談新股定價機(jī)制研究

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1、談新股定價機(jī)制研究談新股定價機(jī)制研究以下是小編精心為您編輯整理的新股定價機(jī)制研究，供您參考，我們會持續(xù)更新，請留意，更多詳細(xì)內(nèi)容請點擊查看。關(guān)鍵詞：新股破發(fā)新股定價方法影響因素。1選題背景。新股發(fā)行歷年都是證券市場上最受關(guān)注的話題之一。1963年，美國證券交易委員會首次提出新股發(fā)行抑價問題。隨后，大量學(xué)者對IPO抑價問題進(jìn)行了研究。相關(guān)研究表明，在全世界幾乎所有的證券市場上都存在不同程度的IPO抑價現(xiàn)象。在中國資本市場的發(fā)展過程中，新股發(fā)行定價的高抑價現(xiàn)象始終異常突出，新股首日漲幅最高曾達(dá)到800%，且鮮有首日跌破發(fā)行價的情況

2、，成為證券市場一大奇觀。2010年以來，新股破發(fā)屢屢發(fā)生。特別創(chuàng)業(yè)板的三高高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金和新股破發(fā)大規(guī)模來襲，打破了新股不敗的神話投資者在一級市場打新就能獲得超額收益。新股定價過高或過低都會產(chǎn)生不好的影響：IPO定價過高，減少了股票在二級市場的獲利空間，特別是在新股頻頻破發(fā)情況下，投資者出于對高發(fā)行價格下高破發(fā)風(fēng)險的認(rèn)識會持謹(jǐn)慎投資態(tài)度。從而可能會造成認(rèn)購量不足，在嚴(yán)重的情況下，甚至有可能造成認(rèn)購量嚴(yán)重不足，致使發(fā)行失敗。此外，如果IPO價格太高造成一上市就破發(fā)的情況，這將影響投資者的信心，如果投資者選擇退出的

3、話，又會引發(fā)股價進(jìn)一步下跌，不利于公司樹立良好的資本市場形象，從而對公司未來的再融資活動和持續(xù)發(fā)展形成不利影響。反之，如果IPO定價水平偏低，很顯然會損失發(fā)行人的利益，公司的價值沒有被市場充分認(rèn)可，發(fā)行人融資規(guī)模將受到影響。新股發(fā)行的高抑價或首日破發(fā)究竟源于何因?歸根到底，是我國股票市場定價機(jī)制的不合理造成的。因此，研究新股定價機(jī)制對于我國證券市場的發(fā)展和我國國民經(jīng)濟(jì)的健康運行有著尤為重要的意義。2新股定價的測度。2.1新股的定價方法。在全球市場中新股定價的主要方式包括固定價格機(jī)制、拍賣機(jī)制、累計訂單投標(biāo)機(jī)制及以上各種組合形成

4、的混合方式。2.1.1在固定價格發(fā)行方法中，投資者事先知道證券發(fā)行的固定價格。投資者在招股說明書指定的時間內(nèi)，填寫申購表并簽名，然后把它們提交給承銷商。投資者提交了申購表后，必須把與股票需求數(shù)量相對應(yīng)的資金存入承銷商賬戶。在申購?fù)惺掌诮Y(jié)束之后，股票就會在投資者之間按比例地進(jìn)行分配。發(fā)行的股票總量按照投資者的數(shù)量進(jìn)行分配，直到所有的股票被分配完。2.1.2拍賣機(jī)制是允許個人投資者進(jìn)行拍賣確定股價?；驹瓌t是出價最高者得標(biāo)、全部得標(biāo)者都用最低的得標(biāo)價買進(jìn)。2.1.3累計投標(biāo)定價是指在新股發(fā)行的招股說明書中不確定發(fā)行價格，新股發(fā)行價

5、格最終根據(jù)網(wǎng)上和網(wǎng)下累計投票的數(shù)量和申購人數(shù)，由了發(fā)行人和主承銷商確定IPO發(fā)行價和發(fā)行數(shù)量。2.2新股定價方法的比較。定價效率是指新股是否反映了發(fā)行公司的真實價值，同時又在一定程度上反映了由大市影響的市場需求。抑價程度太高或首日破發(fā)都被認(rèn)為是新股定價失效。因此，定價效率一般通過抑價程度衡量。按照市場定價的基本原理，股票定價是供需雙方信息交匯的結(jié)果。因此，股票定價機(jī)制的差異主要表現(xiàn)在股票定價參與方信息溝通的方式和溝通程度，以及由此產(chǎn)生的信息不對稱的程度。在不同的價格機(jī)制中，參與定價博弈的利益主體的位置是不同的。2.2.1在行政

6、化的固定價格機(jī)制中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)地位。在市場化的固定價格機(jī)制中，發(fā)行人占主導(dǎo)地位。事先確定的發(fā)行價格及發(fā)行數(shù)量是監(jiān)管機(jī)構(gòu)或發(fā)行人及其承銷商的單方判斷，發(fā)行人與投資者之間可能產(chǎn)生信息不對稱和產(chǎn)生IPO高抑價。2.2.2在拍賣機(jī)制中，投資按照發(fā)行人提供的信息進(jìn)行購買。投資者處于主導(dǎo)地位，定價是一種完全市場化的過程，發(fā)行價格通常位于市場出清水平或比市場出清水平略低，定價效率最高。同時，為了中標(biāo)，投資者可能會盡量提高報價，這也使得拍賣機(jī)制的抑價程度最低。2.2.3在累計訂單投標(biāo)機(jī)制中，定價的基礎(chǔ)建立在發(fā)行方或承銷商對投資者的需求信息

7、以及對股票價值的判斷之上，相對于固定價格機(jī)制而言，其定價更為有效。然而，由于發(fā)行價格是承銷商根據(jù)新股需求敏感度變化自主決定的，因此可能僅反映了部分參與詢價的投資者所提供的信息。因此，拍買機(jī)制的定價效率高于累計訂單投標(biāo)機(jī)制的定價效率，而累計訂單投標(biāo)機(jī)制的定價效率高于固定價格機(jī)制的定價效率，抑價程度也通常處于中間水平。3影響IPO定價的因素分析。影響新股定價的因素非常復(fù)雜。具體可從公司的內(nèi)在價值、新股的發(fā)行數(shù)量、新股發(fā)行市盈率、宏觀的經(jīng)濟(jì)景氣和投資銀行的聲譽等方面來分析。3.1公司的內(nèi)在價值。新股的發(fā)行價格是公司內(nèi)在價值的表現(xiàn)形式

8、。公司的內(nèi)在價值是指公司未來能給投資者帶來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。它是公司的投資者和潛在投資者對公司價值的一種預(yù)期，是股票發(fā)行定價的基礎(chǔ)。股票的定價過程就是在對股票進(jìn)行價值估算的基礎(chǔ)上，形成一個估算價值的價格區(qū)間，然后在二級市場上，根據(jù)市場的供求關(guān)系把這個價格區(qū)間變成一個市場能接受