煤炭行業(yè)：盈利反轉(zhuǎn)，估值仍待修復

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1、[Table_MainInfo]行業(yè)研究/煤炭證券研究報告行業(yè)年報2017年05月06日[Table_InvestInfo]投資評級增持維持行業(yè)盈利反轉(zhuǎn)，估值仍待修復市場表現(xiàn)[Table_Summary]投資要點：[Table_QuoteInfo]煤炭海通綜指23.44%?2016年上市公司煤炭均價同比增15%，毛利率同比增長5pct，板塊27家樣本16.28%公司凈利潤306億。據(jù)我們統(tǒng)計，2016年上市公司煤炭銷售均價同比上漲近9.12%15%，營業(yè)收入/成本同比分別變動+11%/+6%，驅(qū)動毛利率同比增長5.36pct1.96

2、%至38.7%。分煤種看，焦煤（即冶金煤）企業(yè)價格彈性最大（同比+17.5%），-5.19%動力煤企業(yè)噸煤價格漲幅相對較少（同比+13%），但動力煤噸煤成本同比下降-12.35%2016/52016/82016/112017/22%，驅(qū)動噸煤毛利顯著增長。2016年板塊內(nèi)27家上市公司加總凈利潤為306億（15年虧損10億），剔除電力占比較大的中國神華后，凈利潤總額也有79資料來源：海通證券研究所億，同比大幅扭虧，其中Q4凈利總額43億（剔除神華后）。相關研究?2017年Q1扣非凈利潤同比增長16倍，財務費用率環(huán)比微降，企業(yè)融資成本

3、[Table_ReportInfo]《供需滯后效應顯現(xiàn)，尋找盈利確定品種》2017.05.01尚未有效降低。2017年一季度，27家樣本上市公司營業(yè)收入/成本同比分別增《市場過于悲觀，煤炭股投資機會顯現(xiàn)》長+71%/+42%，25家公司一季報盈利，占比93%。若剔除虧損公司，一季報2017.04.23凈利潤同比平均增長14倍，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤平均增長16倍；從《經(jīng)濟預期擔憂漸起，煤炭供需仍顯良凈利潤總額來看，Q1樣本公司取得凈利潤總額230億元，同比大幅增長近4好》2017.04.16倍，環(huán)比增長30%；若剔除中國神華，Q

4、1凈利潤總額盈利107億元，同比大增220倍（16年Q1凈利潤為0.49億）。一季度銷售/管理/財務費用率同比分別下降-0.76/-1.67/-2.26pct，環(huán)比來看，銷售及管理費用分別增加0.57/0.87pct，財務費用環(huán)比下降0.33pct，降幅較小，顯示一季度企業(yè)融資成本尚未進一步有[Table_AuthorInfo]效降低。?回款能力提升，資產(chǎn)負債率下降。1）16年應收賬款主營占比15%，同比下降5.2%，存貨主營占比7.8%，同比下降0.6%，均顯示出上市公司回款及運營能力提升。2）一季度資產(chǎn)負債率56%，較16全年下

5、降-0.9pct，其中無煙煤企業(yè)負債水平上漲約4pct至70%。利息保障倍數(shù)一季度均值13（16年全年2.4），分析師:吳杰顯示煤企現(xiàn)金流情況顯著好轉(zhuǎn)。Tel:(021)23154113Email:wj10521@htsec.com?業(yè)績展望：二季度業(yè)績環(huán)比下降13%，上半年業(yè)績同比增長3.5倍，全年行業(yè)證書:s0850515120001平均估值有望降至10x水平，估值仍待修復。綜合來看，二季度煤炭供給繼續(xù)增加的概率大，而下游火電，粗鋼，水泥需求增速將逐漸回落，動力煤及焦煤分析師:李淼價格或均將震蕩下行。我們按照Q2京唐港主焦煤均價

6、為1400元/噸（較Q1下Tel:(010)58067998降250元/噸，-15%），秦港5500大卡動力煤均價600元/噸（較Q1下降22Email:lm10779@htsec.com元/噸，-3.5%），對二季度業(yè)績進行測算，平均來看Q2業(yè)績將較Q1有13%左證書:S0850516030001右下滑，但上半年業(yè)績同比仍有3.5倍左右的增長。全年來看，假設2017年焦聯(lián)系人:戴元燦煤均價維持在1300元/噸不變，按照動力煤均價分別為550/580/600元/噸對樣Tel:(021)23154146本公司噸煤凈利及業(yè)績情況進行估算

7、。當均價為600元/噸時，行業(yè)平均估值約Email:dyc10422@htsec.com為12倍，動力煤公司平均估值降至10倍以內(nèi)。?投資策略：建議在不確定的宏觀和行業(yè)環(huán)境中多關注業(yè)績確定性強的公司。二季度煤炭先進產(chǎn)能繼續(xù)釋放，上游供應量漸趨寬松，需求端進入用煤淡季，下游火電，粗鋼，水泥需求增速將逐漸回落，市場開始預期煤價將回歸綠色區(qū)間。我們認為二季度安檢環(huán)保政策以及經(jīng)濟政策調(diào)控仍導致短期有不確定性，建議在不確定的宏觀和行業(yè)環(huán)境中多關注業(yè)績確定性強的公司：兗州煤業(yè)，瑞茂通，*ST煤氣，西山煤電，冀中能源，潞安環(huán)能，開灤股份，陜西煤業(yè)

8、，中國神華，上海能源，中煤能源，新集能源，平煤股份，*ST鄭煤。?風險提示：行業(yè)政策變化風險，供需缺口再次逆轉(zhuǎn)，環(huán)保限產(chǎn)力度超預期。請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)研究〃煤炭行業(yè)2目錄1.2016年報分析：均價同比漲15%，