地方債發(fā)行短期難以形成有效市場(chǎng)

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1、【地方債發(fā)行短期難以形成有效市場(chǎng)】今年以來，地方債發(fā)行和置換成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注的一件大事。這關(guān)系到地方債務(wù)是否得到有效緩解、銀行對(duì)地方的信貸是否會(huì)變成壞賬，以及未來地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)從哪里籌措資金等現(xiàn)實(shí)問題。日前，江蘇省首批地方政府債券置換順利完成。江蘇省完成了522億元地方政府一般債券的發(fā)行。其中包括置換的一般債券308億元和新增的一般債券214億元。本次債券發(fā)行有3、5、7、10年四個(gè)期限，各個(gè)期限發(fā)行利率分別為2.94%、3.12%、3.41%和3.41%，比當(dāng)天相同期限的國(guó)債收益率平均高5個(gè)BP，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在1.6倍以上，顯示市場(chǎng)需求良好。在江蘇

2、拉開地方債發(fā)行大幕后，5月21日，新疆也開展了地方債利率招標(biāo)。新疆地方債招標(biāo)各期限的中標(biāo)利率均為投標(biāo)區(qū)間下限，相比江蘇地方債，中標(biāo)利率稍低，投標(biāo)倍數(shù)高出很多。新疆地方債3年期、5年期、7年期、10年期中標(biāo)利率分別是2.84%、3.07%、3.37%、3.41%，投標(biāo)倍數(shù)分別為2.93倍、2.87倍、2.81倍、2.74倍。此外，湖北省計(jì)劃于5月27日開展地方債利率招標(biāo)，各省市地方債公開發(fā)行也在籌備中，19個(gè)地方政府已相繼下發(fā)了關(guān)于組建政府債券承銷團(tuán)的通知。江蘇和新疆的地方債投標(biāo)結(jié)果還不錯(cuò)，這在一定程度上提升了其他地方債發(fā)行的預(yù)期。不過有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為

3、，沒必要太糾結(jié)于具體的數(shù)字和倍數(shù)，地方政府作為發(fā)債主體不是獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體，沒有資產(chǎn)負(fù)債表，又不可能破產(chǎn)。從投資收益的角度看，這種利率水平實(shí)在缺乏吸引力。既然如此，為什么銀行在地方債置換中表現(xiàn)得還比較踴躍？實(shí)際上，這對(duì)銀行來說也是沒有辦法的辦法。地方債置換的實(shí)質(zhì)是中央幫地方政府減負(fù)，地方政府發(fā)行低利率（3%左右）的地方債，用來置換到期或即將到期的高利率（7%左右）地方融資平臺(tái)貸款。在此種情形下，地方政府欠的債沒少，但利息負(fù)擔(dān)少了，同時(shí)把眼前還不起的貸款變成了更長(zhǎng)期限的地方債（實(shí)質(zhì)是拿時(shí)間換空間）。對(duì)銀行來說，把貸款變成債，雖然收益少了很多，但至少存貸比

4、降下來了。此外，銀行承銷購(gòu)買地方債算的是綜合賬。有銀行人士算了個(gè)賬，即使加上票息免稅，向央行質(zhì)押帶來的低成本資金和地方財(cái)政存款等未兌現(xiàn)的好處，估計(jì)可以勉強(qiáng)持平。銀行業(yè)人士自我安慰到：盡管眼前收益減少了，但銀行手中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)在降低，只好用“吃虧是?！眮戆参孔约骸５胤絺绻陨鲜龆ㄏ虺袖N的方式置換，恐怕市場(chǎng)對(duì)這類地方債市場(chǎng)的形成不要抱太多希望。一是定向承銷的原則是“誰家的孩子誰抱走”，各家銀行拿到的承銷額度就是自己此前的信貸數(shù)量。這種方式之所以能夠成行，完全是政府行政推動(dòng)的結(jié)果：中央政府給政策，地方政府負(fù)責(zé)操作，銀行被要求接盤。二是這類債券在一級(jí)發(fā)行之

5、后，估計(jì)不會(huì)有什么流動(dòng)性。如此低的利率，其他投資者估計(jì)會(huì)少有興趣來接盤。三是未來的地方債務(wù)發(fā)行情況，在相當(dāng)程度上取決于地方經(jīng)濟(jì)水平和地方政府的協(xié)調(diào)能力。地方經(jīng)濟(jì)水平好，地方政府的財(cái)政資金比較充足，地方債的置換和發(fā)行就有更多的籌碼。最終分析結(jié)論（FinalAnalysisConclusion）：地方債務(wù)置換和發(fā)行剛剛拉開序幕，其成功與否仍取決于政府行政推動(dòng)和協(xié)調(diào)能力。短期之內(nèi)，地方債發(fā)行與置換不會(huì)形成一個(gè)有效市場(chǎng)。（AHJ）返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：中國(guó)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異可能被嚴(yán)重低估】不久前的各省一季度的GDP數(shù)據(jù)正式出爐，在全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，各地區(qū)

6、的差異卻愈發(fā)的明顯?？疾煲幌氯珖?guó)各地區(qū)的增長(zhǎng)速度，會(huì)發(fā)現(xiàn)此次經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)部分地區(qū)的影響遠(yuǎn)大于其他地區(qū)。其中受影響最大的，正好也是那些承受能力最弱的地區(qū)。根據(jù)一季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，遼寧省一季度GDP增速僅1.9%，黑龍江和吉林分別為4.8%和5.8%，三省GDP增速都遠(yuǎn)低于全國(guó)，分別列倒數(shù)第一、第四和第五。而在2014年，東北三省就已“榜上有名”，黑吉遼三省分別增長(zhǎng)5.6%、5.8%和6.5%，位列倒數(shù)第二、第三和第四。另外，中西部的一些資源大省因?yàn)槊簝r(jià)和油價(jià)等大宗商品價(jià)格大跌，形勢(shì)也不容樂觀，GDP增速出現(xiàn)了大幅下滑。今年一季度，山西省增長(zhǎng)2.5%，同比

7、下跌了3個(gè)百分點(diǎn)，排名倒數(shù)第二。陜西、新疆增速均為6.9%，同比分別下跌了2.6和3.3個(gè)百分點(diǎn)。可以看出，東北地區(qū)出現(xiàn)了斷崖式的下跌，而中西部一些資源大省的經(jīng)濟(jì)增速也明顯放緩。這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)，過去往往高度依賴投資，尤其是房地產(chǎn)投資拉動(dòng)增長(zhǎng)（比如東三?。蛘呤菄?yán)重依賴能源及資源行業(yè)（中西部資源省份），導(dǎo)致其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，抗打擊能力弱，更容易受到外部沖擊。在全國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩之時(shí)，這些地區(qū)所受到的負(fù)面影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他省份。（RCX）返回目錄【形勢(shì)要點(diǎn)：營(yíng)改增最快有望于上半年收官】2015年是我國(guó)“營(yíng)改增”改革的收官之年，按照國(guó)家“十二五”規(guī)劃的要求，在

8、2015年年底前，營(yíng)改增將全面覆蓋服務(wù)業(yè)。5月18日，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)了發(fā)展改革委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見