證券金融金融研究畢業(yè)論文 中國(guó)股市政策效應(yīng)的演變研究

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1、湖南師范大學(xué)本科畢業(yè)論文考籍號(hào)：XXXXXXXXX姓名：XXX專業(yè)：證券金融金融研究論文題目：中國(guó)股市政策效應(yīng)的演變研究指導(dǎo)老師：XXX二〇一一年十二月十日摘要中國(guó)股市素有“政策市”之稱，股市的“政策效應(yīng)”刻畫了股票市場(chǎng)對(duì)政策出臺(tái)的敏感性和反應(yīng)程度。隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，股市對(duì)政策的反應(yīng)逐漸趨于平淡。從制度的角度分析了中國(guó)股市政策效應(yīng)發(fā)生演變的原因，同時(shí)提出了完善中國(guó)股市的建議?！　￡P(guān)鍵詞中國(guó)股市政策效應(yīng)制度缺陷制度創(chuàng)新　　1中國(guó)股市政策效應(yīng)研究述評(píng)中國(guó)股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱。人們普遍接受的“政策市”概念有兩層含義：一是國(guó)家的宏觀政策在很大程度上左右了股市的運(yùn)行，

2、這是一種不帶價(jià)值評(píng)判的中性認(rèn)識(shí)；二是國(guó)家的宏觀政策過多地干預(yù)了股市的運(yùn)行，導(dǎo)致股市頻繁波動(dòng)，這種認(rèn)識(shí)帶有“批判”色彩（胡金焱，2002）?！罢咝?yīng)”是指政府、投資者、投機(jī)者有意識(shí)、有目的地利用“政策市”特征引起的市場(chǎng)結(jié)果，刻畫了股票市場(chǎng)對(duì)政策出臺(tái)的敏感性和反應(yīng)程度。潘偉榮、梅雪（2002）、胡金焱（2002）通過研究滬、深兩市的異常波動(dòng)事件，發(fā)現(xiàn)股指的異常波動(dòng)幾乎都與政策出臺(tái)相對(duì)應(yīng)，其中政策以52%的比例位居影響股指原因的第一位。彭文平、肖繼輝（2002）通過對(duì)比政策事件公布前后15天和公布后15～30天的日平均超額指數(shù)收益，發(fā)現(xiàn)60%多的政策會(huì)造成市場(chǎng)較大的波動(dòng)

3、。眾多研究趨向的統(tǒng)一結(jié)論是：中國(guó)股市是典型的“政策市”，政策是導(dǎo)致中國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)的重要因素。在對(duì)中國(guó)股市“政策效應(yīng)”具體表現(xiàn)的研究上，人們發(fā)現(xiàn)政策對(duì)股指的波動(dòng)有顯著影響，一個(gè)政策的發(fā)布導(dǎo)致的短期日平均超額指數(shù)收益為正常水平1.671倍（彭文平、肖繼輝，2002）；政策對(duì)股指的影響幅度呈收斂趨勢(shì)（潘偉榮、梅雪，2002）；股市效率低下（存在“政策反應(yīng)不足”或“政策反應(yīng)過度”），股市對(duì)利好、利空政策反應(yīng)不一致并且存在明顯的預(yù)期政策反應(yīng)（胡金焱，2002）。有關(guān)學(xué)者關(guān)于“漲跌停板”制度（呂繼宏、趙振全，2000；張劍、王一鳴、呂隨啟，2002）、“降息”政策（唐齊鳴，2

4、000）和“國(guó)有股”減持政策（曹紅輝，2002）對(duì)股市影響的實(shí)證結(jié)果也支持了上述一般性統(tǒng)計(jì)結(jié)論。中國(guó)股市“政策效應(yīng)”的研究已初具規(guī)模，但已有的研究?jī)H從實(shí)證分析的角度分析了不同時(shí)期中國(guó)股市的“政策效應(yīng)”，卻很少分析中國(guó)股市的“政策效應(yīng)”從“反應(yīng)過度”演變到“反應(yīng)不足”的深層次原因。本文試圖從制度的角度分析中國(guó)股市“政策效應(yīng)”發(fā)生演變的深層次的原因，同時(shí)提出了完善中國(guó)股市的幾點(diǎn)建議。2中國(guó)股市政策效應(yīng)演變的原因分析2．1中國(guó)股票市場(chǎng)制度缺陷的逐步弱化是中國(guó)股市政策效應(yīng)演變的根本原因從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，中國(guó)股票市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展與完善表現(xiàn)為一種股票市場(chǎng)制度創(chuàng)新過程，即股

5、票市場(chǎng)的制度安排由均衡到非均衡再到新的均衡的演變過程。其產(chǎn)生與發(fā)展選擇了趕超式發(fā)展模式，政府扮演著主導(dǎo)角色——提供制度變遷的方案并具體實(shí)施和控制證券融資的組織化、制度化進(jìn)程。政府主導(dǎo)型證券制度通過政府的強(qiáng)制性制度變遷，在短時(shí)期內(nèi)迅速地將股票市場(chǎng)制度基本框架建立起來，以行政性長(zhǎng)期契約關(guān)系降低信息成本與資本搜索成本，在很大程度上降低了信息非對(duì)稱性和談判問題，彌補(bǔ)了有缺陷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。但政府的制度安排和股票市場(chǎng)內(nèi)在的運(yùn)作規(guī)律存在一定差異，這一差異表現(xiàn)為中國(guó)股市非社會(huì)化、非市場(chǎng)化的制度缺陷。中國(guó)股市非社會(huì)化、非市場(chǎng)化的制度缺陷導(dǎo)致了股市的定位缺陷。中國(guó)股市的定位缺陷即為國(guó)企服

6、務(wù)、對(duì)政府負(fù)責(zé)和以融資為本，導(dǎo)致了中國(guó)股市股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、上市公司質(zhì)量低下以及上市公司的“圈錢”行為和股票投資者的短期投機(jī)行為，這些是中國(guó)股市不穩(wěn)定的根本原因。另外，中國(guó)股市的定位缺陷也導(dǎo)致了中國(guó)股市政策明顯的功利化傾向和效率低下。因此，每一次宏觀政策過后，市場(chǎng)真正獲利的只能是機(jī)構(gòu)投資者，而受損的恰恰是處于信息劣勢(shì)的廣大中小投資者。政府為“穩(wěn)定”股市而采取的“打壓”政策，不僅不能實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)定”市場(chǎng)的目的，帶來的卻是股市的持續(xù)下跌，給投資者造成巨大的損失，導(dǎo)致了嚴(yán)重的“政策風(fēng)險(xiǎn)”，使政策效率大打折扣。隨著中國(guó)股票市場(chǎng)的完善，中國(guó)股市逐步從“融資主導(dǎo)型”向“投資主導(dǎo)型”轉(zhuǎn)

7、化，股市的發(fā)展逐步由“政府強(qiáng)制型”向“市場(chǎng)誘致型”演進(jìn)，中國(guó)股市的制度缺陷逐步弱化，這是中國(guó)股市政策效應(yīng)發(fā)生演變的根本原因。2．2中國(guó)股市政策的制度缺陷是中國(guó)股市政策效應(yīng)演變的直接原因中國(guó)股市政策的制度缺陷表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面是宏觀政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。政府干預(yù)市場(chǎng)往往是從穩(wěn)定股市的愿望出發(fā)的，但是由于股市運(yùn)行規(guī)律的特殊性，政府的干預(yù)往往適得其反，加劇了股市的動(dòng)蕩。政府干預(yù)往往造成政策隨意性很大，政策“朝令夕改”，使投資者無法合理預(yù)期政策走向，產(chǎn)生盲目投資或失望情緒退出股市，加大股票市場(chǎng)波動(dòng)。特別是中國(guó)股票市場(chǎng)在成立初期缺乏一套規(guī)范證券市場(chǎng)健康運(yùn)作的法律法規(guī)