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1、目錄索引一、倉位估測與跟蹤誤差4（一）倉位估測方法與估測倉位回溯4（二）估測倉位回溯4（三）測算倉位誤差分析6二、績優(yōu)基金的倉位變動，領(lǐng)先市場嗎？9（一）各類績優(yōu)混合基金的倉位變動復(fù)盤9（二）近期績優(yōu)混合基金市場的倉位如何?11三、風(fēng)險提示11圖表索引圖1：偏股風(fēng)格混合基金時點權(quán)益?zhèn)}位測算值與披露值5圖2：偏債風(fēng)格混合基金時點權(quán)益?zhèn)}位測算值與披露值5圖3：混合風(fēng)格混合基金時點權(quán)益?zhèn)}位測算值與披露值6圖4：偏股風(fēng)格混合基金時點權(quán)益?zhèn)}位跟蹤誤差7圖5：偏債風(fēng)格混合基金時點權(quán)益?zhèn)}位跟蹤誤差7圖6：混合風(fēng)格混合基金時點權(quán)益?zhèn)}位跟蹤誤差8
2、圖7：混合基金時點權(quán)益?zhèn)}位跟蹤誤差時序累計平均8圖8：績優(yōu)偏股混合基金的倉位變動9圖9：績優(yōu)偏債混合基金的倉位變動10圖10：績優(yōu)混合風(fēng)格混合基金的倉位變動11表1：估測倉位方向變動預(yù)測準(zhǔn)確度9由于混合基金投資方向較靈活，根據(jù)《盤點那些穿越牛熊的混合基金》中對混合基金的分類，本文提出了基于凈值對基金股債倉位測算的方法，可以看到跟蹤誤差較小，基金倉位測算較準(zhǔn)，而且對權(quán)益市場、債券市場的頂部和底部有提示作用。通過研究不同風(fēng)格的混合基金對股債資產(chǎn)的倉位配置行為，可以看到實時的倉位測算，不僅可以提前2-3周知道基金季報披露倉位的情況，結(jié)
3、合績優(yōu)基金的行為，還可以提前數(shù)日對未來市場走勢進行一定推測。一、倉位估測與跟蹤誤差我們用對凈值增長率的回歸方法對基金股債倉位進行測算，總樣本為3413只混合基金，基金倉位測算誤差在時序上的累積均值較為穩(wěn)定，而且誤差較大時可以提示權(quán)益市場、債券市場的頂部和底部。權(quán)益?zhèn)}位的口徑是股票（A股+港股）+可轉(zhuǎn)債占基金資產(chǎn)總值比例，債券倉位的口徑是債券（不含可轉(zhuǎn)債）+現(xiàn)金占基金資產(chǎn)總值比例。（一）倉位估測方法與估測倉位回溯對于基金倉位的估測，一個可行的方法是對基金的每日凈值增長率與其季報披露的股票持倉每日收益率、股票指數(shù)每日收益率、債券指數(shù)
4、每日收益率進行回歸：T2?????(?)=‖?2(????)‖?2+?‖?‖2?.?.{?≥0?≤1‖?‖1=1?為窗口期內(nèi)基金季報披露的股票持倉每日收益率、股票指數(shù)每日收益率、債券指數(shù)每日收益率的時間序列矩陣，?為窗口期內(nèi)基金的每日凈值增長率時間序列向量，?為窗口期上隨時間衰減的權(quán)重矩陣。參考LASSO回歸的思想，加入了抑制參數(shù)共線性的‖?‖2，其中?為超參數(shù)。其中?即為各資產(chǎn)持倉比例，由于交易限制，?有如上三條限制，因此回歸本質(zhì)上是一個凸優(yōu)化問題。季報披露的股票持倉倉位與股票指數(shù)倉位的和可以認為是其當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)倉位???
5、????，而債券與現(xiàn)金倉位可以認為是1????????。（二）估測倉位回溯下面我們根據(jù)《盤點那些穿越牛熊的混合基金》中對混合基金的分類，回溯各種風(fēng)格混合基金倉位測算值和披露值的時序變動情況。整體看，混合基金對股債中樞比例，按照市場節(jié)奏，均有著符合自身風(fēng)險偏好水平的正確調(diào)整。圖1：偏股風(fēng)格混合基金時點權(quán)益?zhèn)}位測算值與披露值測算倉位（%）披露倉位（%）1009590858075706560201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101數(shù)據(jù)來源：Wi
6、nd，由偏股風(fēng)格的混合基金權(quán)益持倉測算值和披露值的中位數(shù)，可以看出偏股基金權(quán)益持倉長期位于較高水平，有較高的風(fēng)險偏好。2016年年初，股市大熔斷，基金權(quán)益?zhèn)}位大幅降低，測算倉位從年初的88%降低至2016年7月低點69%，披露倉位維持在78%左右，加倉債券。而年末債市迎來大跌，基金提升權(quán)益?zhèn)}位比重。2017年整體上股牛債熊，權(quán)益披露值從年初77.5%提升至2017年12月的83.18%，基金全年加倉權(quán)益，減倉債券，倉位測算值從年初的76.66%小幅下降至2017年10月低點61.78%基金有提前減倉跡象。然而2017年末2018
7、年初，股票市場牛轉(zhuǎn)熊，債券市場走牛，基金加倉債券，權(quán)益?zhèn)}位測算值迅速從2017年12月的82.59%降至2018年2月的63.62%，披露值從2017年12月的83.18%降至2018年1月的81.48%。2018年底，經(jīng)過一年的調(diào)整，股票市場開始復(fù)蘇，權(quán)益?zhèn)}位測算值從2018年12月的70.9%震蕩上行至2020年1月的80%。披露值從2019年1月的73.43%提升至2020年1月的87.07%。此后，2020上半年經(jīng)歷新冠疫情，股市短暫轉(zhuǎn)熊，債市走牛，權(quán)益?zhèn)}位測算值下調(diào)至2020年3月最低點73.58%，披露值下調(diào)至202
8、0年4月低點84.38%。隨著疫情防控得力，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進行，股市迅速走牛，債市轉(zhuǎn)熊，此后權(quán)益?zhèn)}位測算值震蕩上行至2021年1月90.44%，披露值穩(wěn)步提升至2021年1月88.44%。圖2：偏債風(fēng)格混合基金時點權(quán)益?zhèn)}位測算值與披露值測算倉位（%）披露倉位（%）30
