論我國(guó)上市公司再融資方式的選擇論文

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1、論我國(guó)上市公司再融資方式的選擇論文摘要：我國(guó)上市公司再融資方式的選擇過程中明顯表現(xiàn)出優(yōu)先選擇股權(quán)融資，這種偏好會(huì)產(chǎn)生諸多不利影響。文章分析了產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因，并針對(duì)原因提出建設(shè)性的意見。關(guān)鍵詞：上市公司；再融資；原因分析；解決上市公司再融資是指除其初次上市融資以外的融資，其融資方式的選擇對(duì)公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資本成本，提高盈利能力具有非常重要的意義。目前我國(guó)上市公司的再融資方式的選擇偏好于采用配股和增發(fā)等股權(quán)性質(zhì)的籌資方式，這給公司的資本結(jié)構(gòu)和我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來諸多不利影響。我們有必要對(duì)此進(jìn)行較為深入的探討，以期找到較為理想的解決途徑。一、我國(guó)上市公司再融資方式選擇的現(xiàn)狀我國(guó)的上

2、市公司融資順序一般表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。無論是經(jīng)濟(jì)效益好還是經(jīng)濟(jì)效益差的企業(yè).freelayer）很早就提出了著名的“啄食順序”原則，其基本觀點(diǎn)為：當(dāng)公司要為自己的新項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí)，將優(yōu)先考慮內(nèi)源融資（主要是留存收益與折舊等），其次是采用債務(wù)融資，最后才考慮股權(quán)融資，即內(nèi)源融資優(yōu)于外部債務(wù)融資，外部債務(wù)融資優(yōu)于外部股權(quán)融資。這一理論在美國(guó)企業(yè)中得到了很好的證實(shí)，經(jīng)過長(zhǎng)期的演進(jìn)和發(fā)展，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系已經(jīng)十分成熟和完善、發(fā)達(dá)，企業(yè)制度也非常完善，企業(yè)行為非常理性化，完全在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。美國(guó)企業(yè)融資方式的選擇完全體現(xiàn)了“啄食順序“原則，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1979-199

3、2年，美國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，1992年甚至達(dá)到97%，平均為71%；從1970-1985年，美國(guó)企業(yè)通過債務(wù)融資籌集的資金在企業(yè)外部籌資中所占的比重為91.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股權(quán)融資所籌資金的比重。這一在西方國(guó)家得到驗(yàn)證的理論也可以為我國(guó)上市公司的再融資提供一個(gè)借鑒，我國(guó)上市公司目前在再融資方式選擇方面存在著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)與缺陷。二、我國(guó)上市公司再融資偏好于選擇股權(quán)融資方式的成因分析（一）我國(guó)上司公司的股權(quán)融資實(shí)際成本低且風(fēng)險(xiǎn)小傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，股權(quán)融資的成本高于負(fù)債融資，這是因?yàn)椋阂环矫妫瑥耐顿Y者的角度講，投資于普通股的風(fēng)險(xiǎn)較高，要求的投資報(bào)酬率也會(huì)較高

4、；另一方面，對(duì)于籌資公司來講，股利從稅后利潤(rùn)中支付，不具備抵稅作用，而且股票的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券，而債務(wù)性資金的利息費(fèi)用在稅前列支，具有抵稅的作用。因此，股權(quán)融資的成本一般要高于債務(wù)融資成本。然而在我國(guó)的證券市場(chǎng)上，利用股票融資的成本反而較低。第一，目前我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模較小，可供投資的對(duì)象很少，投資者的投資需求又非常大，進(jìn)行股票投資的熱情也較高，這使我國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率和股價(jià)長(zhǎng)時(shí)間維持在較高的水平，非常有利于上市公司及時(shí)足額的募集資金。但另一方面，我國(guó)上市公司的股利發(fā)放水平卻很低，甚至有些公司長(zhǎng)期不發(fā)放股利，從而使得企業(yè)股權(quán)融資的實(shí)際成本很低。第二，一般來說負(fù)債融資面臨著固定的還

5、本付息壓力，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；而股權(quán)融資使得企業(yè)擁有一筆永久性占用的可以自由支配的資金，在經(jīng)營(yíng)困難時(shí)也可不必發(fā)放股利。相比較負(fù)債融資來說，股權(quán)融資對(duì)于我國(guó)上市公司就好比是的午餐，因此股票融資風(fēng)險(xiǎn)要低得多。（二）我國(guó)企業(yè)債務(wù)融資市場(chǎng)發(fā)展滯后首先，企業(yè)債券籌資處于尷尬境地。從現(xiàn)實(shí)情況來看，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象，股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)迅速發(fā)展，規(guī)模急劇擴(kuò)張，而企業(yè)債券市場(chǎng)卻沒有得到應(yīng)有的發(fā)展。第一，企業(yè)債券籌資規(guī)模較小?！蹲C券法》規(guī)定，企業(yè)累計(jì)發(fā)行債券總額不能超過公司凈資產(chǎn)的40%，這就導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力。第二，企業(yè)債券流動(dòng)性較差，對(duì)投資者缺乏吸引

6、力。第三，缺乏規(guī)范、公正的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，投資者無法準(zhǔn)確了解企業(yè)債券是否具有投資價(jià)值。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要，是投資者識(shí)別企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)，也是企業(yè)債券定價(jià)的重要依據(jù)，而在我國(guó)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足現(xiàn)實(shí)需要。其次，企業(yè)通過借款方式籌集資金的難度日益增大。隨著我國(guó)商業(yè)銀行改革進(jìn)程的不斷深入，銀行越來越重視風(fēng)險(xiǎn)防范，尤其對(duì)中長(zhǎng)期信貸控制非常嚴(yán)格，使得上市公司獲取中長(zhǎng)期貸款的難度加大。這兩個(gè)因素導(dǎo)致債務(wù)融資的渠道不暢，上市公司在資本市場(chǎng)上只有選擇配股或增發(fā)的方式進(jìn)行再融資活動(dòng)，從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。（三）我國(guó)大部分上市公司效益差制約了其

7、內(nèi)源融資和債務(wù)融資我國(guó)上市公司整體盈利能力偏低，留存收益為零的公司較多，而企業(yè)發(fā)展需要資金，這導(dǎo)致上市公司無法通過內(nèi)源融資滿足資金需求，轉(zhuǎn)而尋求外部融資，由于外部債務(wù)融資彈性小，每年必須支付一定數(shù)量的利息，且到期必須還本付息，這會(huì)給上市公司形成一個(gè)硬約束，而上市公司如果效益低下，甚至低于債券資金成本率或銀行的利率，財(cái)務(wù)杠桿便會(huì)對(duì)其形成負(fù)效應(yīng)，而股權(quán)融資卻不涉及這些，增資時(shí)只要預(yù)期能達(dá)到銀行利率即可，由此，它可以通過包裝獲得增發(fā)股票的