淺談機(jī)構(gòu)投資者對(duì)關(guān)聯(lián)擔(dān)保抑制效應(yīng)的實(shí)證研究

《淺談機(jī)構(gòu)投資者對(duì)關(guān)聯(lián)擔(dān)保抑制效應(yīng)的實(shí)證研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫(kù)。

1、淺談機(jī)構(gòu)投資者對(duì)關(guān)聯(lián)擔(dān)保抑制效應(yīng)的實(shí)證研究摘要：基于近代公司治理理論的“利益侵占假說”，大股東可能通過上市公司的關(guān)聯(lián)擔(dān)保進(jìn)行“隧道挖掘”，侵占中小股東的利益。近年來，中國(guó)證券市場(chǎng)上，作為公司治理的可能參與者，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展迅猛。在資本市場(chǎng)的發(fā)展獲得了新的契機(jī)之下，機(jī)構(gòu)投資者有能力、有動(dòng)力抑制大股東的挖掘行為。選取2008年滬深兩市A股的183個(gè)樣本，采用二元Logistic回歸模型，研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與上市公司關(guān)聯(lián)擔(dān)保顯著負(fù)相關(guān)，說明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)關(guān)聯(lián)擔(dān)保存在抑制效應(yīng)。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，絕對(duì)控股股東持股比例與上市公司關(guān)聯(lián)擔(dān)保顯著負(fù)相關(guān)。即絕對(duì)

2、控股股東持股比例越高，絕對(duì)控股股東越不傾向于采用關(guān)聯(lián)擔(dān)保方式進(jìn)行“隧道挖掘”。　　關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；關(guān)聯(lián)擔(dān)保；抑制效應(yīng)；實(shí)證研究　　一、研究背景　?。ㄒ唬八淼劳诰颉迸c關(guān)聯(lián)擔(dān)保　　傳統(tǒng)的公司治理理論是基于兩權(quán)（所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)）分離而可能導(dǎo)致的管理層對(duì)于股東利益造成的傷害而展開，也就是說傳統(tǒng)的公司治理理論關(guān)注的是股東與管理者層面涉及的委托—代理理論，學(xué)者們并由此提出了大量的公司治理機(jī)制，例如管理層激勵(lì)、對(duì)管理層的監(jiān)管等。　　但是，近年來，許多學(xué)者發(fā)現(xiàn)，世界上大部分國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)股權(quán)并未是分散的，而是高度集中的（Zingales，1994；Fran

3、ks、Mayer，1997；Laporta等，1999；Shleifer，1999；Clasessen，2000；Faccio、Lang，2002；Cronqvist、Nilsson，2003）。這類企業(yè)的主要問題并不在股東與管理者之間，而應(yīng)關(guān)注是大股東對(duì)中小股東的利益侵占問題，即“利益侵占假說（Expropriation）”。也就說，大股東在公司中擁有控制權(quán)，他們有動(dòng)力、有能力為了實(shí)現(xiàn)自身的最大化利益而采取相關(guān)措施，這些措施可能忽視甚至侵占了中小股東的利益。作為利益侵占的一種形式，Johnson，Laporta，Silanes和Shleifer（

4、JLLS，2000）把通過內(nèi)部交易轉(zhuǎn)移資源的鏈條比喻為一個(gè)隧道（Tunnel），即通過這條隧道，源源不斷地把處于企業(yè)底部的資源輸送到處于金字塔頂端的最終所有者。他們將使用“隧道”侵害底層公司小股東利益的行為稱為“隧道行為（Tunneling）”。隧道挖掘通常有兩種表現(xiàn)形式（JLLS，2000）：一種是大股東可以輕易地為了自身利益，通過自我交易從企業(yè)轉(zhuǎn)移資源，包括關(guān)聯(lián)擔(dān)保、過高的管理層報(bào)酬、侵占公司投資機(jī)會(huì)，甚至是偷竊和舞弊；另一種是大股東不必從企業(yè)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)就可以增加自身價(jià)值，例如發(fā)行股票稀釋其他股東權(quán)益、凍結(jié)少數(shù)股權(quán)、內(nèi)部交易等等。鄒海峰（2006

5、）以桂林集琦藥業(yè)股份有限公司為案例，發(fā)現(xiàn)大股東通過股權(quán)融資、占用資金、現(xiàn)金股利、資產(chǎn)交易、擔(dān)保等多種方式獲得利益。　　一般認(rèn)為，這里說的關(guān)聯(lián)擔(dān)保就是上市公司為控股股東提供的擔(dān)保（徐千里、周旭輝，2009）。擴(kuò)展其內(nèi)涵，我們認(rèn)為，“關(guān)聯(lián)擔(dān)?！奔劝ㄒ员竟緸閾?dān)保方，以本公司的控股股東、母公司、間接控股股東的公司為被擔(dān)保方的擔(dān)保，也包括以本公司的子公司或參股股東為擔(dān)保方，以與本公司存在上述關(guān)聯(lián)關(guān)系的公司為被擔(dān)保的擔(dān)保（高雷、宋順林，2007）。上市公司融資擔(dān)保本屬正常經(jīng)濟(jì)行為，但因被擔(dān)保方惡意貸款、濫用銀行資金，導(dǎo)致提供擔(dān)保的上市公司常常陷入訴訟之中，

6、并因連帶責(zé)任不得不代為清償銀行貸款。一些上市公司對(duì)外擔(dān)保成為大股東和管理者合謀侵占中小投資者利益的行為?！　。ǘC(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展　　所謂“機(jī)構(gòu)投資者”（InstitutionalInvestors），是指以自有資金或信托資金進(jìn)行證券投資活動(dòng)的團(tuán)體，又稱團(tuán)體投資者，是個(gè)人投資者的對(duì)稱。包括投資公司、投資信托公司、保險(xiǎn)公司、儲(chǔ)蓄銀行、各種基金組織和慈善機(jī)構(gòu)等銀行金融股東和非銀行金融股東。他們從投資者、保險(xiǎn)戶、儲(chǔ)蓄戶等方面吸收大量資金，將其中一部分投放證券市場(chǎng)，進(jìn)行投資活動(dòng)。相對(duì)于個(gè)人投資者而言，其擁有巨額資金，收集和分析證券等方面信息的能力較強(qiáng)，能夠

7、進(jìn)行和完成分散投資（嚴(yán)杰，1993）?！　?0世紀(jì)80年代以來，得益于制度環(huán)境的改善以及管理層的大力扶持，西方證券市場(chǎng)上以養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、投資基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者獲得了迅速的發(fā)展。作為一個(gè)最有代表性的新興市場(chǎng)，中國(guó)證券市場(chǎng)用十幾年的時(shí)間走過了發(fā)達(dá)國(guó)家上百年的路程，可謂突飛猛進(jìn)。2000年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出將超常規(guī)、創(chuàng)造性地培養(yǎng)和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者作為推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的重要政策手段，使得機(jī)構(gòu)投資者在數(shù)量上、規(guī)模上迅猛增加。按照《中國(guó)證券登記結(jié)算統(tǒng)計(jì)年鑒2008》的數(shù)據(jù)，1993年，機(jī)構(gòu)投資者的開戶總數(shù)為2.84萬(wàn)戶。到了2008年，機(jī)構(gòu)投資者的開

8、戶總數(shù)激增為62.67萬(wàn)戶；2005年末，機(jī)構(gòu)投資者持有已上市流通A股比例為30.13%。到2008年末，機(jī)構(gòu)投資者的持股