股指期貨論文：股指期貨定價(jià)模型比較分析

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1、股指期貨論文：股指期貨定價(jià)模型比較分析【中文摘要】股指期貨論文：股指期貨定價(jià)模型比較分析【中文摘要】股指期貨是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約,是一種發(fā)展非常迅速的金融衍生產(chǎn)品,在證券市場(chǎng)上發(fā)揮著價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)配置、活躍市場(chǎng)等作用。股指期貨是20世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新活動(dòng)中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。我國(guó)在2010年4月6日推出滬深300股指期貨合約,雖然首日成交量?jī)H有1萬(wàn)手左右,但在短短24天之后成交量就突破了196000手。由于股指期貨定價(jià)與股指期貨套期保值以及對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)都具有很大的關(guān)聯(lián)性,所以對(duì)于股指期貨的交易者來(lái)說(shuō),股指期貨合約定價(jià)是他們最為關(guān)心的問(wèn)題之一

2、。在定價(jià)問(wèn)題中,選擇合適的定價(jià)模型是關(guān)鍵,合適的定價(jià)模型能夠提高定價(jià)的準(zhǔn)備度,為交易者選擇交易方向提供依據(jù)。股指期貨經(jīng)歷30年的發(fā)展,股指期貨定價(jià)模型浩若瀚海,本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外研究成果的梳理,將股指期貨定價(jià)模型分為以下五個(gè)主要的理論模型。分別為持有成本模型、連續(xù)時(shí)間模型、區(qū)間定價(jià)模型、一般均衡模型和不完全市場(chǎng)定價(jià)模型。持有成本模型是應(yīng)用無(wú)套利定價(jià)原理推導(dǎo)而來(lái),其是定價(jià)模型中最基本的方法。放寬利率假設(shè),認(rèn)為利率是隨機(jī)波動(dòng)的連續(xù)時(shí)間定價(jià)模型是持有成本模型的擴(kuò)展。綜合交易費(fèi)用、融資成本、存貸利差等因素的區(qū)間定價(jià)模型為股指期貨價(jià)格提供了一個(gè)無(wú)套利的價(jià)格區(qū)間。引入一般均衡的思想得出的一般均衡定價(jià)模型認(rèn)

3、為股票指數(shù)波動(dòng)和利率是影響期貨價(jià)格的主要因素。不完全定價(jià)模型是將未定權(quán)益的定價(jià)方法運(yùn)用到股指期貨定價(jià)中。本文共分為四個(gè)部分,第一部分,介紹本文的選題意義和背景,并整理了國(guó)內(nèi)外在股指期貨定價(jià)方面的文獻(xiàn)。第二部分,在介紹持有成本模型、連續(xù)時(shí)間模型、區(qū)間定價(jià)模型、一般均衡模型、無(wú)套利實(shí)務(wù)操作定價(jià)模型和不完全市場(chǎng)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上,分別從假設(shè)條件、理論基礎(chǔ)和數(shù)學(xué)模型三個(gè)方面比較上述六個(gè)定價(jià)模型。分析得出持有成本定價(jià)模型的假設(shè)是最嚴(yán)格的假設(shè)條件。區(qū)間定價(jià)模型不要求完美市場(chǎng)的假設(shè),連續(xù)時(shí)間假設(shè)利率服從均值回復(fù)的平方根過(guò)程,不完全市場(chǎng)定價(jià)模型假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)服從隨機(jī)過(guò)程且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。持有成本模型

4、,連續(xù)時(shí)間模型、區(qū)間定價(jià)模型均的理論基礎(chǔ)都是以無(wú)套利方法模擬現(xiàn)金流。無(wú)套利實(shí)務(wù)定價(jià)模型是通過(guò)B-S模型通解和有效邊界推導(dǎo)得出。在數(shù)學(xué)模型比較方面,持有成本模型的數(shù)學(xué)形式最簡(jiǎn)潔。第三部分,把2010年4月16日到2011年6月17日的所有合約分為近期交割合約(當(dāng)月交割和隔月交割合約)和遠(yuǎn)期交割合約(當(dāng)季交割合約和隔季交割合約),應(yīng)用上持有成本模型、連續(xù)時(shí)間模型、區(qū)間定價(jià)模型、一般均衡模型和不完全市場(chǎng)定價(jià)模型分別對(duì)上述合約進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),并對(duì)檢驗(yàn)的結(jié)果比較分析。實(shí)證結(jié)果顯示,應(yīng)用一般均衡模型得出的理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格相差最小(價(jià)格相對(duì)誤差均值最小),應(yīng)用持有成本模型和連續(xù)時(shí)間模型實(shí)證的理論價(jià)格與實(shí)際

5、價(jià)格的差值比一般均衡模型的實(shí)證結(jié)果略大,應(yīng)用不完全市場(chǎng)定價(jià)模型得出的價(jià)格相對(duì)誤差比持有成本定價(jià)模型計(jì)算的價(jià)格相對(duì)誤差大。區(qū)間定價(jià)模型實(shí)證結(jié)果顯示,近期交割合約的實(shí)際價(jià)格有45%以上的交易日在無(wú)套利定價(jià)區(qū)間內(nèi),而遠(yuǎn)期交割合約存在的套利機(jī)會(huì)遠(yuǎn)多于近期交割合約,滬深300股指期貨存在大量正向套利的機(jī)會(huì)。第四部分,總結(jié)全文。通過(guò)理論比較分析和實(shí)證分析,得出一般均衡模型是最優(yōu)定價(jià)模型。一般均衡模型的假設(shè)條件比持有成本模型寬松,模型的設(shè)定考慮到現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)等因素。模型的數(shù)學(xué)形式簡(jiǎn)單,易于操作。對(duì)滬深300股指期貨實(shí)證的分析得出一般均衡模型的擬合程度為選取的5個(gè)定價(jià)模型中最高的。應(yīng)用一般均衡模型計(jì)算的近期

6、合約價(jià)格相對(duì)誤差均值為0.006388704,遠(yuǎn)期合約價(jià)格相對(duì)誤差均值為0.010052916,都小于其他4個(gè)定價(jià)模型。本文應(yīng)用的主要研究方法有學(xué)術(shù)思想綜述、比較分析和實(shí)證分析。本文創(chuàng)新點(diǎn)：分別應(yīng)用持有成本模型、連續(xù)時(shí)間模型、區(qū)間定價(jià)模型、一般均衡模型和不完全市場(chǎng)定價(jià)模型對(duì)2010年4月16日到2011年6月17日所有完成交割的合約定價(jià),結(jié)合理論比較和實(shí)證比較得出最優(yōu)模型,為一般均衡定價(jià)模型。本文不足：樣本數(shù)據(jù)較少?！居⑽恼縎tockIndexFuturesisanagreementstobuyorsellastandardizedvalueofastockindex,onafuture

7、dateataspecifiedprice.Asaninvestmentinstrumentitcombinesfeaturesofsecuritiestradingbasedonstockindiceswiththefeaturesofcommodityfuturestrading.Itallowsinvestorstospeculateontheentirestockmarket’sperformance