股指期貨的定價(jià)與投機(jī)的論文

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1、股指期貨的定價(jià)與投機(jī)的論文  【摘要】準(zhǔn)確的期貨定價(jià)是穩(wěn)定期貨市場(chǎng)的根本基礎(chǔ),有了這個(gè)根基,避免市場(chǎng)過(guò)度投機(jī),為投資者提供公平、健康的投資環(huán)境,進(jìn)而讓更廣泛的群體了解并接受這個(gè)工具,讓  “股票指數(shù)期貨(簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨)是以某一股票指數(shù)作為標(biāo)的的期貨合約”。它和一般股票期貨最大的區(qū)別在于它操作的對(duì)象不是某一只股票,而是一個(gè)股票群。股票期貨的價(jià)格和單只股票現(xiàn)貨的價(jià)格相互聯(lián)系;而股票指數(shù)是由成份股的報(bào)告期股價(jià)與基期股價(jià)相比較得到的,因此股指期貨的價(jià)格是和這些單只成份股股價(jià)的總體表現(xiàn)有相關(guān)關(guān)系。因此,從兩種期貨所對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)來(lái)說(shuō),股指期貨在購(gòu)買(mǎi)多只股票時(shí)對(duì)沖整體的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

2、,股票期貨則是對(duì)沖單只股票的總體風(fēng)險(xiǎn),包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和與個(gè)股相關(guān)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從兩種期貨的應(yīng)用場(chǎng)合來(lái)說(shuō),股指期貨對(duì)于被動(dòng)式指數(shù)化投資來(lái)說(shuō)對(duì)沖效果較好,而股票期貨對(duì)于通過(guò)選擇股票希望跑贏大市的主動(dòng)式投資對(duì)沖效果更好?! ∷^期貨的準(zhǔn)確定價(jià),即是使期貨合約的實(shí)際價(jià)格與產(chǎn)品的實(shí)際價(jià)格相關(guān)聯(lián),從而排除利用期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨交易進(jìn)行投機(jī)——獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的可能。在股指期貨市場(chǎng),獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益可能有兩種情況:利用過(guò)高定價(jià)的期貨工具投機(jī)和期貨定價(jià)過(guò)低造成的投機(jī)?!   ∫?、期貨定價(jià)過(guò)高    我們假設(shè)投資者在股指期貨市場(chǎng)做如下操作?! ?.以r的利率介入一筆款項(xiàng)p0?! ?.按照股

3、指期貨的構(gòu)成買(mǎi)入一樣的股票進(jìn)行組合投資,投入p0元,其間獲得股息收  益率d。.  3.同時(shí)簽訂未來(lái)某日的股指期貨賣(mài)方合約賣(mài)出等量股票,合約定價(jià)pt。  4.到期交易,其間股票操作和合約手續(xù)費(fèi)率和為f。  當(dāng)合約到期時(shí),該投資者獲得的收益為profit=pt-p0-r*p0+d*p0-f*p0。為股指期貨定價(jià)的目的即消除市場(chǎng)投機(jī),故我們假設(shè)其收益為0,則得出定價(jià)公式:pt=p0*(1+r-d+f)  在pt等于理論定價(jià)時(shí),投資者的這項(xiàng)行為將沒(méi)有意義;而當(dāng)pt大于該定價(jià)時(shí),市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)投機(jī)者。投機(jī)缺口為上式中的profit,也許缺口不大,但當(dāng)投機(jī)者借入大量資金進(jìn)行市場(chǎng)

4、操作時(shí),將有可能引起眾投資者跟風(fēng)買(mǎi)進(jìn),形成股市虛高,市場(chǎng)泡沫,而影響資本市場(chǎng)穩(wěn)定性?! 《?、期貨定價(jià)過(guò)低    同樣,我們假設(shè)投資者為了套期保值手中股票做如下操作?! ?.賣(mài)出手中與股指期貨構(gòu)成相同結(jié)構(gòu)的股票,總價(jià)值為p0,其間損失股息d?! ?.同時(shí)買(mǎi)入同等價(jià)值的該類(lèi)股指期貨合約,價(jià)格為pt?! ?.合約到期前,該筆款項(xiàng)在銀行獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r。  4.合約到期重新以pt買(mǎi)入股票,其間手續(xù)費(fèi)率之和為f?! ∪サ敉顿Y者的股息損失、手續(xù)費(fèi)用并加上其間閑置資金的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益后,將獲益profit=p0-pt+r*p0-d*p0-f*p0。同樣為消除市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng),假設(shè)prof

5、it為零,得出定價(jià)公式:  pt=p0*(1+r-d-f)  當(dāng)市場(chǎng)定價(jià)合理時(shí),這樣做將不會(huì)獲得收益;但如果pt的定價(jià)低于理論價(jià)格,則將會(huì)給投機(jī)者以投機(jī)機(jī)會(huì),他們會(huì)當(dāng)時(shí)簽訂期貨買(mǎi)方協(xié)議,同時(shí)賣(mài)出手中持有股票,以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的機(jī)會(huì),獲得價(jià)值為profit的收益?! 【C合以上看來(lái),股指期貨的定價(jià)pt應(yīng)在一個(gè)區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)[p0*(1+r-d-f),p0*(1+r-d+f)],當(dāng)其定價(jià)超出這個(gè)區(qū)間范圍,將出現(xiàn)期貨買(mǎi)方或賣(mài)方的投機(jī)機(jī)會(huì),這也為我們期貨定價(jià)提供了依據(jù)和準(zhǔn)則。  在現(xiàn)行的一些較發(fā)達(dá)的股指期貨市場(chǎng)中,這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)已經(jīng)少之又少,基本很難出現(xiàn)因市場(chǎng)投機(jī)而獲取

6、大額利潤(rùn)的例子。首先,金融業(yè)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格,隨著技術(shù)的提高和政策的完善,定價(jià)方面已經(jīng)可以減少甚至排除此類(lèi)投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn),從而維護(hù)了市場(chǎng)的穩(wěn)定和安全。其次,這需要非常精準(zhǔn)的專(zhuān)業(yè)技術(shù)、敏銳的判斷力和符合條件的資源,很少有人同時(shí)具備這些要素而又隨時(shí)盯市場(chǎng)動(dòng)態(tài)以守株待兔的。再次,很難有人能夠按照股票指數(shù)構(gòu)造一個(gè)完全相同的股票群,短期內(nèi)進(jìn)行大量現(xiàn)貨交易,成本也較大。最后,市場(chǎng)本身的自我調(diào)節(jié)機(jī)制也有效抑制了投機(jī)機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)段長(zhǎng)度,使其成為了一種轉(zhuǎn)瞬即逝、難以把握的疾風(fēng),大多數(shù)人只能望其興嘆而已。  當(dāng)股指期貨實(shí)際定價(jià)高于理論定價(jià)而出現(xiàn)投機(jī)機(jī)會(huì)時(shí),將會(huì)有很多人注意到這個(gè)機(jī)會(huì),并迅

7、速買(mǎi)進(jìn)股票而賣(mài)出期貨合約以求得遠(yuǎn)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。而這個(gè)定價(jià)偏離上線(xiàn)越多,將會(huì)有更多投資者、更大規(guī)模的資金投入。賣(mài)出需求大于買(mǎi)入需求——即供過(guò)于求將使該期貨價(jià)格下跌,越多資金投入,則價(jià)格將越快跌回合理的正常價(jià)位,而平息這一場(chǎng)投機(jī)風(fēng)波。相反的,如果期貨實(shí)際價(jià)格低于理論價(jià)格,則投機(jī)者反向操作,并對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的恢復(fù)起到積極作用。有人獲利是當(dāng)然的,但正是他們的這種行為阻止了更多投機(jī)者從匯總獲利。故投機(jī)并不完全是一種損人利己的行為,正所謂“有花堪折直須折,莫待無(wú)花空折枝”?!   ⒖嘉墨I(xiàn):  [1]李茂盛.金融工程學(xué).科學(xué)出版社,2004,5.  [2]佚名.股指期貨是怎樣

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