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2、商品策略年報2017-12-24研究院原油&商品策略組供需兩弱下的博弈潘翔原油市場研究?商品總體判斷：?0755-827647362018年工業(yè)品在供需博弈下價格高位震蕩。國內(nèi)消費(fèi)主導(dǎo)的品種需求將受到房地產(chǎn)周期下?panxiang@htfc.com行帶來的壓力，可能的消費(fèi)亮點(diǎn)在于出口或受益于消費(fèi)升級，國外消費(fèi)主導(dǎo)的品種，可能從業(yè)資格號：F3023104需要額外關(guān)注川普稅改落地之后的帶動力度；供給方面，供給在國內(nèi)的品種將繼續(xù)受制于投資咨詢號：Z0013188供給側(cè)改革以及環(huán)保限產(chǎn)，產(chǎn)能難以完全釋放，供給在外的品種主要受到邊際供給驅(qū)動存在階段性增產(chǎn)壓力。?2018年主導(dǎo)邏輯：
3、1.總需求及流動性：2017年經(jīng)濟(jì)景氣度在榮枯線以上，并且供給側(cè)改革對制造業(yè)的邊際影響越來越小；消費(fèi)雖受地產(chǎn)轉(zhuǎn)冷影響，呈底部L型震蕩狀態(tài)，2018年消費(fèi)增長上不悲觀，預(yù)計與2017年持平；投資上看地產(chǎn)投資雖有小幅下滑但看好制造業(yè)投資并且基建投資仍在較強(qiáng)水平；出口上2018年由全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來外需增長保持穩(wěn)定，出口有望維持穩(wěn)健增長。整體上看2018年商品需求上此消彼長，總需求較2017年小幅下滑，但在季節(jié)性補(bǔ)庫等情況下需求短期有大的提升，投資者可以把握短期投資機(jī)會。預(yù)計2018年全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⑦M(jìn)一步成為趨勢，國內(nèi)央行仍將在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)下，資金面將更加趨于平穩(wěn)，后期流動性
4、對資產(chǎn)價格影響力逐漸轉(zhuǎn)向中性。2.中觀行業(yè)需求：隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩需求是緩慢的回落，房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)冷，房地產(chǎn)開發(fā)投資維持平穩(wěn)下行態(tài)勢，但從拿地面積增速維持較高，對地產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)仍然較大，往后我們預(yù)計，房地產(chǎn)銷售增速可能繼續(xù)回落，但房地產(chǎn)投資增速下行壓力不大。此外，隨著房地產(chǎn)進(jìn)入下行區(qū)間，對家電以及汽車有一定的拖累。3.商品供給：預(yù)計2018年，工業(yè)生產(chǎn)總體較2017年相比稍弱一些，其中受環(huán)保限產(chǎn)相應(yīng)工業(yè)品產(chǎn)量減而進(jìn)口量增。分上下游看，上游行業(yè)工業(yè)增加呈弱勢；中游行業(yè)受上游行業(yè)影響較大，走勢跟隨上游；上游行業(yè)生產(chǎn)相對比較強(qiáng)。在供需缺口收窄的預(yù)計下，進(jìn)口或與2017年持平，主要用以彌補(bǔ)供需
5、缺口。政策上看，國企去杠桿，降低資產(chǎn)負(fù)債率大政策下，供給側(cè)會持續(xù)壓制產(chǎn)能釋放以維持上游企業(yè)及國企高利潤，從而完成去杠桿目標(biāo)。4.去杠桿的大政策下，工業(yè)企業(yè)利潤將會保持在高位，而工業(yè)企業(yè)主營收入跟隨利潤的變動而變動，由此預(yù)計2018年工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入也將保持高位震蕩，庫存將跟隨收入橫向震蕩，往后需關(guān)注供給側(cè)改革對工業(yè)品生產(chǎn)的影響以及下游行業(yè)對工業(yè)品的真實(shí)需求。華泰期貨
6、商品策略月報市場表現(xiàn)：年化收益率上看工業(yè)品整體高于商品指數(shù)我們計算了國內(nèi)商品截止12月12日主力商品的年化收益率，并與綜合商品指數(shù)進(jìn)行對比。2017年商品年收益率為6%，表現(xiàn)最好的是焦炭（30%）而表現(xiàn)最差的是橡膠
7、（-17%），其中大部分工業(yè)品以及部分農(nóng)產(chǎn)品年化收益率高于商品指數(shù)，部分化工品以及農(nóng)產(chǎn)品收益率低于商品指數(shù)。黑色板塊中表現(xiàn)最好的是焦煤（30%），而表現(xiàn)最差的是鐵礦石（-4%）；能化板塊中表現(xiàn)最好的是動力煤（27%），而表現(xiàn)最差的是橡膠（-17%）；有色金屬板塊中表現(xiàn)最好的是鋅（13%），而表現(xiàn)最差的是鎳（3%）；農(nóng)產(chǎn)品板塊中表現(xiàn)最好的是玉米（12%），而表現(xiàn)最差的是豆油（-11%）；貴金屬上看黃金（1%）的收益率高于白銀（-6%）。全球商品一年收益率上看，CRB指數(shù)呈橫向振動，整體波動較為平緩，2017年上半年收益率呈中樞略微下行趨勢，下半年各個品種有所分化。具體到板塊上，收益率
8、較高且波動率較大的是畜牧業(yè)；基本金屬下半年表現(xiàn)出眾，超越貴金屬為收益率次高板塊；而能源類、農(nóng)產(chǎn)品類以及軟商品類板塊收益率則較弱，低于CRB指數(shù)，其中軟商品類最弱，其次為農(nóng)產(chǎn)品類，能源類收益率呈V型，與CRB指數(shù)收益率較為接近。圖1：國內(nèi)商品年化收益率（截止12月12日）單位：%40%30%30%27%25%20%15%13%13%12%11%10%10%10%9%8%10%6%5%3%2%2%1%0%0%0%-1%-1%-3%-4%-5%-10%-6%-11%-11%-20%-17%數(shù)據(jù)來源：Wind華泰期貨研究院2017-12-242/24華泰期貨
9、商品策略月報圖2：全球商品一年
10、收益率單位：%CRB能源基本金屬貴金屬農(nóng)產(chǎn)品軟商品畜牧1.31.21.110.90.80.72016/122017/022017/042017/062017/082017/10數(shù)據(jù)來源：Bloomberg華泰期貨研究院資金流向：市場相對看好有色金屬以及貴金屬ETF配置顯示資金流向農(nóng)業(yè)與貴金屬ETF彭博統(tǒng)計了全球ETF產(chǎn)品資金流量情況，其中覆蓋股票類ETF，固定收益類、貨幣類，商品類、貨幣市場類、另類配置、混合配置，由于大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通常使用ETF來進(jìn)行資產(chǎn)配置，因此
