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《有色金屬子行業(yè)之鎢行業(yè)深度研究報(bào)告：供給收縮消費(fèi)升級(jí)，鎢價(jià)持續(xù)上漲》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、證有色金屬子行業(yè)之鎢行業(yè)深度研究報(bào)告券研究供給收縮消費(fèi)升級(jí)，鎢價(jià)持續(xù)上漲報(bào)告/行2017年7月31日業(yè)強(qiáng)于大市（首次）研投資要點(diǎn)究/?鎢作為戰(zhàn)略金屬，潛在應(yīng)用前景廣闊。我國(guó)鎢供應(yīng)量占全球的80%以上，中信證券研究部但鎢礦山靜態(tài)保障年限普遍較低，因此戰(zhàn)略資源意義凸顯；鎢產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)有“兩頭高，中間低”的特點(diǎn)，上游鎢礦采選和下游高端硬質(zhì)合金利潤(rùn)水平敖翀色較高，而中游冶煉、制粉及鎢材的利潤(rùn)率較低。鎢主要應(yīng)用領(lǐng)域并未發(fā)現(xiàn)金電話：010-60836702直接替代品，資源稀缺性將成為未來(lái)應(yīng)用拓展的主要限制。屬郵件
2、：aochong@citics.com行?鎢消費(fèi)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)邁向中高端。1）2016年中國(guó)鎢消費(fèi)執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1010515020001約4.4萬(wàn)噸金屬量，下游硬質(zhì)合金和鎢鋼產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，對(duì)鎢消費(fèi)形成有業(yè)力支撐，預(yù)計(jì)2020年，中國(guó)鎢消費(fèi)將達(dá)到5.6萬(wàn)噸金屬量，CAGR為6%；2）2017年上半年鎢品出口量1.54萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)53.3%，全球鎢消費(fèi)顯相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)著回暖，預(yù)計(jì)2020年全球鎢消費(fèi)將達(dá)到10.3萬(wàn)噸；3）我國(guó)鎢產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加滬深300CS有色速調(diào)整，向中高端邁進(jìn)，硬質(zhì)合金等
3、高附加值產(chǎn)品產(chǎn)量逐年提升。20%10%?礦山限產(chǎn)停產(chǎn)疊加政策預(yù)期，鎢精礦供給持續(xù)收緊。1）長(zhǎng)周期以來(lái)，鎢精礦價(jià)格大幅跌破成本價(jià)，導(dǎo)致礦山進(jìn)入限產(chǎn)停產(chǎn)狀態(tài)，上游原料供應(yīng)出現(xiàn)0%緊張；3）2016年以來(lái)，環(huán)保督查日益趨緊，上游鎢精礦、APT生產(chǎn)企業(yè)-10%出現(xiàn)減產(chǎn)停產(chǎn)現(xiàn)象，供給繼續(xù)保持收縮態(tài)勢(shì)；4）2017年鎢精礦開(kāi)采配額-20%2016-072016-112017-032017-07保持9.13萬(wàn)噸，隨著政策落實(shí)力度加大，超采情況得到遏制，總體供應(yīng)處于持續(xù)收縮的態(tài)勢(shì)。資料來(lái)源：中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)?
4、供需關(guān)系改善，鎢價(jià)有望持續(xù)上漲。礦山自主減產(chǎn)，環(huán)保督查和開(kāi)采配額執(zhí)行力度加大，上游供應(yīng)持續(xù)收緊，下游消費(fèi)保持平穩(wěn)，加上原料供應(yīng)商的看漲惜售情緒，2017年鎢價(jià)進(jìn)入上升通道。截止2017年7月，鎢精礦價(jià)格上漲至8.8萬(wàn)元/噸，APT價(jià)格為13.1萬(wàn)元/噸，漲幅均超過(guò)20%。我們預(yù)測(cè)2017年鎢精礦均價(jià)將達(dá)到8.7萬(wàn)元/噸，較2016年同期上漲26%，2018/19年均價(jià)有望達(dá)到10.0/11.3萬(wàn)元/噸。?未來(lái)高端應(yīng)用研發(fā)的突破將為國(guó)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造更多盈利空間。1）我國(guó)鎢礦主要分布在江西、湖南等省份，鎢礦
5、供給主要被五礦、廈鎢、江鎢等企業(yè)壟斷；2）中國(guó)占據(jù)全球40%以上的硬質(zhì)合金市場(chǎng)規(guī)模，行業(yè)總體大而不強(qiáng)，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，行業(yè)集中度低，高端產(chǎn)品80%以來(lái)進(jìn)口，與國(guó)際領(lǐng)先的硬質(zhì)合金企業(yè)如Sandvik、Kennametal相比，國(guó)內(nèi)企業(yè)在新品研發(fā)能力和提供定制化解決方案服務(wù)等方面還有顯著差距，國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金廠商營(yíng)收和利潤(rùn)水平仍有較大上升空間。?風(fēng)險(xiǎn)因素：鎢價(jià)格下跌，政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，下游消費(fèi)不及預(yù)期。?投資策略：鎢行業(yè)供需大幅改善，鎢精礦價(jià)格持續(xù)上漲，鎢行業(yè)上市公司盈利大幅好轉(zhuǎn)，2017年Q1營(yíng)業(yè)收入
6、/利潤(rùn)分別錄得151%/251%的同比增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，2017-2020年鎢行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)有望提升至15-20%的水平，伴隨產(chǎn)業(yè)鏈體系逐步完善，研發(fā)技術(shù)的突破以及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升，行業(yè)毛利率有望提升至30%以上，行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的凈利潤(rùn)增速有望保持在30-35%的水平，首次覆蓋行業(yè)，給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。目前我們從上游鎢礦產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模以及資源稟賦，原礦開(kāi)采、選礦、鎢精礦冶煉以及下游硬質(zhì)合金類(lèi)產(chǎn)品生產(chǎn)和銷(xiāo)售的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、以及高附加值產(chǎn)品占比等三方面對(duì)比，并結(jié)合整體估值水平，重點(diǎn)推薦廈門(mén)鎢業(yè)和章源鎢業(yè)，給予
7、“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)股價(jià)EPS（元）PE（倍）簡(jiǎn)稱(chēng)PB評(píng)級(jí)（元）2017E2018E2019E2017E2018E2019E廈門(mén)鎢業(yè)27.730.761.011.313627216.5買(mǎi)入章源鎢業(yè)10.440.070.090.121721341006.3買(mǎi)入資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)注：股價(jià)為2017年7月27日收盤(pán)價(jià)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分有色金屬子行業(yè)之鎢行業(yè)深度研究報(bào)告目錄投資聚焦..................................
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