并購對企業(yè)長期績效的影響

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1、并購對企業(yè)長期績效的影響　　國外許多學(xué)者采取了不同時間階段和不同規(guī)模的樣本對這些理論進(jìn)行了實證檢驗。多數(shù)的實證研究都用超額收益分析法來檢驗并購發(fā)生的動因。Mandelker（1974）發(fā)現(xiàn)，在相同的風(fēng)險水平下，并購公司的股東可以像從事其他投資活動一樣從公司中獲得正常的收益。國外許多經(jīng)濟學(xué)家以不同方法對并購方和被并購方的績效進(jìn)行了實證檢驗。在這些研究中，盡管樣本和測量的區(qū)間不一致，具體方法上存在一些差異，但都得出了一個相似的結(jié)論：即被購并方股東總是并購活動的贏家，不同的僅是收益的多少而已。Jenson和Ru

2、back（1983）指出，成功的兼并會給目標(biāo)公司股東帶來約20％的超額收益率，而成功的收購給目標(biāo)公司股東帶來的超額收益率則達(dá)到30％。Scheeks研究了1964－1971年英國233個合并交易的收益，結(jié)果表明交易后收購公司的總資產(chǎn)收益率呈遞減趨勢。有將近2/3的收購公司的業(yè)績低于行業(yè)平均水平。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于并購的研究也主要使用累積超額收益率等指標(biāo)研究并購的績效。陳信元和張?zhí)镉啵?999）的研究表明，并購公告前10天至公告日后20天內(nèi)，購并公司的累積超額收益有上升趨勢。張新（2003）的研究表明：并購為目標(biāo)

3、公司創(chuàng)造了價值，目標(biāo)公司股票溢價達(dá)到29.5％；收購公司股票溢價為-16.76％?！　　　《?、中糧集團(tuán)并購分析　　　?。ㄒ唬┲屑Z集團(tuán)的概況　　中國糧油食品進(jìn)出口（集團(tuán)）有限公司（簡稱“中糧”、“中糧集團(tuán)”），于1952年在北京成立，是一家集貿(mào)易、實業(yè)、金融、信息、服務(wù)和科研為一體的大型企業(yè)集團(tuán)，橫跨農(nóng)產(chǎn)品、食品、酒店、地產(chǎn)等眾多領(lǐng)域。1992年起，中糧集團(tuán)加快戰(zhàn)略調(diào)整，大力實施實業(yè)化、國際化、集團(tuán)化、多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，逐步發(fā)展成為一家集貿(mào)易、實業(yè)、金融、信息、服務(wù)和科研為一體的大型企業(yè)集團(tuán)。1999年起，中

4、糧集團(tuán)實施重組、改制、上市的發(fā)展戰(zhàn)略。集團(tuán)開始尋求于全球化發(fā)展，在公司內(nèi)部建立全球視野的資源配置體系、管理架構(gòu)和運行機制，積極參與國際經(jīng)濟合作與競爭，實現(xiàn)資本利潤最大化。組建了“中糧糧油進(jìn)出口公司”、“中糧國際”、“鵬利國際”、“中糧發(fā)展有限公司”和“中糧金融”5大經(jīng)營中心。其中“中糧國際”發(fā)展目標(biāo)是成為中國和亞太地區(qū)最大的食品公司之一和境外投資者進(jìn)入中國食品工業(yè)的主要渠道?！爸屑Z國際”是中糧集團(tuán)在香港的上市公司，中糧集團(tuán)在國內(nèi)還擁有“中糧地產(chǎn)（000031）”、“中糧屯河（600737）”、“豐原生化（

5、000930）”等3家上市公司?！　。ǘ┲屑Z集團(tuán)并購分析　　1.中糧集團(tuán)并購歷程?！　?004年，德隆系資金鏈危機爆發(fā)波及新疆屯河股份，企業(yè)運營困難，中糧集團(tuán)及時介入，為屯河支付原料款4.8億元，但屯河仍拖欠種植戶原料款1億元左右。隨后中糧集團(tuán)承擔(dān)了屯河11億元的債務(wù)，并注入5億元資金，清償了屯河集團(tuán)番茄欠款，并使屯河所屬10個加工企業(yè)重新開工。2005年7月，中糧集團(tuán)出資2.23億元將華潤生化納入麾下。中國糧油食品（集團(tuán)）有限公司全資控股公司——中糧生化投資有限公司于2005年11月25日與華潤（集團(tuán)

6、）有限公司簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，華潤集團(tuán)將所持華潤生化　　8697.843萬股外資法人股（占總股本的37.03％）以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓給中糧生化，轉(zhuǎn)讓價格為每股人民幣2.56元，轉(zhuǎn)讓價款總額為人民幣22300萬元，以等值美元或港幣形式支付。2004年12月，中糧集團(tuán)與深寶恒原第一大股東深圳市寶安區(qū)投資管理有限公司簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。2005年11月，中糧集團(tuán)以8億元受讓深寶恒27806.25萬股國有股權(quán)（占總股本的59.63％）轉(zhuǎn)過戶手續(xù)全部完成，成為第一大股東。2007年4月3日，豐原生化成為中糧集團(tuán)旗下上

7、市公司，中糧集團(tuán)將把公司打造成集團(tuán)的發(fā)展生物質(zhì)能源的平臺。這一系列的并購，形成了中糧集團(tuán)多元化發(fā)展的趨勢。集團(tuán)“有限相關(guān)多元化，業(yè)務(wù)單元專業(yè)化”的戰(zhàn)略局面已經(jīng)初具雛形?！　?.中糧集團(tuán)并購戰(zhàn)略的分析?！　≈屑Z集團(tuán)近幾年來實施了對新疆屯河、深寶恒、華潤酒精、中谷集團(tuán)、豐原生化等企業(yè)的并購重組，逐步形成多元化戰(zhàn)略格局；2005年11月25日，中糧集團(tuán)收購了37.03％華潤生化、100％華潤酒精和20％吉林燃料乙醇的股權(quán)；2006年12月，中糧購買了豐原集團(tuán)轉(zhuǎn)讓的豐原生化20.74％股份實現(xiàn)控股，并迅速成為這一

8、行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過收購新疆屯河，使中糧集團(tuán)不僅進(jìn)入了番茄醬加工和甜菜糖加工產(chǎn)業(yè)，從而在服務(wù)農(nóng)業(yè)、致富農(nóng)民中發(fā)揮了更大的作用。2004年12月31日，中糧受讓深保投公司持有的深寶恒59.63％的股權(quán)。2006年2月，中糧地產(chǎn)順利完成股改，持股比例變?yōu)?0.52％。4月，深寶恒變更為中糧地產(chǎn)。通過對深寶恒的收購，成功進(jìn)入房地產(chǎn)市場，中糧地產(chǎn)也因此樹立了良好的品牌形象，提升了中糧地產(chǎn)業(yè)務(wù)的品牌價值。同時，也為中糧未來的地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展打