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《我國(guó)創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率影響因素實(shí)證研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫(kù)。
1、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率影響因素實(shí)證研究 【摘要】面對(duì)IPO重啟，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率的實(shí)證分析具有現(xiàn)實(shí)意義。本文將發(fā)行市盈率的影響因素區(qū)分為傳統(tǒng)金融學(xué)領(lǐng)域的因素和行為金融學(xué)領(lǐng)域的因素。對(duì)第一類因素（宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)情況和公司內(nèi)部情況的變量）以申購(gòu)日期為依據(jù)，采用單因素回歸方法篩選，再用多因素回歸方法建立模型。然后對(duì)第二類因素，采用逐步回歸的方法，確定最終的影響因素模型。研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)行市盈率主要受宏觀因素（利率水平、大盤股指）影響，與行業(yè)平均市盈率、公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和每股收益也有關(guān)，心理預(yù)期對(duì)其影響顯著，呈現(xiàn)周
2、期性變化?！娟P(guān)鍵詞】發(fā)行市盈率；創(chuàng)業(yè)板；回歸分析；傳統(tǒng)金融學(xué)；行為金融學(xué)引言14市盈率（P/E）被廣泛用作投資的主要參考數(shù)據(jù)。發(fā)行市盈率，特指股票發(fā)行價(jià)格與股票每股收益的比例。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)啟于2009年10月，發(fā)展還不夠成熟，分析該市場(chǎng)發(fā)行市盈率的影響因素具有很強(qiáng)的針對(duì)性。證監(jiān)會(huì)于2012年9月15日起，暫停IPO新股發(fā)行，并將于2014年1月重新開(kāi)閘。面對(duì)IPO重啟，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率的實(shí)證分析具有現(xiàn)實(shí)意義。國(guó)外的相關(guān)研究出現(xiàn)較早。BenjaminGraham（1934）認(rèn)為市盈率的影響因素來(lái)自兩個(gè)方面
3、：一是投資者人氣方面的因素，二是企業(yè)自身因素的影響[1]。借鑒此想法，本文考慮引入心理預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好態(tài)度2個(gè)變量考察人氣方面的影響，并補(bǔ)充企業(yè)外部因素的影響。Basu（1977）發(fā)現(xiàn)低市盈率的股票能比高市盈率的股票帶來(lái)更高的收益，即“P/E效應(yīng)”，它是“市場(chǎng)例外”的一種現(xiàn)象[2]。受其啟發(fā)，本文考慮引入當(dāng)前行為金融學(xué)的一些共識(shí)。Beaver和Morse（1987）[3]以及Allen和Cho（1996）[4]認(rèn)為影響市盈率的主要因素是公司收益的增長(zhǎng)和股票市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。Kane，Marcus和Noh（1996）發(fā)現(xiàn)
4、市盈率與實(shí)際利息率、股票市場(chǎng)波動(dòng)呈負(fù)向關(guān)系，與股息率呈正向關(guān)系[5]。White（2000）則以每股收益、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量M2、S&P指數(shù)每月回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)離差、10年期債券收益的倒數(shù)等為解釋變量[6]。在此思想引導(dǎo)下，本文針對(duì)我國(guó)實(shí)際情況建立多因素模型。14我國(guó)對(duì)市盈率影響因素的研究在早期偏重于統(tǒng)計(jì)描述分析。進(jìn)入21世紀(jì)后，隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，相關(guān)市盈率的實(shí)證研究取得了不少成果，出現(xiàn)了各種觀點(diǎn)。但研究對(duì)象主要是發(fā)行后隨二級(jí)市場(chǎng)上股票交易價(jià)格變動(dòng)的市盈率，而非申購(gòu)時(shí)候的發(fā)行市盈率。曾曉杰、何小峰和晏青（200
5、2）等通過(guò)對(duì)滬深市場(chǎng)1993年到1999年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的市盈率與公司未來(lái)成長(zhǎng)潛力呈正相關(guān)關(guān)系，并且當(dāng)年的市盈率水平對(duì)下年的公司的增長(zhǎng)性有較強(qiáng)的預(yù)示作用[7]。受此啟發(fā)，本文建立模型時(shí)考慮公司增長(zhǎng)性的變量。白娜和顧衛(wèi)?。?002）對(duì)上證30指數(shù)市盈率進(jìn)行實(shí)證分析，得出股利支付率、每股收益增長(zhǎng)率和行業(yè)平均市盈率對(duì)市盈率起主要的解釋作用。盧銳和魏明海（2005）的研究表明，我國(guó)上市公司的市盈率受到行業(yè)平均率的顯著影響。受此啟發(fā)，本文建立模型時(shí)考慮行業(yè)情況的變量。賀紅雷（2008）認(rèn)為只研究影響市盈率因
6、素的某個(gè)方面，具有一定的片面性。他利用多元回歸模型從宏觀與微觀兩方面分析市盈率的影響因素，其中宏觀指標(biāo)主要包括利率、GDP和行業(yè)。在討論行業(yè)因素時(shí)，他把虛擬變量Y引入模型。本文借鑒此想法，在引入心理預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好態(tài)度變量時(shí)也采用虛擬變量，同時(shí)希望能“站在巨人的肩膀上”，得到更為全面的結(jié)論。14對(duì)于我國(guó)新股發(fā)行市盈率的研究，特別是創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率研究是最近幾年才興起的。張雨梅和王子柱（2011）基于我國(guó)2009年的新股發(fā)行機(jī)制改革的角度，探討了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板高發(fā)行市盈率的原因并提出了若干解決對(duì)策。但他們主要偏于理論論述
7、和實(shí)際政策的建議。何躍（2010）認(rèn)為，市盈率的變化是非線性的，間斷性的；在計(jì)算市盈率時(shí)，應(yīng)該選擇該股某一時(shí)點(diǎn)的市盈率，而忽略其后續(xù)期間市盈率發(fā)生的變化。同時(shí)，市盈率包含了該股票的成長(zhǎng)因素和投機(jī)因素，具體是哪個(gè)因素起主導(dǎo)作用，需對(duì)具體的情況進(jìn)行分析。因此，本文采用申購(gòu)日公布的發(fā)行市盈率數(shù)據(jù)，在投機(jī)因素的選擇上考慮運(yùn)用行為金融學(xué)的知識(shí)。一、影響因素的變量選取根據(jù)IPO定價(jià)理論和國(guó)內(nèi)外大量的實(shí)踐表明，IPO估值的過(guò)程就是發(fā)行人、券商、投資者、公司管理層、證監(jiān)會(huì)等利益相關(guān)主體，根據(jù)內(nèi)外部因素，運(yùn)用其自身的力量，相互施加影
8、響，進(jìn)行討價(jià)還價(jià)、游說(shuō)和妥協(xié)，在各種相關(guān)利益主體之間達(dá)成某種一致的結(jié)果。最終的發(fā)行價(jià)格體現(xiàn)的是多方博弈的結(jié)果，這也是各方對(duì)預(yù)期的相對(duì)合理價(jià)格的選擇。因此，發(fā)行市盈率的影響因素也與此相關(guān)，大體可以分為兩類，一類來(lái)自傳統(tǒng)金融學(xué)領(lǐng)域，包括宏觀、行業(yè)、公司內(nèi)部因素；另一類來(lái)自行為金融學(xué)領(lǐng)域。二、傳統(tǒng)金融學(xué)領(lǐng)域的因素1.宏觀因素14本文選擇4個(gè)變量。第一個(gè)是利率水平，
