新股定價(jià)機(jī)制研究分析

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1、新股定價(jià)機(jī)制研究分析新股定價(jià)機(jī)制研究，得出了現(xiàn)階段我國(guó)新股頻頻破發(fā)主要是新股定價(jià)機(jī)制不合理造成的，并針對(duì)此提出了相應(yīng)的改革建議。1選題背景。新股發(fā)行歷年都是證券市場(chǎng)上最受關(guān)注的話(huà)題之一。1963年，美國(guó)證券交易委員會(huì)首次提出新股發(fā)行抑價(jià)問(wèn)題。隨后，大量學(xué)者對(duì)IPO抑價(jià)問(wèn)題進(jìn)行了研究。相關(guān)研究表明，在全世界幾乎所有的證券市場(chǎng)上都存在不同程度的IPO抑價(jià)現(xiàn)象。在中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，新股發(fā)行定價(jià)的高抑價(jià)現(xiàn)象始終異常突出，新股首日漲幅最高曾達(dá)到800%，且鮮有首日跌破發(fā)行價(jià)的情況，成為證券市場(chǎng)一大奇觀(guān)。20

2、10年以來(lái)，新股破發(fā)屢屢發(fā)生。特別創(chuàng)業(yè)板的三高高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金和新股破發(fā)大規(guī)模來(lái)襲，打破了新股不敗的神話(huà)投資者在一級(jí)市場(chǎng)打新就能獲得超額收益。新股定價(jià)過(guò)高或過(guò)低都會(huì)產(chǎn)生不好的影響：IPO定價(jià)過(guò)高，減少了股票在二級(jí)市場(chǎng)的獲利空間，特別是在新股頻頻破發(fā)情況下，投資者出于對(duì)高發(fā)行價(jià)格下高破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)會(huì)持謹(jǐn)慎投資態(tài)度。從而可能會(huì)造成認(rèn)購(gòu)量不足，在嚴(yán)重的情況下，甚至有可能造成認(rèn)購(gòu)量嚴(yán)重不足，致使發(fā)行失敗。此外，如果IPO價(jià)格太高造成一上市就破發(fā)的情況，這將影響投資者的信心，如果投資者選擇退出的話(huà)，又

3、會(huì)引發(fā)股價(jià)進(jìn)一步下跌，不利于公司樹(shù)立良好的資本市場(chǎng)形象，從而對(duì)公司未來(lái)的再融資活動(dòng)和持續(xù)發(fā)展形成不利影響。反之，如果IPO定價(jià)水平偏低，很顯然會(huì)損失發(fā)行人的利益，公司的價(jià)值沒(méi)有被市場(chǎng)充分認(rèn)可，發(fā)行人融資規(guī)模將受到影響。新股發(fā)行的高抑價(jià)或首日破發(fā)究竟源于何因?歸根到底，是我國(guó)股票市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的不合理造成的。因此，研究新股定價(jià)機(jī)制對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行有著尤為重要的意義。2新股定價(jià)的測(cè)度。2.1新股的定價(jià)方法。我國(guó)證券投資基金羊群行為研究綜述，其中機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為引起了學(xué)術(shù)界和監(jiān)管

4、層的廣泛關(guān)注。一、羊群行為的定義關(guān)于羊群行為的定義有很多，Banerjee(1992)認(rèn)為羊群行為是一種投資者模仿他人的行為，即使他們自己的私有信息表明不應(yīng)該采取該行為，即投資者不顧私有信息，采取與別人相同的行動(dòng);Devenosky(1998)則將羊群行為定義為市場(chǎng)潮流使得私人信息與之相悖的投資者選擇跟從;Bikhchandani和Sharma(2000)指出如果一個(gè)投資者根據(jù)私人信息將投資(或不投資)，但是他在發(fā)現(xiàn)其它投資者沒(méi)有投資(或不投資)后，決定跟從其他投資者的行為就是羊群行為。因此，羊群行為實(shí)際

5、上表現(xiàn)為投資者決策行為的相互關(guān)聯(lián)性。我國(guó)引入羊群行為的研究比較晚，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為羊群行為是投資者之間的一種有意識(shí)的模仿行為。二、理論研究綜述目前，國(guó)內(nèi)對(duì)證券投資基金羊群行為的理論研究主要包括羊群行為的成因，羊群行為的市場(chǎng)影響以及規(guī)范基金投資行為的建議和措施三個(gè)方面。楊德群、吳琴偉(2003)剖析了我國(guó)證券投資基金羊群行為產(chǎn)生的原因，在此基礎(chǔ)上探討了基金羊群行為對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響、進(jìn)而破壞股市穩(wěn)定的機(jī)制，最后提出一些減少基金羊群行為的政策建議。李平、曾勇(2006)系統(tǒng)地回顧了資本市場(chǎng)上羊群行為的概念，形成原因

6、及其對(duì)資本市場(chǎng)的影響等理論研究成果，詳細(xì)介紹了對(duì)金融市場(chǎng)上對(duì)羊群行為進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的幾種方法和主要結(jié)論。王小翠(2007)認(rèn)為我國(guó)投資基金的羊群行為的深層次原因在于，基金運(yùn)作模式與上市公司行為特征的矛盾，基金的理性投資理念與短線(xiàn)投機(jī)觀(guān)念的矛盾以及基金業(yè)內(nèi)部的博弈。為防范投資基金的羊群行為，應(yīng)該擴(kuò)大市場(chǎng)容量，提高上市公司質(zhì)量;加強(qiáng)債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)展;發(fā)展金融衍生品市場(chǎng);鼓勵(lì)更多高質(zhì)量的獨(dú)立的證券中介機(jī)構(gòu)從事基金評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。楊奕(2007)從信息、名譽(yù)和報(bào)酬在全球市場(chǎng)中新股定價(jià)的主要方式包括固定價(jià)格機(jī)制、拍

7、賣(mài)機(jī)制、累計(jì)訂單投標(biāo)機(jī)制及以上各種組合形成的混合方式。2.1.1在固定價(jià)格發(fā)行方法中，投資者事先知道證券發(fā)行的固定價(jià)格。投資者在招股說(shuō)明書(shū)指定的時(shí)間內(nèi)，填寫(xiě)申購(gòu)表并簽名，然后把它們提交給承銷(xiāo)商。投資者提交了申購(gòu)表后，必須把與股票需求數(shù)量相對(duì)應(yīng)的資金存入承銷(xiāo)商賬戶(hù)。在申購(gòu)?fù)惺掌诮Y(jié)束之后，股票就會(huì)在投資者之間按比例地進(jìn)行分配。發(fā)行的股票總量按照投資者的數(shù)量進(jìn)行分配，直到所有的股票被分配完。2.1.2拍賣(mài)機(jī)制是允許個(gè)人投資者進(jìn)行拍賣(mài)確定股價(jià)?；驹瓌t是出價(jià)最高者得標(biāo)、全部得標(biāo)者都用最低的得標(biāo)價(jià)買(mǎi)進(jìn)。2.1.3累

8、計(jì)投標(biāo)定價(jià)是指在新股發(fā)行的招股說(shuō)明書(shū)中不確定發(fā)行價(jià)格，新股發(fā)行價(jià)格最終根據(jù)網(wǎng)上和網(wǎng)下累計(jì)投票的數(shù)量和申購(gòu)人數(shù)，由了發(fā)行人和主承銷(xiāo)商確定IPO發(fā)行價(jià)和發(fā)行數(shù)量。2.2新股定價(jià)方法的比較。定價(jià)效率是指新股是否反映了發(fā)行公司的真實(shí)價(jià)值，同時(shí)又在一定程度上反映了由大市影響的市場(chǎng)需求。抑價(jià)程度太高或首日破發(fā)都被認(rèn)為是新股定價(jià)失效。因此，定價(jià)效率一般通過(guò)抑價(jià)程度衡量。按照市場(chǎng)定價(jià)的基本原理，股票定價(jià)是供需雙方信息交匯的結(jié)果。因此，股票定價(jià)