關(guān)于中國(guó)股市政策效應(yīng)的演變研究

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1、關(guān)于中國(guó)股市政策效應(yīng)的演變研究本文講述了關(guān)于中國(guó)股市政策效應(yīng)的演變的內(nèi)容，供大家參考，接下來(lái)我們一起仔細(xì)閱讀下吧。摘要中國(guó)股市素有政策市之稱，股市的政策效應(yīng)刻畫了股票市場(chǎng)對(duì)政策出臺(tái)的敏感性和反應(yīng)程度。隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，股市對(duì)政策的反應(yīng)逐漸趨于平淡。從制度的角度分析了中國(guó)股市政策效應(yīng)發(fā)生演變的原因，同時(shí)提出了完善中國(guó)股市的建議。關(guān)鍵詞中國(guó)股市政策效應(yīng)制度缺陷制度創(chuàng)新1中國(guó)股市政策效應(yīng)研究述評(píng)中國(guó)股票市場(chǎng)素有政策市之稱。人們普遍接受的政策市概念有兩層含義：一是國(guó)家的宏觀政策在很大程度上左右了股市的運(yùn)行，這是

2、一種不帶價(jià)值評(píng)判的中性認(rèn)識(shí);二是國(guó)家的宏觀政策過(guò)多地干預(yù)了股市的運(yùn)行，導(dǎo)致股市頻繁波動(dòng)，這種認(rèn)識(shí)帶有批判色彩。政策效應(yīng)是指政府、投資者、投機(jī)者有意識(shí)、有目的地利用政策市特征引起的市場(chǎng)結(jié)果，刻畫了股票市場(chǎng)對(duì)政策出臺(tái)的敏感性和反應(yīng)程度。潘偉榮、梅雪(2002)、胡金焱(2002)通過(guò)研究滬、深兩市的異常波動(dòng)事件，發(fā)現(xiàn)股指的異常波動(dòng)幾乎都與政策出臺(tái)相對(duì)應(yīng)，其中政策以52%的比例位居影響股指原因的第一位。彭文平、肖繼輝(2002)通過(guò)對(duì)比政策事件公布前后15天和公布后15～30天的日平均超額指數(shù)收益，發(fā)現(xiàn)60%多

3、的政策會(huì)造成市場(chǎng)較大的波動(dòng)。眾多研究趨向的統(tǒng)一結(jié)論是：中國(guó)股市是典型的政策市，政策是導(dǎo)致中國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)的重要因素。在對(duì)中國(guó)股市政策效應(yīng)具體表現(xiàn)的研究上，人們發(fā)現(xiàn)政策對(duì)股指的波動(dòng)有顯著影響，一個(gè)政策的發(fā)布導(dǎo)致的短期日平均超額指數(shù)收益為正常水平1.671倍(彭文平、肖繼輝，2002);政策對(duì)股指的影響幅度呈收斂趨勢(shì)(潘偉榮、梅雪，2002);股市效率低下(存在政策反應(yīng)不足或政策反應(yīng)過(guò)度)，股市對(duì)利好、利空政策反應(yīng)不一致并且存在明顯的預(yù)期政策反應(yīng)。有關(guān)學(xué)者關(guān)于漲跌停板制度(呂繼宏、趙振全，2000;張劍、王一

4、鳴、呂隨啟，2002)、降息政策(唐齊鳴，2000)和國(guó)有股減持政策(曹紅輝，2002)對(duì)股市影響的實(shí)證結(jié)果也支持了上述一般性統(tǒng)計(jì)結(jié)論。中國(guó)股市政策效應(yīng)的研究已初具規(guī)模，但已有的研究?jī)H從實(shí)證分析的角度分析了不同時(shí)期中國(guó)股市的政策效應(yīng)，卻很少分析中國(guó)股市的政策效應(yīng)從反應(yīng)過(guò)度演變到反應(yīng)不足的深層次原因。本文試圖從制度的角度分析中國(guó)股市政策效應(yīng)發(fā)生演變的深層次的原因，同時(shí)提出了完善中國(guó)股市的幾點(diǎn)建議。2中國(guó)股市政策效應(yīng)演變的原因分析2.1中國(guó)股票市場(chǎng)制度缺陷的逐步弱化是中國(guó)股市政策效應(yīng)演變的根本原因從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)

5、的角度分析，中國(guó)股票市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展與完善表現(xiàn)為一種股票市場(chǎng)制度創(chuàng)新過(guò)程，即股票市場(chǎng)的制度安排由均衡到非均衡再到新的均衡的演變過(guò)程。其產(chǎn)生與發(fā)展選擇了趕超式發(fā)展模式，政府扮演著主導(dǎo)角色提供制度變遷的方案并具體實(shí)施和控制證券融資的組織化、制度化進(jìn)程。政府主導(dǎo)型證券制度通過(guò)政府的強(qiáng)制性制度變遷，在短時(shí)期內(nèi)迅速地將股票市場(chǎng)制度基本框架建立起來(lái)，以行政性長(zhǎng)期契約關(guān)系降低信息成本與資本搜索成本，在很大程度上降低了信息非對(duì)稱性和談判問題，彌補(bǔ)了有缺陷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。但政府的制度安排和股票市場(chǎng)內(nèi)在的運(yùn)作規(guī)律存在一定差異，這

6、一差異表現(xiàn)為中國(guó)股市非社會(huì)化、非市場(chǎng)化的制度缺陷。中國(guó)股市非社會(huì)化、非市場(chǎng)化的制度缺陷導(dǎo)致了股市的定位缺陷。中國(guó)股市的定位缺陷即為國(guó)企服務(wù)、對(duì)政府負(fù)責(zé)和以融資為本，導(dǎo)致了中國(guó)股市股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、上市公司質(zhì)量低下以及上市公司的圈錢行為和股票投資者的短期投機(jī)行為，這些是中國(guó)股市不穩(wěn)定的根本原因。另外，中國(guó)股市的定位缺陷也導(dǎo)致了中國(guó)股市政策明顯的功利化傾向和效率低下。因此，每一次宏觀政策過(guò)后，市場(chǎng)真正獲利的只能是機(jī)構(gòu)投資者，而受損的恰恰是處于信息劣勢(shì)的廣大中小投資者。政府為穩(wěn)定股市而采取的打壓政策，不僅不能實(shí)現(xiàn)

7、穩(wěn)定市場(chǎng)的目的，帶來(lái)的卻是股市的持續(xù)下跌，給投資者造成巨大的損失，導(dǎo)致了嚴(yán)重的政策風(fēng)險(xiǎn)，使政策效率大打折扣。隨著中國(guó)股票市場(chǎng)的完善，中國(guó)股市逐步從融資主導(dǎo)型向投資主導(dǎo)型轉(zhuǎn)化，股市的發(fā)展逐步由政府強(qiáng)制型向市場(chǎng)誘致型演進(jìn)，中國(guó)股市的制度缺陷逐步弱化，這是中國(guó)股市政策效應(yīng)發(fā)生演變的根本原因。2.2中國(guó)股市政策的制度缺陷是中國(guó)股市政策效應(yīng)演變的直接原因中國(guó)股市政策的制度缺陷表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面是宏觀政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。政府干預(yù)市場(chǎng)往往是從穩(wěn)定股市的愿望出發(fā)的，但是由于股市運(yùn)行規(guī)律的特殊性，政府的干預(yù)往往適得

8、其反，加劇了股市的動(dòng)蕩。政府干預(yù)往往造成政策隨意性很大，政策朝令夕改，使投資者無(wú)法合理預(yù)期政策走向，產(chǎn)生盲目投資或失望情緒退出股市，加大股票市場(chǎng)波動(dòng)。特別是中國(guó)股票市場(chǎng)在成立初期缺乏一套規(guī)范證券市場(chǎng)健康運(yùn)作的法律法規(guī)體系和相對(duì)穩(wěn)定、具有政策連續(xù)性的監(jiān)管制度，相當(dāng)多的管理制度和政策措施都帶有很強(qiáng)的臨時(shí)性、易變性，使市場(chǎng)難以形成穩(wěn)定的政策預(yù)期，不確定性強(qiáng)，政策風(fēng)險(xiǎn)大。正因?yàn)槿绱?，在中?guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展中，政府總在不斷地制定新辦法、新