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《有色金屬子行業(yè)之鎢行業(yè)深度研究報告：供給收縮消費升級，鎢價持續(xù)上漲》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、證有色金屬子行業(yè)之鎢行業(yè)深度研究報告券研究供給收縮消費升級，鎢價持續(xù)上漲報告/行2017年7月31日業(yè)強于大市（首次）研投資要點究/?鎢作為戰(zhàn)略金屬，潛在應用前景廣闊。我國鎢供應量占全球的80%以上，中信證券研究部但鎢礦山靜態(tài)保障年限普遍較低，因此戰(zhàn)略資源意義凸顯；鎢產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)有“兩頭高，中間低”的特點，上游鎢礦采選和下游高端硬質(zhì)合金利潤水平敖翀色較高，而中游冶煉、制粉及鎢材的利潤率較低。鎢主要應用領(lǐng)域并未發(fā)現(xiàn)金電話：010-60836702直接替代品，資源稀缺性將成為未來應用拓展的主要限制。屬郵件
2、：aochong@citics.com行?鎢消費保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)邁向中高端。1）2016年中國鎢消費執(zhí)業(yè)證書編號：S1010515020001約4.4萬噸金屬量，下游硬質(zhì)合金和鎢鋼產(chǎn)量保持增長，對鎢消費形成有業(yè)力支撐，預計2020年，中國鎢消費將達到5.6萬噸金屬量，CAGR為6%；2）2017年上半年鎢品出口量1.54萬噸，同比增長53.3%，全球鎢消費顯相對指數(shù)表現(xiàn)著回暖，預計2020年全球鎢消費將達到10.3萬噸；3）我國鎢產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加滬深300CS有色速調(diào)整，向中高端邁進，硬質(zhì)合金等
3、高附加值產(chǎn)品產(chǎn)量逐年提升。20%10%?礦山限產(chǎn)停產(chǎn)疊加政策預期，鎢精礦供給持續(xù)收緊。1）長周期以來，鎢精礦價格大幅跌破成本價，導致礦山進入限產(chǎn)停產(chǎn)狀態(tài)，上游原料供應出現(xiàn)0%緊張；3）2016年以來，環(huán)保督查日益趨緊，上游鎢精礦、APT生產(chǎn)企業(yè)-10%出現(xiàn)減產(chǎn)停產(chǎn)現(xiàn)象，供給繼續(xù)保持收縮態(tài)勢；4）2017年鎢精礦開采配額-20%2016-072016-112017-032017-07保持9.13萬噸，隨著政策落實力度加大，超采情況得到遏制，總體供應處于持續(xù)收縮的態(tài)勢。資料來源：中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)?
4、供需關(guān)系改善，鎢價有望持續(xù)上漲。礦山自主減產(chǎn)，環(huán)保督查和開采配額執(zhí)行力度加大，上游供應持續(xù)收緊，下游消費保持平穩(wěn)，加上原料供應商的看漲惜售情緒，2017年鎢價進入上升通道。截止2017年7月，鎢精礦價格上漲至8.8萬元/噸，APT價格為13.1萬元/噸，漲幅均超過20%。我們預測2017年鎢精礦均價將達到8.7萬元/噸，較2016年同期上漲26%，2018/19年均價有望達到10.0/11.3萬元/噸。?未來高端應用研發(fā)的突破將為國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造更多盈利空間。1）我國鎢礦主要分布在江西、湖南等省份，鎢礦
5、供給主要被五礦、廈鎢、江鎢等企業(yè)壟斷；2）中國占據(jù)全球40%以上的硬質(zhì)合金市場規(guī)模，行業(yè)總體大而不強，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，行業(yè)集中度低，高端產(chǎn)品80%以來進口，與國際領(lǐng)先的硬質(zhì)合金企業(yè)如Sandvik、Kennametal相比，國內(nèi)企業(yè)在新品研發(fā)能力和提供定制化解決方案服務等方面還有顯著差距，國內(nèi)硬質(zhì)合金廠商營收和利潤水平仍有較大上升空間。?風險因素：鎢價格下跌，政策執(zhí)行力度不及預期，下游消費不及預期。?投資策略：鎢行業(yè)供需大幅改善，鎢精礦價格持續(xù)上漲，鎢行業(yè)上市公司盈利大幅好轉(zhuǎn)，2017年Q1營業(yè)收入
6、/利潤分別錄得151%/251%的同比增長。我們預計，2017-2020年鎢行業(yè)營業(yè)收入增長有望提升至15-20%的水平，伴隨產(chǎn)業(yè)鏈體系逐步完善，研發(fā)技術(shù)的突破以及產(chǎn)品競爭力的提升，行業(yè)毛利率有望提升至30%以上，行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的凈利潤增速有望保持在30-35%的水平，首次覆蓋行業(yè)，給予“強于大市”評級。目前我們從上游鎢礦產(chǎn)銷規(guī)模以及資源稟賦，原礦開采、選礦、鎢精礦冶煉以及下游硬質(zhì)合金類產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、以及高附加值產(chǎn)品占比等三方面對比，并結(jié)合整體估值水平，重點推薦廈門鎢業(yè)和章源鎢業(yè)，給予
7、“買入”評級。重點公司盈利預測、估值及投資評級股價EPS（元）PE（倍）簡稱PB評級（元）2017E2018E2019E2017E2018E2019E廈門鎢業(yè)27.730.761.011.313627216.5買入章源鎢業(yè)10.440.070.090.121721341006.3買入資料來源：Wind，中信證券研究部預測注：股價為2017年7月27日收盤價請務必閱讀正文之后的免責條款部分有色金屬子行業(yè)之鎢行業(yè)深度研究報告目錄投資聚焦..................................
8、............................................................................................1投資邏輯..............................................................................................................................1創(chuàng)新之處........
