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1、股指期貨的定價與投機論文..【摘要】準確的期貨定價是穩(wěn)定期貨市場的根本基礎,有了這個根基,避免市場過度投機,為投資者提供公平、健康的投資環(huán)境,進而讓更廣泛的群體了解并接受這個工具,讓中國的期貨市場枝繁葉茂?!娟P鍵詞】股指期貨定價投機股指期貨已在我國提出三年了,具體實行卻遲遲不見動靜。這其中不僅有我國市場發(fā)展程度和接受程度不能達到要求,還存在著監(jiān)管、定價等技術問題。我國現(xiàn)行的證券市場可以說沒有任何可以套期保值的工具,一旦股指大規(guī)模下跌,各種機構和散戶只能坐等損失而沒有任何保障資金安全的措施。故該類期貨產(chǎn)品在我國亟待發(fā)展,以建立完善而安全的證券市場,使投資行
2、為更加規(guī)范合理?!肮善敝笖?shù)期貨(簡稱股指期貨)是以某一股票指數(shù)作為標的的期貨合約”。它和一般股票期貨最大的區(qū)別在于它操作的對象不是某一只股票,而是一個股票群。股票期貨的價格和單只股票現(xiàn)貨的價格相互聯(lián)系;而股票指數(shù)是由成份股的報告期股價與基期股價相比較得到的,..因此股指期貨的價格是和這些單只成份股股價的總體表現(xiàn)有相關關系。因此,從兩種期貨所對沖的風險性質來說,股指期貨在購買多只股票時對沖整體的系統(tǒng)風險,股票期貨則是對沖單只股票的總體風險,包括系統(tǒng)風險和與個股相關的非系統(tǒng)風險。從兩種期貨的應用場合來說,股指期貨對于被動式指數(shù)化投資來說對沖效果較好,而股票期
3、貨對于通過選擇股票希望跑贏大市的主動式投資對沖效果更好。所謂期貨的準確定價,即是使期貨合約的實際價格與產(chǎn)品的實際價格相關聯(lián),從而排除利用期貨市場和股票現(xiàn)貨交易進行投機——獲得無風險收益的可能。在股指期貨市場,獲得無風險收益可能有兩種情況:利用過高定價的期貨工具投機和期貨定價過低造成的投機。一、期貨定價過高我們假設投資者在股指期貨市場做如下操作。1.以R的利率介入一筆款項P0。2.按照股指期貨的構成買入一樣的股票進行組合投資,投入P0元,其間獲得股息收益率D。3.同時簽訂未來某日的股指期貨賣方合約賣出等量股票,合約定價Pt。4.到期交易,其間股票操作和合約
4、手續(xù)費率和為f。當合約到期時,該投資者獲得的收益為Profit=Pt-P0-R*P0+D*P0-f*p0。為股指期貨定價的目的即消除市場投機,故我們假設其收益為0,則得出定價公式:Pt=P0*(1+R-D+f)在Pt等于理論定價時,投資者的這項行為將沒有意義;而當Pt大于該定價時,市場將會出現(xiàn)投機者。投機缺口為上式中的Profit,也許缺口不大,但當投機者借入大量資金進行市場操作時,將有可能引起眾投資者跟風買進,形成股市虛高,市場泡沫,而影響資本市場穩(wěn)定性。二、期貨定價過低同樣,我們假設投資者為了套期保值手中股票做如下操作。1.賣出手中與股指期貨構成相同
5、結構的股票,總價值為P0,其間損失股息D。2.同時買入同等價值的該類股指期貨合約,價格為Pt。3.合約到期前,該筆款項在銀行獲得無風險利率R。4.合約到期重新以Pt買入股票,其間手續(xù)費率之和為f。去掉投資者的股息損失、手續(xù)費用并加上其間閑置資金的無風險收益后,將獲益Profit=P0-Pt+R*P0-D*P0-f*P0。同樣為消除市場投機活動,假設Profit為零,得出定價公式:Pt=P0*(1+R-D-f)當市場定價合理時,這樣做將不會獲得收益;但如果Pt的定價低于理論價格,則將會給投機者以投機機會,他們會當時簽訂期貨買方協(xié)議,同時賣出手中持有股票,以
6、獲得無風險收益的機會,獲得價值為Profit的收益。綜合以上看來,股指期貨的定價Pt應在一個區(qū)間范圍內波動P0*(1+R-D-f),P0*(1+R-D+f),當其定價超出這個區(qū)間范圍,將出現(xiàn)期貨買方或賣方的投機機會,這也為我們期貨定價提供了依據(jù)和準則。在現(xiàn)行的一些較發(fā)達的股指期貨市場中,這種無風險套利的機會已經(jīng)少之又少,基本很難出現(xiàn)因市場投機而獲取大額利潤的例子。首先,金融業(yè)的監(jiān)管日趨嚴格,隨著技術的提高和政策的完善,定價方面已經(jīng)可以減少甚至排除此類投資機會的出現(xiàn),從而維護了市場的穩(wěn)定和安全。其次,這需要非常精準的專業(yè)技術、敏銳的判斷力和符合條件的資源,
7、很少有人同時具備這些要素而又隨時盯市場動態(tài)以守株待兔的。再次,很難有人能夠按照股票指數(shù)構造一個完全相同的股票群,短期內進行大量現(xiàn)貨交易,成本也較大。最后,市場本身的自我調節(jié)機制也有效抑制了投機機會出現(xiàn)的時段長度,使其成為了一種轉瞬即逝、難以把握的疾風,大多數(shù)人只能望其興嘆而已。當股指期貨實際定價高于理論定價而出現(xiàn)投機機會時,將會有很多人注意到這個機會,并迅速買進股票而賣出期貨合約以求得遠期的無風險收益。而這個定價偏離上線越多,將會有更多投資者、更大規(guī)模的資金投入。賣出需求大于買入需求——即供過于求將使該期貨價格下跌,越多資金投入,則價格將越快跌回合理的正
8、常價位,而平息這一場投機風波。相反的,如果期貨實際價格低于理論價格,則投機者反向