高科技企業(yè)價值評估與定價研究

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1、高科技企業(yè)價值評估與定價研究【摘要】創(chuàng)業(yè)板的成立為高科技企業(yè)融資拓寬了渠道，促進了高科技企業(yè)的發(fā)展。但是近年來，創(chuàng)業(yè)板中高科技企業(yè)的發(fā)行價普遍過高，這不僅不利于創(chuàng)業(yè)板的正常運營，更損害了投資者的利益。正確評估企業(yè)價值，使評估價值趨同于企業(yè)客觀價值，有助于創(chuàng)業(yè)板、投資者和企業(yè)自身的有序發(fā)展。文章描述了高科技企業(yè)估值中的難點，對比了高科技企業(yè)價值評估的理論方法，探討了高科技企業(yè)在價值評估和定價中需要注意的事項。　　【關鍵詞】高科技企業(yè)；價值評估；定價　　　　截止到2010年12月31日，創(chuàng)業(yè)板已上市一年多，上市企業(yè)達153家，平均市盈率高達7

2、8.53倍，最高甚至達到106.04倍，發(fā)行價普遍過高，企業(yè)市場價值與企業(yè)內(nèi)在價值偏離過多，這不僅損害了投資人的經(jīng)濟利益，同時也影響了創(chuàng)業(yè)板的正常運作，企業(yè)也會因此面臨一定的經(jīng)營風險。正確評估高科技企業(yè)內(nèi)在價值，使企業(yè)股票價格圍繞評估價值上下波動，有助于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)板的有序運營?！　　　∫?、高科技企業(yè)進行價值評估與定價的意義　　　　在管理學領域，企業(yè)價值被定義為企業(yè)作為一種特殊商品，遵循價值規(guī)律，通過以價值為核心的管理，使所有與企業(yè)利益相關者（包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員工、政府等）均能獲得滿意回報的能力。企業(yè)價值通過企業(yè)在

3、市場中保持較強的競爭力，體現(xiàn)在可持續(xù)發(fā)展過程中獲得的未來盈利能力?！　∑髽I(yè)價值評估是指投資者或者證券公司采用科學的評估方法，對企業(yè)的公平市場價值進行分析和衡量。企業(yè)進行價值評估的意義重大，具體體現(xiàn)在以下兩方面：在企業(yè)內(nèi)部，企業(yè)價值評估作為公司戰(zhàn)略與公司財物的交匯點，是企業(yè)進行價值管理的前提；在企業(yè)外部，譬如在金融市場中，企業(yè)價值評估可以為投資者的投資活動，如合并、并購、收購、資產(chǎn)出售、資產(chǎn)重組和股份重構(gòu)、上市等重要交易提供合理的參考價格，是投資者進行投資決策的基礎?！　?chuàng)業(yè)板的成立給高科技企業(yè)融資拓寬了渠道，截止到2010年9月，前23批

4、已上市的120只創(chuàng)業(yè)板股票首發(fā)合計融資854.62億元，平均每只股票首發(fā)募資7.12億元。創(chuàng)業(yè)板上市是高科技企業(yè)尋求發(fā)展、解決資金瓶頸的有效措施。但是，創(chuàng)業(yè)板成立一年多，發(fā)行價和市盈率過高，企業(yè)的市場價值嚴重偏離企業(yè)內(nèi)在價值，給創(chuàng)業(yè)板市場以及企業(yè)自身都帶來了負面的影響，正確評估高科技企業(yè)價值成為消除負面影響的有效途徑。高新科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市公開之前，對企業(yè)價值進行評估，從而制定合理的股票發(fā)行價格，得到投資者的認可，獲得更多的資金，是創(chuàng)業(yè)板市場有效運行的基礎。在創(chuàng)業(yè)板上市之后，企業(yè)的購買方和轉(zhuǎn)讓方需要估計企業(yè)公平合理的價值，以便雙方在各自

5、對同一企業(yè)的不同估計結(jié)果基礎上進行協(xié)商談判，從而達成最終的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或兼并收購要約。高科技企業(yè)定價為企業(yè)融資活動提供了運行幫助，為投資活動奠定了決策基礎?！　　　《⒏呖萍计髽I(yè)價值評估的難點　　　　高科技企業(yè)之所以溢價過多，主要原因在于其異于傳統(tǒng)企業(yè)的自身特性，導致了企業(yè)價值評估難度系數(shù)較大，評估價值與企業(yè)實際價值誤差較大。高科技企業(yè)價值評估的難點具體體現(xiàn)在以下幾個方面：　　1.高科技企業(yè)中無形資產(chǎn)的比重遠遠大于有形資產(chǎn)，而無形資產(chǎn)的評估相對有形資產(chǎn)較為困難。作為知識密集型企業(yè)，高科技企業(yè)主要以技術、專利、商譽、科研人員的創(chuàng)新能力等無形資產(chǎn)

6、為價值核心，無形資產(chǎn)的重要性要遠遠超過有形資產(chǎn)與實物資產(chǎn)。同時，由于其自身的不可復制性以及不確定性，無形資產(chǎn)的評估成為高科技企業(yè)價值評估的重點以及難點?！　?.對于高科技企業(yè)來講，在市場中很難找到具有可比性的企業(yè)。一方面由于高科技千差萬別，一般很難找到行業(yè)、技術、規(guī)模、環(huán)境及市場都相當且可比的企業(yè)；另一方面，我國的產(chǎn)權(quán)市場還未發(fā)育成熟，交易數(shù)量有限，要進行全面的比較還缺乏條件。這會給評估師利用可比企業(yè)信息進行企業(yè)價值評估帶來更大的難度?！　?.創(chuàng)業(yè)板對于高科技企業(yè)持續(xù)經(jīng)營要求至少3年，很多高科技企業(yè)經(jīng)營周期比較短，歷史財務數(shù)據(jù)有限。而在企

7、業(yè)價值評估中，往往是利用企業(yè)過去的數(shù)據(jù)來估計當前的輸入變量，比如說估算企業(yè)的風險系數(shù)和預期收益率。對高科技企業(yè)而言，缺乏歷史信息是評估的一個難點?！　?.創(chuàng)業(yè)板對于高科技企業(yè)的盈利能力要求較低，因此上市的高科技企業(yè)大部分目前未盈利或者盈利甚微。高科技企業(yè)由于面臨的市場不穩(wěn)定，加之成功率較低，現(xiàn)金流量在一定的時期內(nèi)波動會比較大，高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期可能只有負的現(xiàn)金流。但高科技一旦轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，產(chǎn)品的高附加值就會給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟效益，此時正現(xiàn)金流量的數(shù)值也會較大。除了少數(shù)企業(yè)成立后就有盈利外，大部分高科技企業(yè)(包括大部分網(wǎng)絡企業(yè))目前沒有盈

8、利或是盈利甚微。這對評估人員來說，意味著無法根據(jù)現(xiàn)在的盈利估算出未來的盈利。實際上，由于利潤是負數(shù)，由歷史數(shù)據(jù)計算出的增長率也是沒有意義的?！　?.高科技企業(yè)的收入確認方面還存在問題。由于高科