中國經(jīng)濟在通脹和通縮之間論文

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1、中國經(jīng)濟在通脹和通縮之間論文.freel2增長20%左右，全部金融機構(gòu)貸款增加3萬億元左右。在宋國青看來，貸款的高速增長是貸款和總需求互相推動的一個結(jié)果。而總需求之所以增長迅速，很大程度上是由于盈利預期刺激了投資的增長。許小年則認為當前不過是一場“沒有溫度的高燒”，看起來是國內(nèi)價格的回升誘發(fā)了企業(yè)擴大資本支出，但實際上，國內(nèi)銀行信貸的放松才是推動投資熱的最主要因素，而價格回升不過是因為能源價格大漲所致。從技術(shù)面看，過去10年以來固定資產(chǎn)投資可持續(xù)實際增長速度大約在10%到20%之間，而觀在的投資速度已經(jīng)遠遠超過這個數(shù)字。他推斷，由于投資大多是低水平的重復建設，增加原本就已經(jīng)過剩

2、的產(chǎn)能，中國有可能因此而重新陷入通貨緊縮?！肮潭ㄙY產(chǎn)投資效率在顯著惡化”是支持許小年觀點的基本依據(jù)?；谠撜摂?，可以產(chǎn)生三個方面的推論：一是固定資產(chǎn)投資大量增加，但是有效需求不足，從而形成供給過剩，并在未來制造巨大的通貨緊縮壓力；二是如果固定資產(chǎn)投資的增加不能使利潤擴大，就無法維持投資的擴張；三是新增產(chǎn)出能力無法盈利，銀行體系將堆積大量壞賬，金融體系的穩(wěn)健性將會遭到破壞，出于這點考慮，銀行會進一步收縮貸款。這個結(jié)論在學界和業(yè)界有相當大的影響，一度為許多人所引用。但是，中國經(jīng)濟已經(jīng)歷20多年市場化改革，若說其“固定資產(chǎn)投資效率在顯著惡化”，著實令人吃驚。必革開放以來，非國有部門在

3、中國經(jīng)濟戶的比重持續(xù)上升，經(jīng)濟市場化程度顯著提高。同時，1995年中國的銀行體系商業(yè)化改革啟動以后，銀行在放貸過程中對利潤和風險的敏感性明顯增強，從而推動市場力量在經(jīng)濟運行中發(fā)揮了越來越大的作用。如果投資效率惡化的結(jié)論成立，那么中國不斷增加的巨大社會財富是如何得來的呢？挑戰(zhàn)許小年這個論斷的不乏其人。最近，國務院發(fā)展研究中心金融研究所的高善文和光大證券研究所分析師羅斌在一份研究報告中指出，許小年之所以有此論斷，是因為他所計算“中國經(jīng)濟總體的增量產(chǎn)出資本比”這個用以度量總體經(jīng)濟的投資效率的指標在不斷下降。該指標定義為某年份的經(jīng)濟產(chǎn)出較上年份的增加值與上年份的全社會固定資產(chǎn)投資之比。

4、這份報告稱，經(jīng)濟總體增量產(chǎn)出資本比的下降并不能說明投資效率在惡化，因為整體經(jīng)濟各組成部門的比重發(fā)生重要變化，增量產(chǎn)出資本比較低的部門的比重在快速上升，而這些部門的增量產(chǎn)出資本比之所以低，并不說明其投資效率低，而完全是因為具體的核算方法所致。比如，房地產(chǎn)投資和交通運輸?shù)鹊脑隽慨a(chǎn)出資本比是相當?shù)偷?。以住房投資需要50年來折舊看，其增量產(chǎn)出資本比只有0.02，遠遠小于絕大多數(shù)經(jīng)濟部門的增量產(chǎn)出資本比。而對于交通運輸和通信業(yè)而言，其增量產(chǎn)出資本比的下降也未必代表投資效率的惡化，其原因一是許多道路設施的投資形成的產(chǎn)出無法核算，從而被假定為0，典型的例子包括城市道路和許多不收費的公路。二是

5、中國的通信業(yè)正在從高度壟斷的暴利行業(yè)轉(zhuǎn)向允許存在一定競爭的行業(yè)，其利潤率也相應要向經(jīng)濟的平均利潤率靠近，從而增量產(chǎn)出資本比會出現(xiàn)一定程度的下降。因此，經(jīng)濟總體的增量產(chǎn)出資本比的下降，根本原因是這些部門在經(jīng)濟總量中所占的比重不斷增大，目前已經(jīng)超過35%，而并不代表投資效率的惡化。這份報告的計算進一步表明，工業(yè)的增量產(chǎn)出資本比在不斷上升，而第三產(chǎn)業(yè)的前五個主要子項中，除了交通運輸和通信業(yè)之外，批發(fā)零售業(yè)、金融保險業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和社會服務業(yè)的增量產(chǎn)出資本比增長明顯，表明投資效率并沒有惡化，甚至有一定的改善。高善文補充說，企業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)率和庫存等其他指標也表明，企業(yè)效益越來越好。這份

6、報告和許小年對中國投資效率的判斷卻截然相反。央行堅守立場中國經(jīng)濟是否過熱，各方爭論不休，正反雙方都能找到大量的證據(jù)來支持自己的觀點。一種比較謹慎的態(tài)度是“難以判斷”，不輕言過熱與否。但是負有宏觀調(diào)控之職的中央銀行，顯然必須有自己的立場，從而采取相應。的措施?！啊y以判斷’的說法沒有信息量。對于現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢，應該有一個判斷”，央行一位高級官員說?？捶ǜ鳟惖母鞣狡鋵嶎H有許多共識，其中，“消費增長比較慢”是各方比較認同的。三季度社會消費品零售總額增長率在8.6%左右，處于較高水平，但剔除服務業(yè)，實際上只增長7%左右，明顯低于GDP的增長速度。回顧消費的歷史資料，消費增長只有7%是相

7、當?shù)偷?。更有研究機構(gòu)估算，住戶部門的消費傾向（即消費占收入的比重）在下降，這表明消費在收縮。這一結(jié)論盡管未必完全可信，但一旦成立卻足以對宏觀決策產(chǎn)生重大影響。投資增長如此之快，如果消費在收縮，生產(chǎn)的東西賣給誰呢？從央行最新發(fā)布的官方文件來看，擴大消費仍然是重點。更有知情者透露，這也將是今年經(jīng)濟工作會議的一個重要議題。當然，消費收縮的現(xiàn)狀也很有可能是宋國青所說的“滯后”，但由于只是“可能”，宏觀決策者不免心存疑慮。這一輪經(jīng)濟增長能否長期穩(wěn)健地維持下去，消費的增長是很重要的一個籌碼。貨幣信貸和投