金融過去今天和未來

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1、金融過去今天和未來一、貨幣金融理論的發(fā)展在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論從古典到現(xiàn)在轉(zhuǎn)型過程中發(fā)揮了極其重要的推動(dòng)作用，與此同時(shí)，貨幣金融理論自身也在發(fā)生深刻地變革?！　≡诮裉欤鹑诰烤拱l(fā)生了什么樣的變化?這種變化是否符合客觀規(guī)律、是否有其必然性?金融在朝著哪個(gè)方向發(fā)展?這些都是我們要思考的。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相比，金融活動(dòng)變化之快，有時(shí)真是有點(diǎn)令人難以置信，以至于人們無法理解今天所發(fā)生的很多金融現(xiàn)象。如果我們用傳統(tǒng)的理論來看待今天的金融現(xiàn)象，有可能會(huì)得出一些不正確的結(jié)論。?　　從18世紀(jì)開始，在二、三百年的經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展過程中，價(jià)格理論起著至關(guān)重要的推動(dòng)作用。在價(jià)格理論研究中，人們最先關(guān)注的是商品價(jià)格決定及其波動(dòng)的影

2、響因素。二、三百年來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一直在不懈地研究著這個(gè)問題，并形成了很多流派。其中，最重要的流派有三個(gè)：一是效用理論。認(rèn)為商品價(jià)格的決定是以其對(duì)人們的效用為基礎(chǔ)的。這些效用包括主觀上的、生理上的、物質(zhì)上的，效用的大小決定了商品價(jià)格的高低。第二種理論認(rèn)為，商品價(jià)格是由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的。第三種理論就是著名的勞動(dòng)價(jià)值論。馬克思科學(xué)地闡明了商品價(jià)格的決定。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，商品價(jià)格的高低顯然與貨幣數(shù)量有關(guān)，因?yàn)樯唐穬r(jià)格畢竟是一種內(nèi)在價(jià)值的貨幣化表現(xiàn)。大約從19世紀(jì)末期開始，人們對(duì)商品價(jià)格形成原因的研究逐漸減少，進(jìn)而轉(zhuǎn)向研究利率決定。如果說對(duì)商品價(jià)格的研究是對(duì)有形商品價(jià)格的研究，那么對(duì)利率的研究實(shí)際

3、上就是對(duì)資金價(jià)格的研究。慢慢地，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)開始全面、系統(tǒng)地研究利率，試圖找到是什么因素決定了利率的形成以及利率的高低，研究利率在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及經(jīng)濟(jì)均衡中起著什么樣的作用。顯然，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性看，從主要研究商品價(jià)格到逐步轉(zhuǎn)向主要研究資金價(jià)格即利率，是理論研究的一種深化，同時(shí)，也似乎表明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始出現(xiàn)某些虛擬化的傾向。經(jīng)濟(jì)的虛擬化實(shí)質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)體系的進(jìn)步。當(dāng)然，在那個(gè)時(shí)候，在人們的資產(chǎn)中，金融資產(chǎn)所占的比重還沒有今天這么大，經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度也沒有今天這么高。?　　20世紀(jì)50年代后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特別是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，利率雖然仍是人們所關(guān)注的問題，但已經(jīng)慢慢地不被經(jīng)濟(jì)學(xué)界的主流所重視。人們又開

4、始慢慢將視野轉(zhuǎn)向更加復(fù)雜的價(jià)格理論，即資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的變化及其決定。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)這個(gè)問題的研究與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特別是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大變化有著密切的關(guān)系。20世紀(jì)50年代以來，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的作用急劇加大。如果說人們著力研究利率理論意味著貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用日益明顯，那么價(jià)格理論的研究重心從較為虛擬化的資金價(jià)格即利率，轉(zhuǎn)向更加虛擬化的資產(chǎn)價(jià)格，則表明以資本市場(chǎng)為軸心的現(xiàn)代金融已逐步作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。馬克思有一句很著名的話："貨幣是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的第一推動(dòng)力"。延伸到今天，似乎也可以概括為，建立在資本市場(chǎng)基礎(chǔ)上的"現(xiàn)代金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)"。在利率理論的研究階段，人們對(duì)金融制度的研究是非常重視

5、的，尤其是對(duì)銀行制度的研究。因?yàn)殂y行經(jīng)營(yíng)的各種風(fēng)險(xiǎn)都與利率的不確定性有著非常密切的關(guān)系。20世紀(jì)50年代以后，作為較為古老的一種金融中介，以經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)生活中雖然仍然發(fā)揮著重要的作用，但是有跡象表明，它的功能正在慢慢地衰退。這從當(dāng)時(shí)金融結(jié)構(gòu)的某些變化就可以略見端倪。?　　從20世紀(jì)80年代開始，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始越來越多地研究資本市場(chǎng)的問題，特別是資產(chǎn)或風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)以及高度市場(chǎng)化狀態(tài)中的公司資本結(jié)構(gòu)問題。所以，20世紀(jì)90年代是金融學(xué)蓬勃發(fā)展的時(shí)期。這與當(dāng)時(shí)金融的全球化和自由化以及金融領(lǐng)域大規(guī)模創(chuàng)新活動(dòng)有著密切聯(lián)系。如果沒有金融的全球化、自由化和金融創(chuàng)新，就不會(huì)有金

6、融理論的今天。在這里，理論和實(shí)踐是高度相關(guān)的。20世紀(jì)90年代以后，至少有三屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者是研究金融問題的，特別與研究資本市場(chǎng)有關(guān)系。我多次提到，資本市場(chǎng)的內(nèi)容非常廣泛，它不僅僅是股票市場(chǎng)的問題，更不只是股票價(jià)格的波動(dòng)。股票市場(chǎng)及其價(jià)格波動(dòng)只是資本市場(chǎng)理論研究中的一個(gè)重要組成部分。在今天，如果離開了資本市場(chǎng)去談金融，那就等于在黑暗中去談金融，因?yàn)槟氵B金融的內(nèi)部結(jié)構(gòu)都沒有搞清楚。金融的市場(chǎng)化導(dǎo)致了金融理論發(fā)生了根本性的變化；從實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度來看，資本市場(chǎng)構(gòu)造了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新基礎(chǔ)、新平臺(tái)。這個(gè)新基礎(chǔ)、新平臺(tái)的出現(xiàn)，意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的行為準(zhǔn)則和運(yùn)行軌跡都要發(fā)生重大變化。如果我們不隨之進(jìn)行調(diào)整

7、，那就意味著會(huì)被新的規(guī)則所拋棄。在沒有資本市場(chǎng)的情況下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是建立在陸地上的，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的規(guī)律性看得比較清楚，經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系在理論上也存在著相對(duì)的穩(wěn)定性，它們之間的邏輯關(guān)系是清楚的。在資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，特別是當(dāng)資本市場(chǎng)成為了整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)之后，很多經(jīng)濟(jì)變量之間的相互關(guān)系就變得不是那么直接甚至不是那么穩(wěn)定了，它們之間需要有轉(zhuǎn)換的變量。這個(gè)理論概念是非常重要的。資本市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)使全社會(huì)