司營業(yè)收入/成本同比分別增《市場過于悲觀,煤炭股投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)》長+71%/+42%,25家公司一季報(bào)盈利,占比93%。若剔除虧損公司,一季報(bào)2017.04.23凈利潤同比平均增長14倍,扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤平均增長16倍;從《經(jīng)濟(jì)預(yù)期擔(dān)憂漸起,煤炭供需仍顯良凈利潤總額來看,Q1樣本公司取得凈利潤總額230億元,同比大幅增長近4好》2017.04.16倍,環(huán)比增長30%;若剔除中國神華,Q

4、1凈利潤總額盈利107億元,同比大增220倍(16年Q1凈利潤為0.49億)。一季度銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降-0.76/-1.67/-2.26pct,環(huán)比來看,銷售及管理費(fèi)用分別增加0.57/0.87pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比下降0.33pct,降幅較小,顯示一季度企業(yè)融資成本尚未進(jìn)一步有[Table_AuthorInfo]效降低。?回款能力提升,資產(chǎn)負(fù)債率下降。1)16年應(yīng)收賬款主營占比15%,同比下降5.2%,存貨主營占比7.8%,同比下降0.6%,均顯示出上市公司回款及運(yùn)營能力提升。2)一季度資產(chǎn)負(fù)債率56%,較16全年下

5、降-0.9pct,其中無煙煤企業(yè)負(fù)債水平上漲約4pct至70%。利息保障倍數(shù)一季度均值13(16年全年2.4),分析師:吳杰顯示煤企現(xiàn)金流情況顯著好轉(zhuǎn)。Tel:(021)23154113Email:wj10521@htsec.com?業(yè)績展望:二季度業(yè)績環(huán)比下降13%,上半年業(yè)績同比增長3.5倍,全年行業(yè)證書:s0850515120001平均估值有望降至10x水平,估值仍待修復(fù)。綜合來看,二季度煤炭供給繼續(xù)增加的概率大,而下游火電,粗鋼,水泥需求增速將逐漸回落,動(dòng)力煤及焦煤分析師:李淼價(jià)格或均將震蕩下行。我們按照Q2京唐港主焦煤均價(jià)

6、為1400元/噸(較Q1下Tel:(010)58067998降250元/噸,-15%),秦港5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)600元/噸(較Q1下降22Email:lm10779@htsec.com元/噸,-3.5%),對(duì)二季度業(yè)績進(jìn)行測算,平均來看Q2業(yè)績將較Q1有13%左證書:S0850516030001右下滑,但上半年業(yè)績同比仍有3.5倍左右的增長。全年來看,假設(shè)2017年焦聯(lián)系人:戴元燦煤均價(jià)維持在1300元/噸不變,按照動(dòng)力煤均價(jià)分別為550/580/600元/噸對(duì)樣Tel:(021)23154146本公司噸煤凈利及業(yè)績情況進(jìn)行估算

7、。當(dāng)均價(jià)為600元/噸時(shí),行業(yè)平均估值約Email:dyc10422@htsec.com為12倍,動(dòng)力煤公司平均估值降至10倍以內(nèi)。?投資策略:建議在不確定的宏觀和行業(yè)環(huán)境中多關(guān)注業(yè)績確定性強(qiáng)的公司。二季度煤炭先進(jìn)產(chǎn)能繼續(xù)釋放,上游供應(yīng)量漸趨寬松,需求端進(jìn)入用煤淡季,下游火電,粗鋼,水泥需求增速將逐漸回落,市場開始預(yù)期煤價(jià)將回歸綠色區(qū)間。我們認(rèn)為二季度安檢環(huán)保政策以及經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控仍導(dǎo)致短期有不確定性,建議在不確定的宏觀和行業(yè)環(huán)境中多關(guān)注業(yè)績確定性強(qiáng)的公司:兗州煤業(yè),瑞茂通,*ST煤氣,西山煤電,冀中能源,潞安環(huán)能,開灤股份,陜西煤業(yè)

8、,中國神華,上海能源,中煤能源,新集能源,平煤股份,*ST鄭煤。?風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn),供需缺口再次逆轉(zhuǎn),環(huán)保限產(chǎn)力度超預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)研究〃煤炭行業(yè)2目錄1.2016年報(bào)分析:均價(jià)同比漲15%,

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