資本結(jié)構(gòu)理論ppt課件.ppt

《資本結(jié)構(gòu)理論ppt課件.ppt》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。

1、第五章資本結(jié)構(gòu)理論教學(xué)目標(biāo)與要求：了解傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的幾種主要觀點，理解MM理論幾個模型的主要觀點，掌握權(quán)衡理論的主要觀點。本章重點難點：重點：傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的幾種主要觀點；MM模型的命題一、二的基本內(nèi)容；權(quán)衡理論的基本觀點。難點：MM模型的命題三、四的基本內(nèi)容；信息不對稱理論。第五章資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代的資本結(jié)構(gòu)理論廣義資本結(jié)構(gòu)通常指企業(yè)負(fù)債總額與企業(yè)總資產(chǎn)的比例(D/A)，或者企業(yè)總負(fù)債與股東權(quán)益的比例(D/E)。準(zhǔn)確地講，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)定義為有償負(fù)債與股東權(quán)益的比例。狹義資本結(jié)構(gòu)，長期資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期負(fù)債與股東權(quán)益的比例。資本結(jié)構(gòu)的定義負(fù)

2、債包括無償負(fù)債（如預(yù)提費用）和有償負(fù)債（如銀行借款、發(fā)行債券）企業(yè)這塊比薩餅該怎樣切？圓餅理論V=B+S（將公司價值定義為負(fù)債和所有者權(quán)益之和）企業(yè)應(yīng)選擇使圓餅——公司總價值最大的負(fù)債-權(quán)益比債權(quán)股權(quán)思考題：企業(yè)到底存不存在最佳資本結(jié)構(gòu)？如何找到一個企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)？1.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)價值最大化2.資本結(jié)構(gòu)理論就是研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系的理論。一般來講，以1958年由莫迪格利安尼（FrancoModigliani）和米勒（MertonMiller）在其《資本成本、企業(yè)財務(wù)和投資理論》一文中提出的MM理論為界，可將有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論分為早期的資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本

3、結(jié)構(gòu)理論兩大類。第一節(jié)早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論（NI）凈營業(yè)收入理論（NOI）傳統(tǒng)理論假設(shè)前提1、不存在企業(yè)所得稅、個人所得稅2、不存在破產(chǎn)成本3、不存在交易成本4、股利支付率為100％5、企業(yè)規(guī)模不變（營業(yè)收入不變）一、凈收益理論（NI）觀點：該理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)的變動會影響企業(yè)價值，而且是負(fù)債越多，企業(yè)價值越大。企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是全部的負(fù)債（負(fù)債成本低于權(quán)益成本）。原因：凈收益理論認(rèn)為，企業(yè)價值為負(fù)債價值和權(quán)益價值之和，權(quán)益價值是由企業(yè)的凈收益決定的。當(dāng)負(fù)債增加時，為了保持企業(yè)規(guī)模不變，企業(yè)將回購其股票，由于債務(wù)利息較低，在總的營業(yè)收入不變的情況下，股東的每

4、股收益將會增加，股東財富會相應(yīng)增加，企業(yè)價值因此也會增加。一、凈收益理論（NI）核心思想：資本結(jié)構(gòu)相關(guān)論證明如下：假設(shè)：自有資本成本和借入資本成本不受負(fù)債比率影響（KS、KD固定不變），且KD

5、企業(yè)總資產(chǎn)為5000元，每年可產(chǎn)生的營業(yè)收入為1000元，其債務(wù)成本KD＝12％，權(quán)益成本KS＝20％。根據(jù)凈收益理論，計算當(dāng)企業(yè)的負(fù)債額為1000元、2000元、3000元、4000元和5000元時的加權(quán)平均資本成本和企業(yè)價值。當(dāng)D=1000元時，股東的凈收益為:所有者權(quán)益的價值為:企業(yè)價值為:加權(quán)平均資本成本為:當(dāng)企業(yè)的負(fù)債額繼續(xù)增加時，其價值的計算如下表所示：負(fù)債額利息凈收益股票價值企業(yè)價值WACC0010005000500020％10001208804400540018.5％20002407603800580017.2％30003606403200620016

6、.1％40004805202600660015.2％50006004002000700014.3％二、凈營業(yè)收入理論（NOI）觀點：該理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)的變動不會影響企業(yè)價值，隨著負(fù)債率的增加，企業(yè)價值保持不變。原因：該理論認(rèn)為，企業(yè)的價值只取決于其營業(yè)收入和加權(quán)平均資本成本，只要企業(yè)的營業(yè)收入和加權(quán)平均資本成本保持不變，企業(yè)價值就不會改變。企業(yè)利用負(fù)債時，隨著負(fù)債增加，即使債務(wù)成本本身不變，但由于加大了權(quán)益的風(fēng)險，會使權(quán)益成本上升，抵消了負(fù)債比率提高而導(dǎo)致的WACC降低，WACC總體維持不變，企業(yè)的總價值也不變。二、凈營業(yè)收入理論（NOI）核心思想：企業(yè)總價值與財務(wù)

7、杠桿沒有關(guān)系，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。二、凈營業(yè)收入理論（NOI）證明如下：基本假設(shè)：KD不變，WACC不變，KS增加。企業(yè)擴大財務(wù)杠桿作用，增加權(quán)益資本的風(fēng)險，普通股股東會要求更高股利率，抵消了財務(wù)杠桿作用帶來的好處（負(fù)債率上升導(dǎo)致的WACC下降）。凈營業(yè)收入為EBIT。證明如下：不變，當(dāng)D不變不變-△KD×(D/V)=+△KS×(D/V)結(jié)論：隨著負(fù)債率的增加，權(quán)益成本會隨之增加。抵消了財務(wù)杠桿作用帶來的好處（負(fù)債率上升導(dǎo)致的WACC下降）。EBIT和WACC均不變，企業(yè)價值不變。因此，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)?？梢?，凈營業(yè)收入理論和凈收益