新股定價機制研究

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1、新股定價機制研究　　摘要：新股發(fā)行制度改革后帶來的“三高”現(xiàn)象，即高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金及新股破發(fā)，不僅損害了二級市場投資者利益，更違背了市場價值規(guī)律，破壞了股票的內在價格秩序。本文通過對新股定價的影響因素進行分析，得出了現(xiàn)階段我國新股頻頻破發(fā)主要是新股定價機制不合理造成的，并針對此提出了相應的改革建議。　　關鍵詞：新股破發(fā)新股定價方法影響因素。　　1選題背景。　　新股發(fā)行歷年都是證券市場上最受關注的話題之一。1963年，美國證券交易委員會首次提出新股發(fā)行抑價問題。隨后，大量學者對IPO抑價問題進行了研究。相關研究表明，在全世界幾乎所有的證券市場上都存在不同程度的IPO抑價現(xiàn)象。在中

2、國資本市場的發(fā)展過程中，新股發(fā)行定價的高抑價現(xiàn)象始終異常突出，新股首日漲幅最高曾達到800％，且鮮有首日跌破發(fā)行價的情況，成為證券市場一大奇觀。2010年以來，新股破發(fā)屢屢發(fā)生。特別創(chuàng)業(yè)板的“三高”———高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金和新股破發(fā)大規(guī)模來襲，打破了“新股不敗”的神話———投資者在一級市場打新就能獲得超額收益。新股定價過高或過低都會產生不好的影響：IPO定價過高，減少了股票在二級市場的獲利空間，特別是在新股頻頻破發(fā)情況下，投資者出于對高發(fā)行價格下高破發(fā)風險的認識會持謹慎投資態(tài)度。從而可能會造成認購量不足，在嚴重的情況下，甚至有可能造成認購量嚴重不足，致使發(fā)行失敗。此外，如果IPO

3、價格太高造成一上市就破發(fā)的情況，這將影響投資者的信心，如果投資者選擇退出的話，又會引發(fā)股價進一步下跌，不利于公司樹立良好的資本市場形象，從而對公司未來的再融資活動和持續(xù)發(fā)展形成不利影響。反之，如果IPO定價水平偏低，很顯然會損失發(fā)行人的利益，公司的價值沒有被市場充分認可，發(fā)行人融資規(guī)模將受到影響。新股發(fā)行的高抑價或首日破發(fā)究竟源于何因？歸根到底，是我國股票市場定價機制的不合理造成的。因此，研究新股定價機制對于我國證券市場的發(fā)展和我國國民經濟的健康運行有著尤為重要的意義?！　?新股定價的測度?！　?.1新股的定價方法?！　≡谌蚴袌鲋行鹿啥▋r的主要方式包括固定價格機制、拍賣機制、累計訂單投標機

4、制及以上各種組合形成的混合方式?！　?.1.1在固定價格發(fā)行方法中，投資者事先知道證券發(fā)行的固定價格。投資者在招股說明書指定的時間內，填寫申購表并簽名，然后把它們提交給承銷商。投資者提交了申購表后，必須把與股票需求數量相對應的資金存入承銷商賬戶。在申購托收期結束之后，股票就會在投資者之間按比例地進行分配。發(fā)行的股票總量按照投資者的數量進行分配，直到所有的股票被分配完?！　?.1.2拍賣機制是允許個人投資者進行拍賣確定股價?；驹瓌t是出價最高者得標、全部得標者都用最低的得標價買進?！　?.1.3累計投標定價是指在新股發(fā)行的招股說明書中不確定發(fā)行價格，新股發(fā)行價格最終根據網上和網下累計投票的數量

5、和申購人數，由了發(fā)行人和主承銷商確定IPO發(fā)行價和發(fā)行數量?！　?.2新股定價方法的比較?！　《▋r效率是指新股是否反映了發(fā)行公司的真實價值，同時又在一定程度上反映了由大市影響的市場需求。抑價程度太高或首日破發(fā)都被認為是新股定價失效。因此，定價效率一般通過抑價程度衡量。按照市場定價的基本原理，股票定價是供需雙方信息交匯的結果。因此，股票定價機制的差異主要表現(xiàn)在股票定價參與方信息溝通的方式和溝通程度，以及由此產生的信息不對稱的程度。　　在不同的價格機制中，參與定價博弈的利益主體的位置是不同的?！　?.2.1在行政化的固定價格機制中，監(jiān)管機構占主導地位。在市場化的固定價格機制中，發(fā)行人占主導地位。

6、事先確定的發(fā)行價格及發(fā)行數量是監(jiān)管機構或發(fā)行人及其承銷商的單方判斷，發(fā)行人與投資者之間可能產生信息不對稱和產生IPO高抑價?！　?.2.2在拍賣機制中，投資按照發(fā)行人提供的信息進行購買。投資者處于主導地位，定價是一種完全市場化的過程，發(fā)行價格通常位于市場出清水平或比市場出清水平略低，定價效率最高。同時，為了中標，投資者可能會盡量提高報價，這也使得拍賣機制的抑價程度最低。　　2.2.3在累計訂單投標機制中，定價的基礎建立在發(fā)行方或承銷商對投資者的需求信息以及對股票價值的判斷之上，相對于固定價格機制而言，其定價更為有效。然而，由于發(fā)行價格是承銷商根據新股需求敏感度變化自主決定的，因此可能僅反映了

7、部分參與詢價的投資者所提供的信息。因此，拍買機制的定價效率高于累計訂單投標機制的定價效率，而累計訂單投標機制的定價效率高于固定價格機制的定價效率，抑價程度也通常處于中間水平?！　?影響IPO定價的因素分析?！　∮绊懶鹿啥▋r的因素非常復雜。具體可從公司的內在價值、新股的發(fā)行數量、新股發(fā)行市盈率、宏觀的經濟景氣和投資銀行的聲譽等方面來分析?！　?.1公司的內在價值?！　⌒鹿傻陌l(fā)行價格是公司內在價值的表現(xiàn)形式。公司