資源描述：
《我國創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率影響因素實證研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在學術論文-天天文庫。
1、我國創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率影響因素實證研究 【摘要】面對IPO重啟，對于創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率的實證分析具有現實意義。本文將發(fā)行市盈率的影響因素區(qū)分為傳統(tǒng)金融學領域的因素和行為金融學領域的因素。對第一類因素（宏觀經濟、行業(yè)情況和公司內部情況的變量）以申購日期為依據，采用單因素回歸方法篩選，再用多因素回歸方法建立模型。然后對第二類因素，采用逐步回歸的方法，確定最終的影響因素模型。研究發(fā)現，發(fā)行市盈率主要受宏觀因素（利率水平、大盤股指）影響，與行業(yè)平均市盈率、公司凈利潤增長率和每股收益也有關，心理預期對其影響顯著，呈現周
2、期性變化?！娟P鍵詞】發(fā)行市盈率；創(chuàng)業(yè)板；回歸分析；傳統(tǒng)金融學；行為金融學引言14市盈率（P/E）被廣泛用作投資的主要參考數據。發(fā)行市盈率，特指股票發(fā)行價格與股票每股收益的比例。我國創(chuàng)業(yè)板市場開啟于2009年10月，發(fā)展還不夠成熟，分析該市場發(fā)行市盈率的影響因素具有很強的針對性。證監(jiān)會于2012年9月15日起，暫停IPO新股發(fā)行，并將于2014年1月重新開閘。面對IPO重啟，對于創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率的實證分析具有現實意義。國外的相關研究出現較早。BenjaminGraham（1934）認為市盈率的影響因素來自兩個方面
3、：一是投資者人氣方面的因素，二是企業(yè)自身因素的影響[1]。借鑒此想法，本文考慮引入心理預期和風險偏好態(tài)度2個變量考察人氣方面的影響，并補充企業(yè)外部因素的影響。Basu（1977）發(fā)現低市盈率的股票能比高市盈率的股票帶來更高的收益，即“P/E效應”，它是“市場例外”的一種現象[2]。受其啟發(fā)，本文考慮引入當前行為金融學的一些共識。Beaver和Morse（1987）[3]以及Allen和Cho（1996）[4]認為影響市盈率的主要因素是公司收益的增長和股票市場的價格風險。Kane，Marcus和Noh（1996）發(fā)現
4、市盈率與實際利息率、股票市場波動呈負向關系，與股息率呈正向關系[5]。White（2000）則以每股收益、通貨膨脹率、貨幣供應量M2、S&P指數每月回報的標準離差、10年期債券收益的倒數等為解釋變量[6]。在此思想引導下，本文針對我國實際情況建立多因素模型。14我國對市盈率影響因素的研究在早期偏重于統(tǒng)計描述分析。進入21世紀后，隨著證券市場的不斷發(fā)展，相關市盈率的實證研究取得了不少成果，出現了各種觀點。但研究對象主要是發(fā)行后隨二級市場上股票交易價格變動的市盈率，而非申購時候的發(fā)行市盈率。曾曉杰、何小峰和晏青（200
5、2）等通過對滬深市場1993年到1999年的數據進行研究，發(fā)現我國上市公司的市盈率與公司未來成長潛力呈正相關關系，并且當年的市盈率水平對下年的公司的增長性有較強的預示作用[7]。受此啟發(fā)，本文建立模型時考慮公司增長性的變量。白娜和顧衛(wèi)?。?002）對上證30指數市盈率進行實證分析，得出股利支付率、每股收益增長率和行業(yè)平均市盈率對市盈率起主要的解釋作用。盧銳和魏明海（2005）的研究表明，我國上市公司的市盈率受到行業(yè)平均率的顯著影響。受此啟發(fā)，本文建立模型時考慮行業(yè)情況的變量。賀紅雷（2008）認為只研究影響市盈率因
6、素的某個方面，具有一定的片面性。他利用多元回歸模型從宏觀與微觀兩方面分析市盈率的影響因素，其中宏觀指標主要包括利率、GDP和行業(yè)。在討論行業(yè)因素時，他把虛擬變量Y引入模型。本文借鑒此想法，在引入心理預期和風險偏好態(tài)度變量時也采用虛擬變量，同時希望能“站在巨人的肩膀上”，得到更為全面的結論。14對于我國新股發(fā)行市盈率的研究，特別是創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率研究是最近幾年才興起的。張雨梅和王子柱（2011）基于我國2009年的新股發(fā)行機制改革的角度，探討了我國創(chuàng)業(yè)板高發(fā)行市盈率的原因并提出了若干解決對策。但他們主要偏于理論論述
7、和實際政策的建議。何躍（2010）認為，市盈率的變化是非線性的，間斷性的；在計算市盈率時，應該選擇該股某一時點的市盈率，而忽略其后續(xù)期間市盈率發(fā)生的變化。同時，市盈率包含了該股票的成長因素和投機因素，具體是哪個因素起主導作用，需對具體的情況進行分析。因此，本文采用申購日公布的發(fā)行市盈率數據，在投機因素的選擇上考慮運用行為金融學的知識。一、影響因素的變量選取根據IPO定價理論和國內外大量的實踐表明，IPO估值的過程就是發(fā)行人、券商、投資者、公司管理層、證監(jiān)會等利益相關主體，根據內外部因素，運用其自身的力量，相互施加影
8、響，進行討價還價、游說和妥協(xié)，在各種相關利益主體之間達成某種一致的結果。最終的發(fā)行價格體現的是多方博弈的結果，這也是各方對預期的相對合理價格的選擇。因此，發(fā)行市盈率的影響因素也與此相關，大體可以分為兩類，一類來自傳統(tǒng)金融學領域，包括宏觀、行業(yè)、公司內部因素；另一類來自行為金融學領域。二、傳統(tǒng)金融學領域的因素1.宏觀因素14本文選擇4個變量。第一個是利率水平，
