機構(gòu)投資者對關(guān)聯(lián)擔保抑制效應的實證研究的論文

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1、機構(gòu)投資者對關(guān)聯(lián)擔保抑制效應的實證研究的論文摘要：基于近代公司治理理論的“利益侵占假說”，大股東可能通過上市公司的關(guān)聯(lián)擔保進行“隧道挖掘”，侵占中小股東的利益。近年來，中國證券市場上，作為公司治理的可能參與者，機構(gòu)投資者發(fā)展迅猛。在資本市場的發(fā)展獲得了新的契機之下，機構(gòu)投資者有能力、有動力抑制大股東的挖掘行為。選取2008年滬深兩市a股的183個樣本，采用二元logistic回歸模型，研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者持股比例與上市公司關(guān)聯(lián)擔保顯著負相關(guān)，說明機構(gòu)投資者對關(guān)聯(lián)擔保存在抑制效應。同時，我們發(fā)現(xiàn)，絕對控股股東持股比例與上市公司關(guān)聯(lián)擔

2、保顯著負相關(guān)。即絕對控股股東持股比例越高，絕對控股股東越不傾向于采用關(guān)聯(lián)擔保方式進行“隧道挖掘”?！　￡P(guān)鍵詞：機構(gòu)投資者；關(guān)聯(lián)擔保；抑制效應；實證研究　　一、研究背景　?。ㄒ唬八淼劳诰颉迸c關(guān)聯(lián)擔?！　鹘y(tǒng)的公司治理理論是基于兩權(quán)（所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)）分離而可能導致的管理層對于股東利益造成的傷害而展開，也就是說傳統(tǒng)的公司治理理論關(guān)注的是股東與管理者層面涉及的委托—代理理論，學者們并由此提出了大量的公司治理機制，例如管理層激勵、對管理層的監(jiān)管等?！　〉牵陙?，許多學者發(fā)現(xiàn)，世界上大部分國家和地區(qū)的企業(yè)股權(quán)并未是分散的，而是高度集中的

3、（zingales，1994；franks、mayer，1997；laporta等，1999；shleifer，1999；clasessen，2000；faccio、lang，2002；cronqvist、nilsson，2003）。.這類企業(yè)的主要問題并不在股東與管理者之間，而應關(guān)注是大股東對中小股東的利益侵占問題，即“利益侵占假說（expropriation）”。也就說，大股東在公司中擁有控制權(quán)，他們有動力、有能力為了實現(xiàn)自身的最大化利益而采取相關(guān)措施，這些措施可能忽視甚至侵占了中小股東的利益。作為利益侵占的一種形式，john

4、son，laporta，silanes和shleifer（jlls，2000）把通過內(nèi)部交易轉(zhuǎn)移資源的鏈條比喻為一個隧道（tunnel），即通過這條隧道，源源不斷地把處于企業(yè)底部的資源輸送到處于金字塔頂端的最終所有者。他們將使用“隧道”侵害底層公司小股東利益的行為稱為“隧道行為（tunneling）”。隧道挖掘通常有兩種表現(xiàn)形式（jlls，2000）：一種是大股東可以輕易地為了自身利益，通過自我交易從企業(yè)轉(zhuǎn)移資源，包括關(guān)聯(lián)擔保、過高的管理層報酬、侵占公司投資機會，甚至是偷竊和舞弊；另一種是大股東不必從企業(yè)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)就可以增加自身價值

5、，例如發(fā)行股票稀釋其他股東權(quán)益、凍結(jié)少數(shù)股權(quán)、內(nèi)部交易等等。鄒海峰（2006）以桂林集琦藥業(yè)股份有限公司為案例，發(fā)現(xiàn)大股東通過股權(quán)融資、占用資金、現(xiàn)金股利、資產(chǎn)交易、擔保等多種方式獲得利益?！　∫话阏J為，這里說的關(guān)聯(lián)擔保就是上市公司為控股股東提供的擔保（徐千里、周旭輝，2009）。擴展其內(nèi)涵，我們認為，“關(guān)聯(lián)擔?！奔劝ㄒ员竟緸閾７剑员竟镜目毓晒蓶|、母公司、間接控股股東的公司為被擔保方的擔保，也包括以本公司的子公司或參股股東為擔保方，以與本公司存在上述關(guān)聯(lián)關(guān)系的公司為被擔保的擔保（高雷、宋順林，2007）。上市公司融資擔保

6、本屬正常經(jīng)濟行為，但因被擔保方惡意貸款、濫用銀行資金，導致提供擔保的上市公司常常陷入訴訟之中，并因連帶責任不得不代為清償銀行貸款。一些上市公司對外擔保成為大股東和管理者合謀侵占中小投資者利益的行為?！　。ǘC構(gòu)投資者的發(fā)展　　所謂“機構(gòu)投資者”（institutionalinvestors），是指以自有資金或信托資金進行證券投資活動的團體，又稱團體投資者，是個人投資者的對稱。包括投資公司、投資信托公司、保險公司、儲蓄銀行、各種基金組織和慈善機構(gòu)等銀行金融股東和非銀行金融股東。他們從投資者、保險戶、儲蓄戶等方面吸收大量資金，將其中

7、一部分投放證券市場，進行投資活動。相對于個人投資者而言，其擁有巨額資金，收集和分析證券等方面信息的能力較強，能夠進行和完成分散投資（嚴杰，1993）?！　?0世紀80年代以來，得益于制度環(huán)境的改善以及管理層的大力扶持，西方證券市場上以養(yǎng)老基金、保險基金、投資基金為主體的機構(gòu)投資者獲得了迅速的發(fā)展。作為一個最有代表性的新興市場，中國證券市場用十幾年的時間走過了發(fā)達國家上百年的路程，可謂突飛猛進。2000年，中國證監(jiān)會提出將超常規(guī)、創(chuàng)造性地培養(yǎng)和發(fā)展機構(gòu)投資者作為推進中國證券市場發(fā)展的重要政策手段，使得機構(gòu)投資者在數(shù)量上、規(guī)模上迅猛增

8、加。按照《中國證券登記結(jié)算統(tǒng)計年鑒2008》的數(shù)據(jù)，1993年，機構(gòu)投資者的開戶總數(shù)為2.84萬戶。到了2008年，機構(gòu)投資者的開戶總數(shù)激增為62.67萬戶；2005年末，機構(gòu)投資者持有已上市流通a股比例為30.13%。到2008年末，機構(gòu)投資者的