全流通與中小投資者權(quán)益保護(hù)論文

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1、全流通與中小投資者權(quán)益保護(hù)論文..【摘要】中小投資者是證券市場中的弱勢群體,他們的權(quán)益應(yīng)當(dāng)受到保護(hù)。股權(quán)分置改革貫徹了保護(hù)中小投資者的思想。股權(quán)分置改革后在全流通環(huán)境下中國證券市場在市場功能、法律環(huán)境、投資文化等方面的變化為中小投資者權(quán)益保護(hù)提供了有利條件,同時(shí)也存在股權(quán)結(jié)構(gòu)仍很集中、虛假信息更為嚴(yán)重等問題。本文分析了這些問題,并提出了保護(hù)中小投資者的具體措施。一、引言中小投資者作為證券市場的主體,其合法權(quán)益能否得到有效的保護(hù),決定著證券市場能否有效健康、可持續(xù)地發(fā)展。而良好的證券市場應(yīng)該是能夠讓投資者參與、分享經(jīng)濟(jì)增長和資本市場發(fā)展的成果,也就是讓投資者能夠賺錢。但在發(fā)育尚不完善的中國資本市

2、場上,中小投資者蒙受了巨大的損失。特別是自2001年以來..,因?yàn)楣蓹?quán)分置問題,投資者已經(jīng)付出了太多的代價(jià),中小投資者的權(quán)益無法得到保障。股權(quán)分置改革讓中國的資本市場發(fā)生了積極的、本質(zhì)性的變化,它不僅僅使非流通股可以流通,也使證券市場利益大幅調(diào)整。股份全流通是一種制度安排,是落實(shí)股東權(quán)益的一個(gè)重要組成部分。如何在全流通的環(huán)境下建立起更為市場化的證券市場運(yùn)行機(jī)制,進(jìn)而確實(shí)保護(hù)中小投資者的權(quán)益是改革后必須要考慮的問題。二、全流通后中國證券市場的變化對中小投資者權(quán)益保護(hù)的有利因素(一)證券市場功能的逐漸轉(zhuǎn)變中國目前仍然處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期,顯示出強(qiáng)烈的政府主導(dǎo)下強(qiáng)制性制度變遷特征。先前政府賦予中國證券市

3、場太多政治功能,因此我國證券市場建立的初衷之一就是為國有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制,實(shí)現(xiàn)籌資的多元化提供融資渠道。由于中央政府確立以“籌資”而非以“投資回報(bào)”作為的證券市場初始定位,中小投資者的權(quán)益根本無法得到保證。政府的這種行為模式,導(dǎo)致證券市場功能長期被鎖定在籌資層次上,證券市場本身所具有的優(yōu)化資源配置、推動企業(yè)制度創(chuàng)新、提高經(jīng)營效益等功能則受到了極大的限制,證券市場的效率極低。全流通的到來為證券市場功能的轉(zhuǎn)變提供了良好的制度平臺,證券市場將逐漸恢復(fù)其本身的功能。這樣證券市場將逐漸成為一個(gè)對融資者和投資者都具吸引力的功能完善的場所,最終促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高,并使廣大投資者得以分享經(jīng)濟(jì)增長的成果。(

4、二)中國證券市場法律制度環(huán)境的變化哈佛大學(xué)Laporta等幾位教授對49個(gè)國家的法律法規(guī)及其執(zhí)行情況進(jìn)行研究后得出結(jié)論:國家對投資者保護(hù)的程度決定了這個(gè)國家資本市場發(fā)展的廣度與深度。在股權(quán)分置改革前,中國資本市場先為國企改革服務(wù),后為國企脫困服務(wù),我國法律制度的安排顯得過于剛性,具有很強(qiáng)的管理性特征,但在投資者保護(hù)方面難有作為。全流通蘊(yùn)藏著各種利益的沖突和法律困境,同時(shí)也蘊(yùn)藏著新規(guī)則產(chǎn)生的契機(jī)。為了能順利地進(jìn)行股權(quán)分置改革,我國資本市場法律體系建設(shè)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)嶄新的階段。主要表現(xiàn)在:1.《公司法》、《證券法》的修訂,正在逐漸增加保護(hù)中小投資者權(quán)益內(nèi)容根據(jù)國際公司立法通例,股東大會一般授權(quán)董事

5、會召集,但允許中小股東在符合條件的情況下召集臨時(shí)股東大會。法律之所以賦予中小股東以股東大會召集權(quán),主要是為小股東提供平等權(quán)利。我國修訂后的新《公司法》第102條補(bǔ)充了該方面的規(guī)定。同時(shí),新《公司法》首次引入了累積投票制。通過累積投票制,在制度上增強(qiáng)了小股東選舉董事和監(jiān)事的權(quán)重,一定程度上平衡了大股東與小股東之間的利益關(guān)系,成為保護(hù)少數(shù)股東的一項(xiàng)重要措施。新修訂的《證券法》強(qiáng)化了證券交易違法行為的法律責(zé)任,加強(qiáng)對投資者特別是中小投資者權(quán)益的保護(hù)力度,具體包括:一是擴(kuò)大了責(zé)任的主體范圍;二是責(zé)任更為具體;三是責(zé)任形式增多;四是罰款力度上升。同時(shí),新修訂的《證券法》還完善了上市公司信息披露監(jiān)管制度,

6、提高了信息披露質(zhì)量。其包括兩方面,首先是增加上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人、上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員誠信義務(wù)的規(guī)定和法律責(zé)任;其次引入預(yù)先披露信息制度,要求首次公開發(fā)行的申請人預(yù)先披露申請發(fā)行上市的有關(guān)信息,以拓寬社會監(jiān)督渠道,防范發(fā)行人以虛假手段騙取發(fā)行上市資格。這些規(guī)定都給中小投資者創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境。2.IPO詢價(jià)制,分類表決制度在一定程度上也加強(qiáng)了對中小投資者的保護(hù)自2005年1月1日起,首次公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制正式啟動??梢哉f,詢價(jià)制在很大程度上減少了發(fā)行定價(jià)的主觀性和隨意性,為形成一個(gè)市場廣泛接受的發(fā)行價(jià)格打下了良好的基礎(chǔ)。特別是全流通后,詢價(jià)制的優(yōu)勢將真正充分地體現(xiàn)出來

7、。雖然詢價(jià)制只是面向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià),但是新股發(fā)行不再由證監(jiān)會確定,發(fā)行市盈率也不再是固定的20倍,新股發(fā)行價(jià)將更趨合理,這在一定程度上加強(qiáng)了對中小投資者的保護(hù)。筆者討論的分類表決制度的核心是承認(rèn)股東可以按其所持有股份種類享有權(quán)利,其目的是杜絕大股東利用非正常手段獲得非法利益,保護(hù)社會公眾股東的利益。分類表決制度是“一股一權(quán)”原則的有益補(bǔ)充,某一類別的股東雖然沒有擁有足夠的份額讓公司股東大會通過某項(xiàng)

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